山西焦煤调研纪要

【公司概况】

公司2000年上市，2020年公司从西山煤电更名为山西焦煤，与控股股东名称保持一致。更名前西山煤电走循环经济路线，有煤电材，煤钢焦两条产业链；更名后聚焦在炼焦煤的生产和销售，目前以煤炭为主业，兼营焦炭、电力、水泥。公司目前有17座煤矿，产能3890万吨/年，焦炭产能487万吨/年，电力装机447万千瓦/年，水泥产能410万吨/年。

煤炭业务主要是炼焦煤，涵盖焦、肥、气、瘦，下游客户涵盖宝武、鞍钢、河北钢、旭阳等长协客户，总计有25户左右。根据山西省国资改革的要求，焦煤集团是省内炼焦煤资源整合的主体，而上市公司是集团内部资源整合的平台。

公司2023年1、2月生产经营情况平稳。

【Q&A】

Q：内蒙矿难以及两会期间，还有百日大检查，是否会对公司的生产端产生影响？

A：总体来说不会受到影响，山西如果发生矿难死亡，则只有该矿会停产，保供背景下10-20天就会恢复生产。目前检查力度加大，并且权力下放以后，省市区三级非都可以检查，因此密度会更高，但是生产端不会有特别大的影响。

Q：过去两年保供是大部分煤企核心任务，当前煤炭价格回落，公司保供力度是否会有区别？

A：集团去年才落实了保供的任务，但由于不是动力煤生产为主的企业，因此压了5000万吨的任务，22年和23年都是5000万吨，但大部分保供任务由山煤国际承担。

公司洗选的副产品，中煤、煤泥，也包含在保供指标里；斜沟煤矿方面，原来70%卖给建材、煤化工，22H2开始绝大多数列入保供。公司目前对于保供的感受不如动力煤企业强烈，压力绝大部分在斜沟矿洗选方面，但实际影响也不大。

公司保供省份主要在江苏和广东，价格接受程度较高，还有一部分在河南。

Q：斜沟矿1100万吨左右的煤，目前90%都保供了？

A：2022年7月1日开始斜沟煤矿90%履行保供任务，2023年1月30%留给建材用户，如果压缩到10%对于客户关系不利。

Q：其余70%按较低的长协保供价格出售？

A：70%的保供煤不一定按照长协价格，2022年到港口的价格是剔除了卡数的影响。洗混煤的热值5000-5300不等，价格接近港口现价1.5倍，1000元/吨多一点。

Q：2023年卖1.5倍的长协有可能会变成720的长协？

A：有可能，还要去落实。实现1.5倍价格，一方面公司本身不是动力煤为主的企业，被分派保供任务后用副产品进行保供，本身存在一定困难；另一方面公司在炼焦煤方面长协价格比市场价格已经有折扣，发挥了行业保供和压舱石作用。1.5倍销售价格也包含政府认可。

Q：春节之后下游需求的情况，23Q1长协价格是否和22Q4持平，23Q2有没有溢价的空间？

A：公司在炼焦煤的定价机制是年度定量，季度定价，开订货会。23Q2价格的调整要到2023年3月底，品牌联盟和下游钢厂代表一起敲定。

公司没有寻找客户的需求，每年90%的长协都订满了，剩下10-20%竞价上市。只要能生产出来，用户就有需求。

Q：焦煤定价季度调整，有时调整相比现货时间滞后、幅度更小，未来定价机制是否有变化？

A：2015年供给侧改革后，2017年焦煤集团发起了焦煤品牌联盟，8家企业加起来占国内40%的焦煤供应量。大家为了跟钢厂定价的话语权，成立了联盟进行销售。钢厂后来也在慢慢接受，希望下游钢厂形成产业链共同体，尽量熨平波峰波谷。

2018-2019年有一段时间长协价格高于市场价格，钢厂希望降价，但是联盟顶住了。2021年焦煤价格大幅回弹，最高达到4700元/吨，当时焦煤联盟的长协价平均不到2000元/吨，全年均价也才3000元/吨，价差1000多元/吨。所以，当前调价滞后、调整幅度小是为了企业长远的经营稳定。

