周论-防守反击，科创为先，次新为辅
夜长梦山
2023-05-29 10:22:01
【国君策略方奕｜周论-防守反击，科创为先，次新为辅】
核心观点：经济预期下修趋于一致，政策发力预期差异拉大，杀跌近尾声，调整降速，时间换空间。防守反击，科创为先，次新为辅。
第一，经济预期下修趋于一致，做好“防守反击”。我们在此前多篇报告提出在需求走软与政策真空的错位期，投资者预期波动容易出现放大。市场调整至今，债券、商品和汇率等多项资产价格已逼近2022年10月低点，沪深300非金融股债收益差已降至均值-2倍标准差附近，表明市场对经济悲观预期的计入已相对充分，我们独有的择时模型也显示风险偏好水平已接近2019-2021年震荡时期的低点。对于后市的分析，一方面是不同投资者对经济预期的平均差异已不大，而另一方面投资者对政策发力与否预期的差异在拉大，这意味着：
1）市场快速杀跌或近尾声，调整降速，震荡整理，以时间换空间；
2）投资者对利好信息的变化或更敏感，但总体市场的预期收益并不高，需待总量政策更清晰；
3）建议利用这时期调仓换股，积极布局年度主线，防守反击，科创为先。
第二，防守反击，既要成长性，也要确定性：科创为先，次新为辅。2022年11月以来，市场预期和投资风格经历了三个阶段：第一阶段22.11-23.01，不确定性下降；经济强复苏预期，行情普涨，地产链、金融、消费等总量资产主导行情；23.02-23.04，经济共识下移，但复苏预期相对稳定，行情分化，AI、一带一路、中特估等强主题行情领跑；23.05-至今，需求不确定性上升，预期的台子变得不稳定，行情普跌，市场调整。我们认为，在预期下修但仍偏弱环境下，市场定价重心将从经济状态，转向产业状态。但是相较于2-4月，不同点在于既要求成长性，又要求确定性，可关注：1）产业成长空间的确定性，数字化&AI基础设施;2）产业垄断优势上升的确定性，国企专业化整合;3）微观交易结构的确定性，低价破发次新股等。
第三，交易阻力较小方向在科创成长与低价破发次新股。看好风险特征不高，受益现代化体系构建和产业化进程加快的成长股：数字化&AI基础设施（运营商/算力/服务器/信创软件/MR）/半导体&创新药/国有经济改革(中特估+产业)。
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