基金保有规模提升，证券业务市占率或进一步提升

公司发布中报，22H1收入63.08亿元，同增9.1%，归母净利44.44亿元，同增 19.2%。 22Q2单季度收入31.12亿元，同增7.6%，归母净利22.73亿元，同增 25.1%。

22Q2单季度业绩逐步修复。1）22Q2非货基保有规模拐点向上，2）

22Q2经纪业务市占率继续提升。我们预计2022-2024年EPS为0.78/0.95/1.20 元，可比公司2022年平均45xPE(Wind)，给予公司2022E 45xPE，目标价35.14 元（前值30.91元），维持“买入”评级。

基金销售业务：行业贝塔弱化，关注公司阿尔法 22H1基金销售业务收入22.02亿元，同比下降8.2%。

1）前端销售规模：22H1 基金销售规模9922亿元，同比增长1.7%，其中非货基销售5838亿元，同比增长 9.4%。

2）后端尾随规模：截至22Q2末，公司非货基保有规模6695亿元，同比 增长31.9%，环比上升8.4%，权益类基金保有规模5078亿元，同比上升 15.0%，环比上升9.5%。22H1新发基金市场出现一定回落，东财前端销售规模 仍保持了一定增长，突显出天天基金平台的阿尔法属性。另外，在前端销售和后 端尾随同时增长的前提下，基金收入小幅下滑，我们认为，这可能与基金的构成 变化（不同费率的基金）有关。

经纪业务市占率持续提升，融出资金余额环比下降 经纪业务方面，22H1公司手续费及佣金净收入27.74亿元，同比增长24.4%， 22Q2手续费及佣金净收入14.23亿元，同比增长20.4%（我们此前22Q2手续费 及佣金净收入15.21亿元）。22Q2沪深两市成交金额55.75万亿元，同比增长 5.8%，环比下降2.7%，22Q2经纪业务市占率持续快速提升。两融业务方面， 截至22H1末融出资金余额380.39亿元，环比22Q1末减少4.2%，22H1公司利 息净收入11.84亿元，同比增长19.0%，22Q2利息净收入5.79亿元，同增 4.5%，环比下降4.4%（我们此前22Q2利息净收入6.42亿元），22Q2末融出资 金余额及22Q2利息净收入环比下降。 22Q3沪深两市交易量或同比下降，下调相应收入 鉴于今年7月份以来A股交易金额低于去年同期水平，我们预计22Q3沪深两市交 易金额大概率低于21Q3，我们下调相应业务全年收入预测。预计2022-2024年 收入157.95/194.40/241.54亿元（169.90/222.51/292.67亿元），归母净利润 为102.88/125.90/157.94亿元（109.71/142.43/189.08亿元）。

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1、经纪业务分析 22H1公司手续费及佣金收入为27.74亿元，同比增长24.4%。其中，证券经纪业 务收入为24.42亿元，同比增长28.0%。如果看外部变量：A股交易金额，22H1 沪深两市交易金额为113.05万亿元，同比增长5.69%。公司证券经纪业务收入 增速大幅超过市场交易量增幅，可以看出从年度同比角度来看，东财证券经纪业 务市占率持续提升，提升幅度或将在20%以上。 从未来市占率增长空间来看，根据易观国际数据，2022年6月份东方财富APP月 活用户为1426.8万人;同花顺 月活跃人数为3677.8万，大智慧月活935.3万人， 涨乐财富通月活911万人）。我们认为，目前东方财富的证券经纪业务业务开户 数或将在800万左右，距离活跃用户数的天花板还有一定空间。我们认为，看未 来6-8个季度，东财经纪业务市占率有望持续提升。

2、两融业务：余额环比下降 22H1两融业务收入为11.84亿元，同比增长19.2%。22Q2两融业务收入为5.79 亿元，同比增长4.5%，环比下降4.5%。22Q2底东财融出资金余额为380亿元， 环比减少4.2%。两融余额短期出现波动，但两融市占率维持在2.37%左右，长 期来看，两融业务市占率有望继续提升。

3、基金业务分析：规模放大，收入下降 22H1东财基金销售业务收入为22.02亿元，同比减少8.2%。22H1公司非货币基 金销售金额为5838亿元，同比21H1的5336.26亿元同比增加9.4%。从非货基保 有量来看，22Q2东财非货基保有量为6695亿元，同比21Q2的5075亿元，同比 增加31.9%。从前端销量和后端尾随规模来看，22H1同比21H1都在提升，但收 入增速出现下降。我们认为，这可能主要与销售基金和尾随的结构有关。 我们认为，天天基金销售平台的销售规模稳定性和韧性好于市场预期，22H2前 端销售规模有望继续保持增长。后端尾随规模在22Q2也出现拐点向上，我们预 计22Q3规模有望继续向上。从长期来看，基金销售渠道的竞争格局有望逐步集 中化，天天基金平台有望是产业趋势演化受益者。

未来22Q3-22Q4，需要关注的点： 1）22H1非货基整体销售规模超过预期，预计2022全年非货基销量或将超过1万 亿元，这与新发IPO基金市场形成强烈对比，体现出天天基金平台销量自身的阿 尔法属性。 2）基金前端销售规模增加，后端尾随规模增加，但基金收入小幅下降，需要关 注结构的变化对整体费率的影响。 3）非货基保有量触底反弹，2022年超过1万亿元几乎是不可能的，看看今年能 否在8000亿元以上。 4）经纪业务的市占率提升幅度，还需要观测有无放缓的可能性。 5）净利润：22Q1+22Q2=21.7+22.7=44.44亿元，如果22Q3和22Q4能够做 到平均每个季度25亿元左右，全年在95亿元左右净利润。如果能够超过25亿 元，则全年有可能在100亿元左右净利润。