●宝钢股份(600019)：低碳发展先行者，优势产品高护城河，多元发展抵御行业周期

摘要：

公司作为钢铁行业龙头，冷轧汽车板、电工钢等中高端产品市占率行业领先。以钢铁业为核心，不断拓展非钢业务，抵御钢铁行业周期波动。公司汽车板和电工钢为前两大利润引擎。公司是国内唯一能够覆盖汽车板全品种的企业，在高强钢方面具有绝对优势。

招商证券唐笑预计公司 2021 至 2023年EPS分别为1.07、1.19、1.28元/股，22年目标PE为7.02倍，对应目标价为8.35元/股。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

正文：

公司简介

宝山钢铁股份有限公司是中国宝武钢铁集团有限公司的核心企业。公司成立于2000年2月，由上海宝钢集团公司(宝武集团前身）独家创立，并于同年12月登陆上海证券交易所上市。公司专注于钢铁业，同时从事与钢铁主业相关的加工配送等业务，拥有世界一流的制造水平和服务能力。

随着宝武集团的不断发展，公司逐步集齐四大主要制造基地。1985年上海宝山基地一号高炉点火。1998宝山钢铁与上钢、梅钢合并，梅钢旗下梅山基地被收购。2012年公司建设湛江钢铁项目，湛江基地成立。2017年宝钢股份换股吸收合并武钢股份，更名为宝武集团，公司拥有旗下青山基地。自此，公司集齐上海宝山、武汉青山、湛江东山、南京梅山四大主要制造基地。

公司股权结构

优势产品高护城河，多元发展抗周期

公司汽车板和电工钢为前两大利润引擎。公司是国内唯一能够覆盖汽车板全品种的企业，在高强钢方面具有绝对优势。得益于EVI的发展模式，公司冷轧汽车板连续多年保持国内市场份额50%以上。公司电工钢市场领先，技术领先战略为其打造高技术壁垒。公司几乎实现所有取向硅钢最高牌号的首发，是新能源汽车驱动电机用无取向硅钢的第一供应商。此外，公司下游应用市场多元，家电板技术研发领先、市场地位突出。公司不断拓展非钢业务，有助于抵御行业周期波动，2021年上半年非钢业务净利润同比增长 20 亿元。主要非钢业务包含宝信软件、财务公司、宝武碳业（原宝武炭材）等。

低碳发展先行者，独特优势助力市场整合

公司在环保投入、减碳路径、绿色产品上领先同业，吨钢综合能耗持续多年下降，得益于环保投入，环保税费持续下降。“双碳”目标下，行业兼并重组是大趋势。公司有四大兼并重组路径，其中宝武实践过程中差异化发展，协同性强的优势，对未来可能的资产注入带来巨大的想象空间。同时，研发领先的优势有利于公司打造“百十千”冠军品种，通过战略联合等策略在细分领域扩大份额。

四基地协同发力，湛江三号高炉投产

公司拥有包括上海宝山、武汉青山、湛江东山、南京梅山在内的四大制造基地，合计粗钢产能4800多万吨。从吨钢盈利能力来看，虽宝山基地一直以差异化优势领跑，但东山基地得益于在保持原有的成本优势的同时品种结构持续优化，东山盈利能力大有赶超宝山之势。此外，东山基地的湛江三号高炉项目已于1月7日投产，主要用于生产高强钢等高附加值品种，产品盈利能力较高，达产后将创造360万吨粗钢增量。其余的梅山基地以及青山基地也在进行相应的技改及结构调整工作，力争最终实现近地化无差别供货。

业绩稳健增长，坚持高比例分红

公司业绩持续稳定增长，降本成效显著，期间费用率呈稳定下降状态，低于多数同业公司。盈利水平行业领先，2021年预计归母净利润同增88.44%。公司上市至今累计分红916 亿元，分红率高于50%，目前公司股息率高达9.60%，处于行业较高水平。

盈利预测及投资建议

公司作为钢铁行业龙头，冷轧汽车板、电工钢等中高端产品市占率行业领先。以钢铁业为核心，不断拓展非钢业务，抵御钢铁行业周期波动。此外，2021年推出第三期股权激励，激励对象及股份数量均显著扩大，彰显公司中长期发展信心。

预计公司 2021 至 2023年EPS分别为1.07、1.19、1.28元/股，22年目标PE为7.02倍，对应目标价为8.35元/股。首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

来源：

招商证券-宝钢股份(600019)-《宝武钢铁核心资产，多元发展抵御行业周期》。2022-3-31；

中泰证券-宝钢股份(600019)-《Q4周期性回落不改长期升势》。2022-1-30；