Q：当前的焦煤价格在多少？

A：不等。主焦煤，低硫中硫高硫，灰分的高低，水分的高低反应强度高低价格都不一样。焦煤在线每周基本上都要公布几个代表矿的长协价格。煤很难是一个标准体，涉及几十项指标。

Q：未来长协比例和挂牌竞拍的比例变化？

A：变化不大，90%和10%。

Q：2021年原煤产3500万吨，销量2800-2900万吨，剩下的煤是什么？

A：炼焦煤不会卖原煤，2800万吨商品煤里有精煤和洗混煤、煤泥这些副产品。剩下的700万吨是无法销售的产品，比如煤矸石等，不具备经济价值。

精煤洗出率50%，洗混煤本身在斜沟煤矿叫气精煤，硫份低，但是灰高，所以精煤的洗出率只有不到20%，在过程中发现了气精煤的副产品洗混煤，洗混煤热值高，5000-5300大卡，会作为建材煤销售。

Q：2022年销售结构，成本和价格？

A：斜沟矿是利润大户，做保供的煤也很赚钱。完全成本不到200元/吨，给水泥厂卖到500/吨，现在保供比原来卖给水泥厂的便宜点（600-700/吨）。

2022年年报还未发布，可以参考22年的中报，下半年也比较稳定。

Q：产量和销量差异比较大，是什么原因？

A：2022年底收购水峪、腾晖合计520吨产能的两个矿，都是炼焦煤矿，洗出率开始就在50%左右，原煤整个产量在提高，但是精煤产量不一定同比例增长。

Q：考虑到收购华晋，未来产销率会不会进一步上升？

A：华晋还没有达产，一矿设计产能500万吨，二矿设计产能300万吨，但是核定的是720万吨。2021年产量不到500万，公司预计2024年达产（720万吨）。华晋精煤洗出率相对比我们公司本部要高一点，但不是太多。

Q：斜沟矿的副产品洗混煤热值高保供，其他矿井又这个能力吗？

A：除了斜沟以外其他矿做不出洗混煤，热值不够。其他矿洗出的中煤也算保供，保供给自己的电厂古交电厂用。

Q：2022年非煤业务经营情况？

A：焦炭方面，目前焦炭业务占比不低，产能有486万吨，其中410万吨在京唐，是从2009年开始跟首钢合作，为了找一个长期稳定的下游客户。目的不是形成盈利增长点，是为了有稳定的客户来消耗公司的产能。

焦化方面，西山煤气化是2*60万吨，二厂由于政策在2021年关停，一厂也快了，不符合产业政策，需要减量重组，或者去其他地方进行建设。

电力方面，山西上网电价是周边几个省里最低的，而且不能决定发电的小时数，全部留给国家电网，国家电网决定上网小时数，开不开机。去年开始，因为保供政策，并且把煤偏向电厂销售，尽可能降低电厂的用煤成本，因此电厂大幅减亏。

水泥熟料占比不大。

Q：目前政策是否允许给自己的电厂保供？电厂自己的煤有多少？是否有跨省卖电？

A：目前允许，并且公司的电都是民生电，都是赔钱的，而且在上市公司体系里。

古交电厂有312万千瓦，中煤、原煤消耗800多万吨，公司可以供应200-300万吨，还有斜沟会供一部分混煤，此外还有一个周边控股股东的东区矿供应煤炭，总共有一半的采购来自于关联方。武乡电厂的外采较多，绝大部分都是外采。外采走市场价，内部走保供长协价或稍低一点。

2022年有2个月四川水电发不出，公司有跨省卖电，效益比较好。

Q：历史上首钢向公司采购的是什么？

A：公司把煤卖给首钢，首钢把煤卖给京唐，因为京唐是公司和首钢合资成立，合并报表后就有了首钢向公司采购。

Q：定增装进集团的58座矿，为什么集中在2026、2027年，2024年只装2座，是否有哪些标准不达标？

A：这两年陆陆续续庄了6个矿，现金购买用几个月就完成。收购华晋4个矿，大家看到是2021年，但其实从2018年就启动了。煤炭企业是传统行业，生产环境差；此外还有历史遗留问题，过去有政策打擦边球，政策法规和手续不完善的矿需要完善达到证监会的要求才可以。目前盈利条件都已经达到了，但是手续还在逐步往前走。需要跟省市县做大量的沟通，协调相关的法律和财务。集团已经在梳理矿井，梳理完成会启动，但是煤矿企业或多或少都会有一些历史性问题，都会有历史和现今政策法律法规之前不适应的问题。

