【长江电新】固德威:欧洲库存影响Q3出货,近期订单改善明显
事件:固德威发布2023年三季报,2023前三季度实现收入56.5亿元,同比增长94%;归母净利8.93亿元,同比增长224 %;其中,2023Q3实现收入18.36亿元,同比增长25%,环比下降12%;归母净利1.52亿元,同比下降31%。
1、逆变器业务,我们预计公司Q3并网逆变器出货11-13万台,环比小幅下降,户储2-3万台,环比降幅较多。核心原因仍是行业层面欧洲户储渠道库存水平较高,对逆变器企业订单需求影响较大。不过从9-10月趋势看公司订单已有明显改善,第三方逆变器出口数据亦为印证。同时,并且公司工商业产品逐步放量,并网逆变器平均功率提升,预计带动单价从5200元/台提升到7500元/W左右。盈利能力上看,公司产品价格稳定,逆变器整体毛利率亦稳定在良好水平。
2、其他业务,储能电池Q3实现收入预计1.0-1.5亿,受户储逆变器需求连带影响,环比亦有所下降。户用分布式业务,Q3预计收入达到6亿左右,环比增长或超50%。
3、财务数据上看,公司Q3期间费用率18.5%,环比提升较为明显,原因一是逆变器业务平淡导致收入环比下降,费用未得到摊薄,二是Q3汇兑收益较Q2显著减少。Q2末存货17.3亿,环比下降2%;合同负债3.5亿,环比平稳。
4、展望后续,欧洲渠道库存正在去化,公司需求拐点逐步显现。近期公司订单已有好转,特别是德国市场表现突出。我们预计四季度末公司渠道库存有望去化完毕,节奏上快于行业平均。价格和盈利方面,2024年户储毛利率预计稳中有降,整体有望在35%或以上,考虑公司费用率下降,盈利能力依然良好。叠加公司工商业储能、储能电池、户用分布式等业务增量,公司业绩有望重回较好增长。
5、我们预计公司2023-2024年实现利润11、17亿,对应PE为19、12倍,继续重点推荐。
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