博杰股份+北新建材+信隆健康+新宝股份+贵州轮胎

【博杰股份】三季度业绩超预期，需求复苏如期而至----1013中泰证券

1、事件：10月13日，公司发布业绩预告，2020年前三季度预计实现归母净利润2.87-3.23亿元，同比增长116.01%–143.68%，其中，单三季度预计实现归母净利润2.02-2.39亿元，同比增长239.87%–301.63%，大超市场预期。

2、公司上半年财务数据进行分析：①盈利能力持续攀升。2020H1，公司毛利率为53.62%，同比增长5.68pct，净利率为20.73%，同比增长2.33pct。主要原因是营收规模小幅增长，营业成本不升反降。我们认为，随着5G商用进程，公司高毛利率的射频和声学测试设备占比有望进一步提升，盈利能力有望持续提高；②期间费用方面，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.04%/9.50%/-0.24%，同比-0.57pct/+3.49pct/-0.94pct，管理费用增加的主要原因是管理人员薪酬调整及中介机构费用增加，财务费用减低的主要原因是受汇率波动影响及利息收入增加；③其他财务指标方面，截至2020H1，公司存货较年初+83.90%，主要是产销量增加，原材料及产品备库增加所致，预付款项较年初+48.90%，主要是预付材料款增加所致，应收票据较年初+81.47%，主要是收到的银行承兑汇票增加所致，其他应收款较年初+43.24%，主要是出口退税增加所致。上述几项数据的大幅增长表明了公司产品的下游需求旺盛，尤其是海外需求，正迎来快速增长。

3、苹果iPhone大年来临，公司有望充分受益。公司目前客户主要集中在消费电子领域，产品主要面向业内顶尖客户，其中苹果连续多年为公司第一大客户。根据摩根士丹利发布的最新的苹果公司分析报告，中国地区持有机龄达到2年以上的iPhone的用户占比已经达到68%，这为即将发布四款iPhone12系列产品的抢购盛况奠定了基础。iPhone12系列首次支持5G，对5G通信功能的需求，将会让许多中国用户选择升级更换iPhone12，苹果大年即将来临。我们认为，消费电子领域相关的模组测试和组装设备为非标品，苹果新品的推出必然带来测试和组装设备需求，进而引致公司订单增长，业绩高增长可期。

4、购买鼎泰芯源股权布局集成电路，产业链持续完善，具备长远发展潜力。此次公司购买鼎泰芯源股权之前，公司实控人王兆春和付林已分别持有鼎泰芯源23.39%和23.39%的股权，此次购买完成后，公司及两位实控人持有鼎泰芯源的股权合计达59.665%，即持股比例过半。我们认为，集成电路属于消费电子的高端领域，公司购买鼎泰芯源股权，积极布局集成电路产业，有望提升公司的业务竞争力，完善产业布局，拓宽智能制造产品链，并将公司产品线向高端半导体检测设备领域进一步延伸，提高公司技术含量和客户储备，为公司注入发展新动力，促进业务长远发展。

5、维持“买入”评级。公司前三季度业绩实现大幅增长，需求复苏如期而至；苹果大年来临，测试和组装设备需求有望促进公司订单的增长，业绩高增长可期。基于此，我们上修未来三年的业绩预测，预计公司2020-2022年归母净利润为3.86、5.72、7.55亿元，对应PE分别为32、22、16倍。

6、风险提示： 5G 进程不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销占比较大的风险、新产品研发及推广不及预期、 集成电路业务布局不及预期。

【北新建材】3Q20预告大超预期，低估的成长与韧性----1015中金公司（近日中泰、中信、招商证券均有发布该股研报，感兴趣者自行查阅）

1、10月14日，上调三季报业绩预告，相对前次预告大幅上调前三季度归母净利润约3.7亿元至19.5-20.5亿元，预计单三季度归母净利润为10.5-11.5亿元，同比增长54%-69%，其中以盈利中枢计算同比+61%，大幅超出预期，或为3Q销量超预期。