Q：吉宁矿股权相关的官司进展如何？

A：目前在临汾中院阶段，预计什么时候能结束无法回答。

吉宁矿最早是一个民营矿井，只有30万吨规模，后来把王家岭的资源划过去以后变成了300万吨，并且是公司起主导作用，当时股比为51:49，但是留了一句话“根据未来情况调整股比”，导致了这个官司。

Q：2023年与以后的分红计划？

A：公司上市以来累计分了接近130亿，2021因为有41.66亿的利润，分了78%。2022年有98-118亿的利润，不会再按照78%的比例分掉80亿，但依然会坚持分红，让股东分享公司的成长。

Ÿ 高强度的分红不可持续，

ü 公司和神华不一样，神华不怎么去收资产，陕煤大部分煤炭资源在上市公司体系内

ü 公司在上市公司体系外也有煤矿，无论是数量还是产量都远远高于上市公司，目前集团整体有2.2亿吨产能。目前的战略目标是尽可能的资产证券化，未来路径如果能选择现金收购最好，不一定会做增发，这样快一些。搞配套融资比较复杂，希望有一定的现金储备。

Ÿ 公司目前并不缺钱，所以在上市以后没有再去资本市场上融资，主要是为了跟资本市场产生互动，希望更多的股东能分享成长。

Ÿ 如果当年不需要现金，没有什么资本支出，会适当提高分红比率。

Q：国企的企业办社会包袱摘的怎么样，厂办企业负担有没有减轻，有没有高管持股等员工持股的计划？

A：上市公司一直没有这些包袱，只选了优质的资产上市，医院、学校、消防队等资产都在集团内。

员工持股需要最终国资委的同意，员工持股的审批既有国资委定点，也有自己申请。之前有一些摸底调查，但后来都没有下文了。员工持股计划需要自上而下的做，因为山西国有经济占比远大于民营经济，因此行为方式保守、不太灵活。

Q：集团内部的四家上市公司中有一定的产品重叠，是否会形成同业竞争，集团如何处理？

A：2020年山西国企改革中，把原先的7家煤炭企业计划组合成主要的2家，山焦煤炭和晋能控股。晋能控股定位在将潞安和阳煤的一些资产整合为动力煤和电力为主，把山焦煤炭定位在炼焦煤为主。

国资委的批复是老山焦作为主体，吸收山西煤炭进出口集团，但涉及的问题比较复杂，流程没有走完。

确实存在同业竞争，有10%左右的炼焦配煤。但是以前也有同业竞争，因此目前计划不断把集团内的炼焦煤业务装入公司。同业竞争问题需要集团来考虑解决办法。

目前只有3家上市公司，南方化工已经被中条山铝业借壳了。

Q：集团内部对于职工的考核标准，如何在价格难以控制的情况下进行提效？

A：焦煤股份是焦煤集团最大的利润来源，公司原本是集团的三级企业，但是2020年当时要求改革和机构重设，省里要求上市公司的董事长也是集团的董事长，董事会全部是集团的班子成员，因此企业进行了升格。

集团的目标是“大股份小集团”，集团主要依靠上市公司来完成成为世界一流的炼焦煤企业的目标。通过资产证券化不断的做大，并且不光拿煤炭资源，还要把生产成本做到最低，运营管理最优，成为集团的标杆。

Q：集团在2.2亿吨产能以外有没有对外进行新的煤炭收购，扩大产能。

A：集团去年是1.8亿吨产量（有一部分是超产，因为保供没有追究），还有很多产能没有形成产量，有的矿困难服役年限短了，还有一些拿到了批文的、缓建的陆陆续续投产。此外还有矿井的衔接和接替。如果要把4000万吨产能全部恢复，会是一个天文数字。有很多刚有手续，或者处于基建期要达产，有很多工作要做，也需要大量的资金投入。

建一个矿正常需要3-5年，并且买产能指标一吨煤差不多500元，需要500万建一个100万吨的矿，再加上配套的基建，投入非常大。