会议要点

1. 煤炭板块配置价值解析

2024年煤炭板块具备强配置价值：整体经济为弱复苏状态；煤炭板块被视为‘不会输的板块’，吸引资金。

预期煤炭板块估值将上升：2024年可能是煤炭板块估值开始提升之年，市场可能进行资产重新定价。

淮北矿业具备重要投资价值：中泰证券线上会客室将介绍重点上市公司经营情况及发展规划，提供明确的基本面判断。

2. 四季度涨价回顾

焦煤价格稳步上涨：四季度焦煤价格比三季度上涨，主焦煤提价200元/吨，1/3焦煤上涨150元/吨，预计一季度煤价环比继续上升，对公司盈利状况形成积极影响。

产量维持稳定：由于西湖名矿出水未对全季度产量造成显著影响，以及其他矿区削峰填谷，预计四季度产量变化不大，保持环比稳定。

价格中枢将稳定：2024年新的价格中枢将因供需确定性增加而形成，随着市场认知的加深和价格探底后的缓和，焦煤价格预期更为乐观。

3. 产能维稳与安全并重

幸福矿出水事故影响产量，目前正在抽干水并检查设备设施安全，恢复生产需至少两个季度，2023年全年预计产量将与2022年持平。2024年产能亦维持稳定，若恢复迟缓则可能单季度影响达50万吨。

淮北青东煤业37.5%股权收购，是集团旗下资产上市公司化的举措，以便集团聚焦其他业务并响应国资委减层升级政策。它将有助于简化结构，提高集团运作效率。

陶糊涂矿建设进度理想，保持2025年底投产预期，预计增产800万吨，有望为公司带来利润贡献。

4. 布局乙醇项目

60万吨乙醇项目：淮北矿业投资布局的重点，生产成本较传统粮食发酵乙醇低，产品纯度高且助力粮食安全及替代石油。

盈利预期：预计上半年试生产成本约为5000元/吨，考虑到市场价每吨7200元，年化产量运营率70%，预期净利润能达到约8亿。

转债转股计划：不会对市场造成大的抛压影响，转债下修后股东可享受额外分红，公司有历史数据和经验，提供稳定性信心。

5. 分红与成本展望

公司分红至少不会比去年低，有可能有超预期的表现；需要等股东大会审议通过。

钢厂利润还有上涨空间，尽管中小企业面临原材料成本高、规模化生产不足等问题，头部大型钢铁企业依然能保持利润。

京东矿井产能利用率偏低主要是因为地质情况和采矿技术的摸索阶段。淮北矿业领先于地质灾害治理和瓦斯治理，拥有高科技地质勘探能力。

6. 销售策略及成本分析

销售结构和定价：动力煤长协价格按发改委指导价为5000大卡770元，淮北矿业因热值较低以4500大卡为基准，价格稳定在708元。

销量预期：由于影响因素，西湖矿2024年全年销量预计约150万吨，季度波动有限，煤炭增量不大。

内部交易：煤化工产品毛利未算入成本，大约60%的精煤以市场价格内部交易，影响了报表上的成本和毛利表现。

Q&A

Q：公司四季度煤炭价格及产能变化情况如何？

A：在四季度，淮北矿业的煤炭价格有所上涨，其中焦煤上涨了约150元，肥煤和瘦煤分别上涨了200元左右。整体平均增幅大概在172到175元之间。尽管遭遇西湖名矿出水影响了产能，但影响不大，因为该矿单季产量不高，且人员已分散到其他矿区进行帮扶工作，对其他矿井有提升作用。由于部分煤矿之前进行了大清剿和处理，四季度多数已回到正常状态。因此，整体环比三季度产能变化不大，但同比去年一季度有一定影响，化工方面由于焦炭价格提升，也回到了盈亏平衡状态。

