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【顺丰近期跟踪反馈】

夜长梦山

2023-05-17 10:40:03

【顺丰近期跟踪反馈】 1、丰网出售交易：近期过渡期间，顺丰对加盟商的补偿安排，包括100%加盟费、押金、余额+情谊金，这部分安排，预计比例和金额有限，并非全部需要赔付、不愿意去JT的才会被考虑，总体金额可控，不会超出今年持续运营丰网亏损，不影响今年预算、对明后年有减亏贡献（今明盈利预测均包含了年化4.5亿亏损假设） 2、战略聚焦，有助于强化第一增长曲线中高端快递。丰网对公司收入端贡献值较小，件量仅10%，收入占比仅1%，同时和大网现有快递业务的价格带差异较大。不同价格带的网络在定价端和运营端管理难度较大。快递业务从价格跨度较大产品体系聚焦于中高端产品线（时效特快/时效标快/电商标快），有助于强化产品力和价格力。中高端快递的时效响应能力，品类、场景的新需求，差异化定价等，仍然有较多值得深挖的空间。顺丰今年对陆运营运模式优化，对网点进行雾化，对终端点进行直链，解放小哥往返时间，加强揽派响应频次，推出半日达产品；以及鄂州机场即将投产，空运网络的运营效率也将明显改善（广度、时效、稳定性），结合鄂州投产，今明2年，将时效件做深做透是重要任务。 3、资源聚集，是第二增长曲线破局放量的前提。公司从21年底起，明确国际业务为第二增长曲线。国际业务是目前公司业务条线中，收入和利润天花板最高的业务，同时国际业务价格带相对较高，价格带定位、网络禀赋和顺丰自身的基因更适合，竞争环境也相对较好（和国际三大PK），也顺应产业发展需求（制造业出海、渠道出海）。鄂州机场的投产、嘉里物流的融合、跨境电商今年有望底部回暖，国际业务目前处于重要成长阶段。 4、4月份短期数据我们估算4月整体，同比增速约28%、21年2年复合约7%，时效件估算同比增速约30%、21年2年复合增速约13%。 4月数据绝对值和同比增速略低于3月，过去历年（21、19）规律接近，4月是除1、2月之外全年最淡季（无换季购置需求），预计行业大盘4月相比3月也微缩，看复合增速和前面月份接近，属于正常的淡旺季切换，叠加市场对消费担心的情绪。今年快递件量好于电商、电商快于社零增长，目前是情绪上的低点，预计5-6月绝对值回升，6月618购物节和生鲜旺季正在到来。 5、投资建议：顺丰23 年扎实开局，更好的底盘与并不差的需求推动利润率上行。今年是过去 2 年降本增效出成果+疫情油价扰动后验证盈利能力提升的第一年，1 季度是盈利拐点窗口期，市场对公司常态化利润率仍有预期差。由于1季度为全年利润低点，今年后续利润率和需求有望继续强化，单季利润将持续创新高。聚焦是做强的前提。公司底盘刷新与战略聚焦，使得高端业务竞争力强化，看点更多，鄂州机场投产带动空运网络规模经济阈值下移，目前航线迁移和增开航线已子在进行中；陆运网络运营模式优化，网点雾化有助于强化改善末端的规模不经济痛点，节约末端较高的网点成本、加强快递小哥服务能力和时效频次等；近期推出同城半日达产品。盈利预测与估值：预计顺丰23/24/25年归母净利润为91/118/143亿元，对应当前2400亿市值今明后年估值约26.4/20/16.8倍。今年表观90出头包含冗余费用100亿打底业绩，是在今年需求弱复苏前提下完成的，考虑到今年下半年及明年需求回暖，业绩超预期概率较大。同时上述利润均为时效件（及快运)贡献，新业务收入不含嘉里为844亿，均提供盈利期权。

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