事件：2024/5/14，国联证券公告正在筹划通过发行A股股份的方式收购民生证券100%股份并募集配套资金，股票于明日复牌。
【100%控股，整合加速】??回顾：2023/3/15，国联发展（国联证券控股股东）竞得民生证券30.3%股权，国联发展成为民生证券第一大股东；2023/12/15，监管核准国联集团为民生证券主要股东，批复两者有序推进整合；2024/4/25，国联证券公告拟通过发行A股收购民生证券95.48%股权。??新进展：2024/5/14，国联证券公告拟收购民生证券股份增至100%。
【配套资金方案】国联证券拟向不超过35名特定投资者发行A股募集配套资金；募资总额不超过人民币20亿（含），发行价11.31元/股，定增发行PB 1.79x（对应当前BPS），募集资金扣除中介机构费及交易税后拟用于发展民生证券业务。
【涉及股权分散，具有不确定e性】本次交易事项尚处于筹划阶段，国联证券正与46名标的股东接洽（含国联发展），2024/4/25已签订《》，本次新增股份来自杭州东恒石油（持股民生4.52%）。
【国联外延并购推进顺利】目前民生46名股股东中已有4家公告出售股权并以同等股份认购国联证券发行的A股：①北京利尔全资子公司（洛阳利尔）拟向国联证券出售所持民生证券1.29%股权；②索菲亚全资子公司（索菲亚投资）拟向国联证券出售所持民生证券2.58%股权；③时代出版拟向国联证券出售所持民生证券0.65%股权；④山东国信同意转让民生1.17%股权。我们认为国联证券本次收购推进较顺利。
【后续关注点】综合实力大幅提升，净资产提升近10名。本次交易是通过发行A股方式取得民生控股权并募资资金，因此我们认为50亿定增终止并不会对国联证券资本补足产生较大影响。23年末国联证券净资产为178 亿/行业第29，民生证券净资产为158亿，预计合并后净资产规模将达338亿/跻身行业第22。
??【后续关注点】投行业务协同，股权投行排名提升超20名。23年国联股承38.7亿/行业第30、债承651亿/行业第31；民生股承230.4亿/行业第8，其中IPO承销行业第6；债承724亿/行业第29。预计合并后股承提升至行业第6（提升24名）/债承提升至行业第21（提升9名）。
??【后续关注点】财富管理区域覆盖扩大。国联分支集中于长三角（主要是江苏省内），而民生证券87家分支机构中河南地区占比30%；合并可对国联证券客户基础不足、地区覆盖度低等制约因素有较好互补性。
监管鼓励下券商并购重组预期持续升温，中小券商诉求强烈。建议关注两条主线：??国资整合民营券商股权；??经济发达地区的区域券商通过外延并购做大做强。