Q：2024年一季度煤炭价格及长期价格趋势如何？

A：2024年一季度，主焦和肥煤价格上涨了约200元，1/3焦煤提高了150元。综合来看，长协价格大约每吨提高了近180到190元。长协价格从2023年6月份的低点1900元逐步回升，到2024年一季度已经达到2290元左右，虽比2023年一季度的2440元略低，但整体上呈现稳步回升趋势。从定价机制来看，主要参考现货价格和供需情况，进行季度调价。焦煤市场经历了价格底部探索后，整体供需预期逐渐明朗。未来几年的价格中枢有望在2024年确立，预计将长期稳定且价格波动不大。动力煤价格全年波动不大，基本维持在705到708元之间。整体趋势更为乐观，市场对焦煤尤其是主焦煤供需有更清晰的认识，价格有望稳定。

Q：公司在2023年的全年预计产量大概有多少？2024年的产量预期又是怎样？

A：考虑到幸福矿出现的水害问题以及恢复生产的不确定性，我们预计2024年的产能相比2023年应该至少能持平。由于恢复生产可能会延迟，我们对2024年的总体产量持谨慎态度，预计最差情况下应该和2023年持平。由于幸福矿的单季度影响可能达到50万吨，但考虑到它在过去的一季度产量并不高，同比影响不大。

Q：幸福矿的恢复生产进度可能如何，什么时候能够恢复正常？

A：幸福矿的恢复进度受多种因素影响，包括过年等节假日因素，预计至少需要两个季度的时间，这意味着至少要到2024年第二季度之后才可能恢复。考虑到各种潜在的延迟，我们会严格确保安全第一，不会急于恢复生产。

Q：关于淮北矿业近期收购全资子公司青东煤业股权的情况能否介绍一下？

A：青东煤矿原来是我们和集团共同持有的，集团比例较小，淮北矿业持股比例较大。考虑到资产整合和避免同业竞争，我们收购了集团所持有的37.5%的股权，这是根据上市和重组的需要进行的操作。此操作也是为了遵守国资委对于降低层级和交叉持股问题的要求，同时将煤炭资产集中于上市公司手中，从而使集团能够更加专注于资本运作和转型升级，促进高质量发展。

Q：陶糊涂矿的建设进度情况如何？预计何时投产？

A：陶糊涂矿的建设进展顺利，实际进度比公开披露的还要快一些。我们目前还是按照原计划，预期在2025年年底投产。这是一座高卡产能达800万吨的优质矿井，期待它尽快投入使用并为公司贡献利润。

Q：公司发布了关于乙醇装置60万吨试生产的消息，请问这个项目的盈利前景如何？

A：公司的60万吨乙醇项目，无论是用于燃料乙醇还是作化工原料，均是一个优质项目。使用煤炭制备乙醇在工艺和质量上具有优势，相较于传统的生物发酵法，我们的产品含水量低，成本较低，纯度和杂质去除能力更强。这个项目对粮食安全和能源安全也有积极意义。考虑到目前市场价格，我们预计该项目达到全年化生产时，净利润有望达到约8亿元左右。

Q：转债转股的情况以及对市场可能造成的影响是怎样的？

A：关于转债转股的情况，达到强制转股条件需要30个交易日，并且有至少15到20个交易日符合条件。当触发条件满足后，公司会立即发布董事会公告说明情况。基于往年经验，转换为股票后对市场的抛压其实不大，主要是因为很多债券持有者实际上是机构投资者，他们倾向于在市场上进行交易而不是直接持有股票。因此，预期转股对市场的影响是有限的，投资者不必过度担忧。

Q：公司未来两三年的资本开支规模以及分红政策是怎样的？

A：公司每年资本开支大约是20亿左右，主要用于维修检查和一些升级项目。乙醇项目主要使用可转债专项资金，不会显著影响盈利和分红。我们还有砂石骨料矿山等新项目开支，但这些也有贷款等融资方式支持。综合来看，我们每年的资本开支大约为50亿，而新项目的投产将支持公司利润继续提升。对于分红，我们会保证公司的利润能够剔除价格因素后继续增长，从而保持每股分红尽量稳步提高。具体的分红比例和金额将由股东大会决定，但公司历来都致力于保持或提升每股分红。

