中信证券：变盘的三个信号，或许说明变盘的时点临近

当下市场在三个方向走向极端。

第一，市场对经济的预期极度悲观，体现在上证50和长债利率均回到4月底时的水平；

第二，狭义流动性极度宽松，DR007曾一度回到2020年疫情最严重时期；

第三，权益市场估值结构极端分化，体现在过去两个月小盘成长相对大盘蓝筹的超额收益走向极端。

最近一周我们看到以上三个极端正在出现反转的信号，或许说明变盘的时点临近。

信号一：经济预期可能出现改善。

尽管从高频数据来看，我们认为8月经济数据依然有一定压力，体现在：

1）8月（截至28日）全国日均新增确诊458例，高于7月的126例；

2）四川等地的限电可能拖累8月工业增加值约1个百分点；

3）义乌地区封控可能拖累8月出口。

但当前也不乏积极信号：

1）LPR利率调降可能提振8月下旬的信贷投放，上周票据利率的上行可能从侧面印证了这一点；

2）疫情在趋于改善，参考国内局部疫情反复约3个月的周期性，未来一段时期可能进入疫情约束的空窗期；

3）限电影响基本结束；

4）MLF降息可能成为新一轮稳增长政策加力的起点，过去两周多次国常会的表态印证了这一判断，在经济预期回暖前，预计政策加码不会结束。

总体上我们认为9月经济数据较7月、8月改善具有一定确定性，叠加中报业绩披露进入尾声，基本面对市场的拖累可能告一段落，市场对经济修复的预期可能重新凝聚。

信号二：资金利率向政策利率回归。

此前市场一直在探讨，过度充裕的狭义流动性迟早要向中性水平回归，这一回归的迹象终于在上周开始出现，DR007从周初的1.38%上行至1.71%。

我们认为后续有三个因素支撑DR007向OMO利率回归：

1）经济回暖带动融资改善，宽信用带来资金分流；

2）央行缩量续作MLF已经显示出其收缩数量型工具的意图，在完成资金利率向政策利率的回归前预计仍有收缩性操作出台；

3）参考专项债发行节奏，财政资金落地的高峰期可能在9月进入尾声。

我们总体上认为这一轮DR007向OMO利率的回归可能有一定持续性。

信号三：权益市场风格出现反转。

如果以上两个方面的因素出现反转，那么支撑小盘跑赢大盘、成长跑赢价值的宏观逻辑也就不复存在，叠加当前市场普遍担心小盘成长的高估值增加买入风险，市场资金向低估值板块扩散，也意味着风格可能会出现变化。

我们认为随着经济预期的重新回暖，叠加过度宽松的狭义流动性的退坡，权益市场风格可能更加偏向于有业绩支撑的大盘蓝筹板块，进而带动主要规模指数的上涨。

多股空债可能是当下值得交易的方向。

权益资产方面，我们目前看好以下方向：

第一是猪周期带动的猪肉板块；

第二是苹果、小米和华为新品带动的消费电子；

第三是商品反弹带动的内需驱动型周期板块，如煤炭和钢铁；

第四是左侧配置未来可能恢复的高端消费和医药。考虑到经济的长周期问题约束（地产、人口），这一轮长端利率上行空间可能有限，曲线趋平。