【国君食品】区域龙头稳健、复苏逻辑依旧；次高端蓄力、弹性有望凸显

我们近期线下走访湖南、山西并线上调研江苏、安徽等地，并就代表性酒企进行多维度调研：

酒鬼酒：

1）酒鬼及内参整体回款已达全年计划70%，发货近6成，6月中旬至今整体出货量较少、重回市场秩序梳理，我们初步估计22Q2收入端实现大个位数至低双位数增速；

2）目前高桥地区内参批价800-810 (790为极其个别情况），江苏等地区内参批价900元以上；整体看，酒鬼系列动销快于内参，内参及酒鬼省内库存均在2个月左右，省外库存较省内多1个月左右；

山西汾酒：

1）全国范围内，汾酒6月上旬放缓回款及开票（每天最多2-3000万），截止目前，全国大部分地区回款及发货进度均过60%-65%，估测4月高增，5月基本持平，6月控量延续，估测22Q2收入端可以实现低双位数增幅；

2）目前省内及河南、华东地区库存均在2个月内，其中玻汾基本无库存，青花30库存低于青花20，目前青花20批价360，青花30批价800元以上，主要系4月青花放量较多且端午青花系列有一定货折；

舍得酒业：

1）销售端4-5月还是以库存和动销为核心，舍得系列全国库存整体能控制在2个月

2）目前第五代品味舍得已经在个别南方市场投放，后续有较强提价预期

3）4-5月放量少，6月份环比提速明显，截止目前回款过5成，初步估测22Q2收入端可实现增长

古井贡酒：

1）目前回款较为强势，省内目前回款过7成，其中合肥等地区回款近8成，整体发货过5成，我们预计22Q2占全年比重近20%，估测22Q2收入增速有望在15%以上；

2）目前省内库存低位，核心市场经销商库存占全年货值比重在20%左右，古井5年、8年仍实现一定增长，16年以上增速相对领先

洋河股份

1）目前回款较为强势，省内回款过7成，省外山东区域回款进度近8成，估测全国范围整体发货过6成，初步估测22Q2收入增速有望在15%以上；

2）目前省内库存较为良性，整体在2-2.5个月，省外个别成熟市场库存高于省内，主要系端午放量

整体看，终端动销环比提振趋势延续，但不同价位带斜率有所分化：次高端6月策略有所调整，普遍以市场秩序为主，区域酒受益于弱复苏逻辑，销售表现强势依旧；基于当下维度，22下半年经济环比改善叠加渠道良性基础下，我们继续看好白酒需求复苏，尤其是三季度高成长标的业绩弹性释放，确定之上，加配成长！

国君食饮 訾猛/李耀