【国盛轻工-点评】瑞尔特：Q1实现开门红，品牌份额加速提升

公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现收入5.23亿元（同比+32.3%），归母净利润0.59亿元（同比+47.2%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+54.5%）。低基数下代工业务恢复、品牌延续高速增长，且23Q4部分订单延缓确认在24Q1，整体业绩实现靓丽表现。

智能马桶延续高增，代工和水件企稳恢复。智能马桶品牌业务签约李雪琴作为代言人，传递“懂智能马桶，才选瑞尔特”的消费理念，品牌加速出圈。线上抖音为代表的新零售渠道放量，流量外溢至天猫&京东等传统电商渠道、稳定盈利；线下扩大专卖店比例、扩大门头市占率等，且新进入家电渠道，渠道扩张提速，Q1智能马桶品牌业务预计实现翻倍以上增长，份额加速提升。代工方面，预计24Q1水件延续回暖趋势，低基数下实现较好增长，智能马桶代工延续稳健表现。

品牌化转型驱动利润率稳步提升。24Q1公司毛利率为30.24%，同比+5.01%，高毛利品牌业务占比提升驱动毛利率上行。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.66%/4.35%/4.26%/-0.82%，同比+5.84pct/-1.67pct/+0.07pct/-1.67pct，销售费用率提高主要系增加品宣等费用（如签约代言人、年货节大促补贴等），规模效应下管理费用率有所降低。24Q1公司归母净利率为11.19%，同比+1.13pct，品牌化转型下公司利润率稳步提升。

合同负债亮眼，应收周转加快。24Q1公司经营性现金净流入0.38亿元、同比+0.07亿元，期末合同负债1.08亿元、同比+0.31亿元。营运能力方面，截止24Q1，公司应收账款周转天数为58天、同比-37天；应付账款周转天数为68天、同比-8天，存货周转天数为93天、同比基本持平。

盈利预测与投资评级：公司加快智能马桶品牌建设和全渠道布局，海外代工伴随新客户开拓加速，国内品牌与海外代工共驱增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.7亿元、3.4亿元、4.1亿元，对应PE为18.3X、14.8X、12.3X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，地产下行超预期，原材料价格超预期上涨。