赛轮轮胎2023年报及2024一季报点评-韭研公社

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赛轮轮胎2023年报及2024一季报点评

夜长梦山

2024-04-29 19:52:58

【中信证券能源化工】赛轮轮胎2023年报及2024一季报点评 ——————————————— 业绩怎么样？海外需求高景气延续下公司新增产能持续释放，2024Q1公司轮胎产销分别为1725.3万条和1658.2万条，环比+3.8%、+11.1%，再创历史新高，单季度营收、归母净利分别为73.0亿元、10.3亿元；现金流方面，2024Q1公司经营性净现金流为-1.0亿元，环比降幅较大的主要原因为支付职工薪酬与原材料采买环比显著多增。整体来看，公司2024Q1业绩略超我们预期。为什么24Q1毛利率环比下降？ 23Q4公司毛利率环比+5.8pcts至33.6%，我们预计主要因为Q4内销淡季下外销占比提高、巨胎等高毛利产品集中交付，同时由于销售费用集中计提公司Q4净利率环比仅+2.0pcts；24Q1公司毛利率环比-5.9pcts至27.7%，我们预计毛利率环比下降的主要原因为巨胎等高毛利产品恢复正常交付节奏，最终净利率为14.4%，环比仅-3.1pcts（销售费用率环比-2.9pcts）。未来向上驱动？ 1）海外新增产能：继2023年12月公告墨西哥年产600万条半钢胎项目、2024年1月追加扩充柬埔寨项目至年产能1200万条半钢胎后，公司于2024年3月公告印尼年产300万条半钢胎+60万条全钢胎+3.7万吨非公路轮胎产能；截至2024年4月，公司共规划建设年产2600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎、44.7万吨非公路轮胎产能，我们看好新增产能项目逐步建成释放为公司带来持续增长动能。 2）非公路轮胎尤其是巨胎：根据公司公告，2023年非公路轮胎收入增幅和毛利率水平均高于全钢胎和半钢胎，青岛工厂非公路轮胎技改已于2023年内基本完成（全部生产49吋及以上规格巨胎），潍坊工厂技改完成后将具备10万吨非公路轮胎产能，越南三期项目非公路轮胎产能持续提升、第一条巨胎也成功下线。非公路轮胎尤其是巨胎凭借较高技术门槛成为公司盈利能力最强的业务板块，逐步成为利润增长的重要支撑。 3）液体黄金：公司测算，从使用端看，平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。根据公司公告和公司官网，液体黄金轮胎现已成功进入东风华神、宇通集团、三一商用车、吉利商用车、比亚迪乘用车配套体系。凭借领先的技术优势与优良的产品性能，我们看好公司液体黄金轮胎在配套端和替换端渗透率的持续提升，最终撬动公司品牌升级突破。盈利预测和估值怎么看？我们上调公司2024/2025年归母净利润预测至43.2/50.8亿元（原预测为38.0/42.1亿元），新增2026年归母净利润预测54.8亿元，我们看好公司凭借海外加速基地布局、高端产品发力带来产品与品牌的持续提升并最终成为全球轮胎龙头，给予一定估值溢价，给予其2024年17xPE，上调目标价至22元（原目标价16元），维持“买入”评级。 ———————————————

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