建投电力公用核心观点
夜长梦山
2022-09-06 23:13:08
建投电力公用核心观点：
当前时点，我们认为电力板块主要演绎两个逻辑，一是长协煤比例提升推动火电盈利改善、估值修复；二是光伏组件下降推动光伏装机量利齐升。7月份以来长协煤机制稳步推进，火电企业盈利能力持续改善，逻辑一已在持续兑现；后续如果硅料产能释放推动光伏产业链利润再分配，新能源运营企业也有望受益于组件价格的回落。
重点推荐华电国际、大唐发电、华能国际；
华电国际：公司在新能源资产剥离后，整体资产可以分为三个部分，火电、持股华电新能31%股权和持股华电煤业及其他的股权。一季度公司火电微亏，华电新能投资收益估算为5.5-6亿，华电煤业为5亿左右；二季度公司火电测算亏损5亿左右，度电亏损1分钱，主要系度电非燃料成本提升2分钱以上所致，6/7月份我们测算火电实现盈利。二季度华电新能投资收益10亿左右，华电煤业大概5亿出头。
全年来看，我们预期下半年公司火电度电盈利回到2分左右，1000亿度电，20亿净利，80%权益对应16亿归母，全年火电业绩10亿；全年华电新能投资收益25亿左右，华电煤业20亿左右，扣除母公司费用及内部抵消等10亿，合计业绩区间为10+25+20-10=45亿左右；如果明年火电恢复正常，全年业绩中枢为65亿左右。分部估值：火电年化30亿业绩给10倍300亿市值；新能源25亿投资收益给16倍对应400亿；华电煤业投资收益20亿给8倍对应160亿，合计看800亿以上目标市值；
大唐发电：装机及电量规模：21年底煤机、燃机、水电、风电、光伏分别为48/4.6/9.2/5.1/1.9GW；2021年火电/水电/风电/光伏上网电量分别为2118/346/98/15亿千瓦时。公司计划十四五期间新增30GW新能源发电装机规模（10GW风电+20GW光伏）。
采用分部估值思路，火电/水电及投资收益/风光分别对应10X/15X/18X，公司合理估值为38*10+12*15+25*18+10*15-20*15=860亿左右，上涨空间为35%左右。极限假设下煤电盈亏平衡，气电及投资收益对冲其他抵消，公司12亿水电业绩+25亿新能源业绩也对应近600亿市值，当前市值638亿，安全边际较高。
华能国际:公司系A股火电龙头，近年积极向新能源转型，22年规划新增3GW风电+5GW光伏装机。22年公司新能源板块业绩有望达60亿以上，给18倍对应1100亿市值，公司当前市值1280亿左右，具有一定的安全边际。上半年由于长协煤比例提升较慢叠加沿海火电利用小时下降，公司火电盈利改善进度低于内陆火电标的。如果未来火电盈利修复到度电2分钱，公司火电业务板块有望实现55亿左右业绩，给10倍对应550亿市值，合计目标市值看1700亿左右。#文字观点
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