ps. 读前请记，本文指论理论分析，分享观点

不构成直接投资意见！不吹票！不推荐买入！

最近半导体的走势非常烂，

基本承担了市场上最大空头的角色，

一直在半导体里做的朋友们肯定也挨了重锤，

我也不例外（整个四月回撤到亏钱），

但是，个人对于半导体的展望依然不变。

坚定的看好半导体，正是信念和认知。

<ps. 本文前半部分会夹杂一些板块分析，细分估值见后半>

本文划分依旧：

分为，板块分析，半导体IP行业前景和芯原估值。

————板块分析————

简单聊一聊半导体，

短期来看走势已经烂了，

关于这一点，

我个人强烈地认为半导体的杀跌，

是非理性的，

其实半导体从4月6日大涨后转震荡，

走势就非常奇怪（公众号里say过很多了）

具体不好细聊（感觉猫腻很多，公众号也有say过）。

市场上充斥各种各样着看空半导体的言论，

大部分人的观点是，

半导体的行业反转将会到来的很晚，

早的可能到四季度，

更悲观的人可能会认为至少要24年，

然而，真的有这么惨淡么？

来看几组数据。

1. 存储芯片

存储在一个芯片周期里是最敏感的一环，

继4月初dram价格停止下跌以来，

美光、三星、sk海力士等存储大厂，

陆续宣布了不再接受更低的存储芯片价格，

如实讲，存储已经触底了

-——————

2. 面板价格

面板，与消电景气度息息相关 ，

自电视、IT面板在去年底12月左右接近底部，

今年2-3月，又传来了急单，

截止到4月底，

电视面板相对三月已经普遍迎来了10%以上的提价，

涨幅显著高于预期，

IT面板也普遍企稳，

标志着，终端市场的彻底触底，

对于内地厂商，叠加618的预期，

二季度，面板厂商的业绩将迎来普遍的提升，

预期二季度末， 

大部分面板厂商将迎来单季盈利，

这也标志着消电的触底反转。

3. 终端

如果只是面板还无法佐证芯片，

（面板到芯片市场的传递需要一定的时间）

那么不如直接来看对芯片市场影响最大的终端，

以昨晚intel发布的第一财季财报，

实际上比人们预期的少得多，

而intel的二季指引，

更是从另一个方面宣告着终端的触底。

当然受此消息影响，

intel一度高开9个点，

虽然回落了，也足以证明市场的认可。

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在这样复苏的基调下，

基本可以展望到3季度的行业基本面反转，

并没有市场普遍预测那么悲观，

所以按照整个行业至少提前一季度炒作反转的背景，

二季度去做半导体也是没有问题的。

附，半导体周期图。

（分立器件和模拟器件目前周期更靠后）

————半导体ip————

对于整个半导体IP行业，

券商4月刚刚上修了对国产市场的增速预期，

大概是23年和24年都是30%以上样子，

（充分受益于AI浪潮）

由于国产IP产品品类较少且分布不均，竞争格局尚不明朗，

难以进行细化指标评估。

总体而言，当前国产IP在：

自主可控、技术水平、工艺节点覆盖能力、行业标准等方面，

与国际厂商相比较弱，

随着国产化需求推动、背靠本土广阔市场等优势，

以及人才水平、技术水平提升，

国产IP的发展仍有广阔空间。

芯原的IP和芯片定制技术，

在这一轮ai浪潮里一定是充分受益的那个，

前一轮的股价已有过充分的显示了，

基本就是与：GPU/AI/图像处理/视频解码相关，

硬要说和目前市面上包括SEG在内的主流大模型，

都能相互关联，

芯原本身也长期工作于GPU的设计，

尤其是GPGPU，

GPGPU脱胎于GPU，

但对于AI的训练通常可以更为高效，

芯原用于人工智能的神经网络处理器IP（NPU）业界领先，

已经在10多个领域、60多家客户的110多款芯片中被采用。

公司的AI视频处理解决方案、GPGPU和NPU，

也已经被用于客户面向数据中心、高性能计算、汽车等领域的AI芯片中。

芯原在这方面的工作经验也是非常多的，

不妨做一笔简单的计算，

假设芯原充分受益于AI浪潮，

将芯原的业绩分为三部分：IP授权、量产业务、芯片设计。

采用保守估计的方式。

IP授权考虑到芯原的核心ip都可极大的受益于AI浪潮，

给23-25，大概45%的的CAGR（高于大市），

毛利率估算为90%左右，

22年的IP收入约为8亿，

23/24/25的营收为：11.6/16.8/24.4亿元

对应的利润为：10.4/15.1/22亿元

芯片一站业务（定制+量产）按今年一季度，

给予量产业务预期30%的CAGR，

（今年一季度大约均为40%左右）

则对于量产，

假设毛利可以保持稳定提升，

分别给予毛利预期：26/28/30。

23/24/25年的营收为：15.6/20.3/26.4亿元

对应利润为：4.1/5.7/7.9亿元

对于设计，

行业正常时期给予普遍毛利估值为10%，

对应营收为：6.5/8.1/10.2亿元

对应的利润为：0.65/0.81/1.02亿元。

考虑到公司的研发费用逐年增加，

给予9.3/10.5/12亿元的预期。

其次计入特许使用费，

分别添加利润及营收1.2/1.4/1.7亿元。

不考虑其他业务的情况下，

则可以计算出，

对应23/24/25的总营收为：34.9/46.6/62.7亿元。

对应的利润（不计入研发）：16.35/23/32.6亿元。

在不考虑其他减值（如资产等）的情况下。

（可以假设个资产类支出为：5.5/6.5/7.5亿元）

对应的真实净利润估计：7.05/12.5/20.6亿元。

去除假设的资本类支出的净利润：1.45/6/13.1亿元

考虑到行业的高增速（IP国产化前景和AI的告诉发展）

<想想孟晚舟女士说的百倍畅想>

给予25年70pe的估值（和设备端类似），

给予目标价格约为910亿元的估值，对应目标价：161

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此处重申，

本文仅为观点和逻辑分享，

不吹票，不构成直接投资意见，

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gzh：云里浮生记