Q：分红的金额情况如何？

A：对于分红金额，至少不会比去年低，甚至还有可能超出预期，具体还需等待股东大会的审议通过。

Q：钢厂从利润角度考虑，能最多接受的焦煤价格是多少？

A：根据我们的估算模型，钢铁生产的成本构造中，焦煤和焦炭占比相对较小，其价格的上涨对成本的影响较铁矿石来得小。即焦煤涨300元，焦炭涨300元，效果相当于铁矿石涨100元。我们公司的长期合同价格通常低于市场价格，因此还有上涨空间。当前市场上，中小企业由于规模化生产程度不够，以及原材料成本较高，利润空间受限。但对于能直接获取原材料并具备出口份额的大型钢铁企业而言，利润情况仍然较好。全球钢铁需求呈现稳步增长的态势，特别是在一些地缘政治和政策变动的影响下，预计2024年全球钢铁需求将增长1.9%，所以对于钢厂接受焦煤的价格来说，他们还是有利润空间的。

Q：京东矿井产能利用率和盈利相对弱的原因是什么？

A：京东矿井中的一些矿井在地质和技术方面面临一些挑战，尤其是之前的地质情况不太好。我们一直在对采矿工艺，包括智能化方面做调整。这些矿井在历史上的利用率并不高，主要因为还处于地质灾害治理和摸索状态。至于盈利相对偏弱，主要是由于产能利用率没有达到预期水平。另外，淮北矿业有独特的管理和销售结构，煤炭从矿井运往洗选厂，再由洗选厂销售，与其他煤炭公司的销售流程存在差异，导致出厂价格与市场有所不同。

Q：乙醇下游的化工销售渠道是否已经打通？

A：化工产品的销售渠道已经打通，之前已经有60%约40万吨的乙醇销售量通过相关合同锁定，框架协议也已经签署完成，销售方面不成问题。

Q：动力煤长协的价格今年有何变化？它是按照什么定价？发改委的价格指导如何？

A：动力煤的长协价格今年比较稳定，大约在700多元，这个价格是参考并非绝对的，明年的价格也将基本稳定，仅有十几块至几块钱的波动。我们的定价方式是车板价，即从选煤厂出来后上车价。发改委公布的动力煤价格上限是770元，针对5000大卡的煤。由于我们的煤热值稍低，洗出来应该是4700左右，所以实际价格可能是按4500大卡来计算。淮南地区的动力煤为主力，热值约5000大卡，但我们的煤热值达不到5000大卡。

Q：公司的动力煤销售是完全按照长协定价吗？未来的矿井开发重点是不是在焦煤？

A：目前公司的动力煤销售模式并非完全按照长协定价，市场销售也存在，但新矿井尚未建成谈论这个尚早。未来矿井的主力并非完全是焦煤，而是6000大卡以上的动力煤，例如陶糊涂矿井即为动力煤矿井。

Q：西湖矿今年的产销量如何？它在季度收益上有无影响？

A：西湖矿今年的销量预计在150万吨左右。一季度因受到出水影响销量为50多万吨，而四季度销量会明显减少。

Q：神源煤化工这个子公司属于哪个矿井？煤化工板块的成本核算有哪些特点？

A：神源煤化工属于周庄矿。煤化工板块的成本通过内部抵消进行统计。以上市母公司合并口径来看，煤化工的营业成本中有60%是精品煤，它的终端产品是焦炭。焦化厂在考虑成本时，煤卖给了焦化厂，所以焦化毛利约为4%。内部交易实际上也是按照市场价格来结算的。对于2021年，煤化工的成本比较低，主要因为当时煤炭价格相对较便宜，并且焦炭和甲醇的售价也还不错。

Q：主要按照哪些要素考虑煤化工的成本核算？

A：煤化工成本核算主要考虑内部供应的精品煤价格，该价格不包括在营业成本内。因此，焦化的子公司在成本核算前会有跟单独披露的收入利润情况，其中考虑的是煤卖给焦化厂的成本。此外，每年都有一定的成本波动。由于内部供应超过60%的精品煤，实际上公司内部交易也是按照市场价格来结算的。