安信策略—稳增长政策定价逻辑框架
夜长梦山
2023-08-11 09:07:13
安信策略—稳增长政策定价逻辑框架，
根据历史复盘，在政策观察期往往存在大盘指数震荡，在可预期政策效果有限（经济托底），一般将由顺周期切换向科技成长，呈现价值搭台、成长唱戏的特征。目前，从交流反馈来看，相当多投资者认为到年底高股息策略的胜率评估较高。我们安信策略仍然维持Q3消费+TMT，消费顺周期在前，TMT在后的结构配置策略不变。具体如下： 当进入到稳增长政策周期，我们将其分为政策密集期—政策观察期1-第二波政策-政策观察期2-第三波政策（以此类推），来观察基于稳增长政策的市场定价节奏，得到以下结论： 1、可以明确的是，政策密集期大盘以涨为主，幅度在10%左右，结构上顺周期板块的配置优先级是最高的，区间弹性地产链>消费>周期>金融。首轮上涨起点多数情况与政策推出基本同步，少数情况在市场存在政策预期牵引下领先1个月左右。基于政策密集期的首轮上涨往往是上涨幅度最高的，此后上涨幅度逐级下降，此阶段风险偏好修复是最主要的驱动，对于政策兑现的容忍度较高。 2、在政策观察期往往存在大盘指数震荡，由顺周期切换向科技成长，呈现价值搭台、成长唱戏的特征。在经历政策密集期之后进入政策观察期，市场首要观察的要点有两个：1、政策推出的持续性；2、政策效果是否兑现。根据历史复盘的结论，当政策可预期效果只是维持托底作用时，在这一阶段顺周期板块会暂时进入盘整阶段，市场资金开始向科技成长板块做切换。（类比2022年底向数字经济切换，2015年向互联网金融和TMT切换）。 3、政策观察期出现上涨的两种情形：稳增长政策密集期之后，市场有可能会基于政策呈现多轮上涨，震荡向上的定价往往是需要政策具备持续性且政策效果兑现。经历政策密集期和首轮政策观察期，第二轮基于政策上涨存在两种可能： 第一种可能是政策效果兑现后驱动上涨，核心指标观察PMI、PPI，房地产销售数据形成未来超过3个月以上持续向上的预期或者未来1-2个月明显向上的预期，类比于2012年的地产和2020年的可选消费，此时顺周期占优，大盘上涨。 第二种是政策效果低于预期但能够维持托底作用且后续仍然有政策持续预期，仅有在存在增量资金的环境下，“政策不及预期，定价政策持续加码”的逻辑会奏效，类比于2014-2015年，顺周期能够获得进一步定价，但并不是最强品种。一般情况下出现价值搭台、成长唱戏的特征。 4、政策观察期出现下跌的两种情形：稳增长政策密集期之后也存在下跌的情形，主要是因为政策可预期效果有限以及政策并不持续。 第一种，如果在政策观察期观察到政策并不持续且可预见政策效果有限，那么顺周期行情结束，大盘以下跌为主，高股息策略占优。 第二种，如果在政策观察期观察到政策效果低于预期且可预见政策效果有限，在市场处于存量博弈的环境下，那么顺周期板块会先经历一轮下跌，然后等待下一轮稳增长政策周期开启。届时，市场极有可能会进入到：预期政策-预期落空-继续预期政策的循环当中，顺周期板块会在小幅反弹和大幅下跌中逐步震荡下跌，类比于2022年的房地产。此时，市场将围绕与经济相关性较低或者相对独立的部门和高股息部门展开，市场以震荡为主。
根据历史复盘，在政策观察期往往存在大盘指数震荡，在可预期政策效果有限（经济托底），一般将由顺周期切换向科技成长，呈现价值搭台、成长唱戏的特征。目前，从交流反馈来看，相当多投资者认为到年底高股息策略的胜率评估较高。我们安信策略仍然维持Q3消费+TMT，消费顺周期在前，TMT在后的结构配置策略不变。具体如下： 当进入到稳增长政策周期，我们将其分为政策密集期—政策观察期1-第二波政策-政策观察期2-第三波政策（以此类推），来观察基于稳增长政策的市场定价节奏，得到以下结论： 1、可以明确的是，政策密集期大盘以涨为主，幅度在10%左右，结构上顺周期板块的配置优先级是最高的，区间弹性地产链>消费>周期>金融。首轮上涨起点多数情况与政策推出基本同步，少数情况在市场存在政策预期牵引下领先1个月左右。基于政策密集期的首轮上涨往往是上涨幅度最高的，此后上涨幅度逐级下降，此阶段风险偏好修复是最主要的驱动，对于政策兑现的容忍度较高。 2、在政策观察期往往存在大盘指数震荡，由顺周期切换向科技成长，呈现价值搭台、成长唱戏的特征。在经历政策密集期之后进入政策观察期，市场首要观察的要点有两个：1、政策推出的持续性；2、政策效果是否兑现。根据历史复盘的结论，当政策可预期效果只是维持托底作用时，在这一阶段顺周期板块会暂时进入盘整阶段，市场资金开始向科技成长板块做切换。（类比2022年底向数字经济切换，2015年向互联网金融和TMT切换）。 3、政策观察期出现上涨的两种情形：稳增长政策密集期之后，市场有可能会基于政策呈现多轮上涨，震荡向上的定价往往是需要政策具备持续性且政策效果兑现。经历政策密集期和首轮政策观察期，第二轮基于政策上涨存在两种可能： 第一种可能是政策效果兑现后驱动上涨，核心指标观察PMI、PPI，房地产销售数据形成未来超过3个月以上持续向上的预期或者未来1-2个月明显向上的预期，类比于2012年的地产和2020年的可选消费，此时顺周期占优，大盘上涨。 第二种是政策效果低于预期但能够维持托底作用且后续仍然有政策持续预期，仅有在存在增量资金的环境下，“政策不及预期，定价政策持续加码”的逻辑会奏效，类比于2014-2015年，顺周期能够获得进一步定价，但并不是最强品种。一般情况下出现价值搭台、成长唱戏的特征。 4、政策观察期出现下跌的两种情形：稳增长政策密集期之后也存在下跌的情形，主要是因为政策可预期效果有限以及政策并不持续。 第一种，如果在政策观察期观察到政策并不持续且可预见政策效果有限，那么顺周期行情结束，大盘以下跌为主，高股息策略占优。 第二种，如果在政策观察期观察到政策效果低于预期且可预见政策效果有限，在市场处于存量博弈的环境下，那么顺周期板块会先经历一轮下跌，然后等待下一轮稳增长政策周期开启。届时，市场极有可能会进入到：预期政策-预期落空-继续预期政策的循环当中，顺周期板块会在小幅反弹和大幅下跌中逐步震荡下跌，类比于2022年的房地产。此时，市场将围绕与经济相关性较低或者相对独立的部门和高股息部门展开，市场以震荡为主。
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