2、关注要点4Q20及2021年废纸缺口扩大，石膏板涨价有望驱动业绩弹性。2021年国内将全面禁止废纸进口，我们估算国内废纸缺口在200万吨以上，4Q20下游造纸旺季期间及2021年国废价格有望进一步上台。在竣工向好的预期下，我们认为成本支撑的强化有望带动石膏板涨价，驱动明年业绩弹性。

3、石膏板主业：现金流充沛，成本优势+完备品牌梯度奠定中期盈利韧性。我们认为北新在石膏板领域市占率超60%，市场低估了公司石膏板主业的市场把控力和盈利韧性。公司作为市场头部玩家，凭借绝对的成本优势以及完备的子品牌梯度，拥有宽厚的护城河。当竞手处于现金盈亏边缘时，北新的净利润率仍可高达15-20%。同时，我们认为石膏板主业经营现金流充沛，有望为北新多元业务版图扩张提供坚实的现金流基础。

4、纵伸配套龙骨、横向布局防水，成长蓝图初显。我们认为，市场低估了北新在多元品类扩张下的成长性。龙骨方面，我们估测，龙骨市场空间较大（静态约370亿元），而北新当前市占率不足5%。公司利用石膏板渠道，通过提高龙骨配套率快速放量，预计3年时间毛利润可达15亿元体量；若2025年配套率提升至30%，我们测算龙骨毛利润或增至24亿元。防水方面，公司2H19通过密集收购进入防水行业，目前拥有10个生产基地，其利润规模已经跻身行业第三。我们测算，2020年防水业务有望贡献EPS16%+。中长期来看，我们预期龙骨、防水等业务有望为公司注入新的增长动能。我们预计，2023年北新有望实现30亿元石膏板主业利润+18亿元多元品类利润，达到48亿元利润，对应CAGR超过20%。

5、估值与建议由于上调量价假设，我们分别上调公司2020/21eEPS8%/6%至1.60元、2.11元。当前对应2020/21e21.6x/16.7xP/E，我们维持跑赢行业，暂维持目标价39.8元（对应2020/21e24.9/18.9xP/E和15%上行空间）。

6、风险：竣工端需求不及预期，防水业务整合不及预期。

【信隆健康】三季度业绩或超预期，维持买入评级----1015国盛证券

1、事件：10月14日，公司预告2020Q1-3预计实现归母净利润1.1~1.3亿元，同比+120.85%~161.00%；2020Q3预计实现归母净利润0.65~0.85亿元，同比+103.06%~165.96%。

2、得益于市场需求持续增长，公司自行车零配件订单量及出货量持续上扬。新冠疫情对全球健康出行趋势起到催化作用，促进自行车终端需求加速增长。海外市场上，政府政策支持持续向好，自行车代步功能突显，终端需求激增。且疫情期间出行习惯改变与政府补贴政策均具有延续性，后疫情时代自行车市场将持续受益。国内市场中，共享出行进入秩序期，龙头整合完毕。哈啰出行、青桔单车完成新一轮融资，美团开出“百万辆共享电单车”订单。同时公司与国内主流共享运营商的合作加深，2020H1自行车配件共享营收同比增长164.21%。二者的共同作用下，公司自行车零配件订单持续涌入。

3、公司运动健身器材业务环比实现增长，预计后期将随美国共享电动滑板车市场的恢复而加快复苏。健康出行赛道处于红利期，微出行潮流在全球范围内兴起，拉动自行车、滑板车需求上升。虽然去年表现不俗的共享电动滑板车业务因主要客户受海外疫情影响上半年暂未启动运营而订单需求锐减，但公司积极推出个人版滑板车，个人版滑板车需求爆发抵消了部分共享滑板车下滑的影响。目前公司共享电动滑板车业务的主要客户LIME等在2020年9月陆续开始了库存电动滑板车在美国主要城市的重新投放。同时LIME与医学专家联合发表白皮书，阐明共享电动滑板车与共享单车这类微出行方式由于具备露天属性基准传播风险更低。在疫情状况反复的美国市场，预计共享电动滑板车业务还有增长可能。

4、三季度公司产能利用率提高带动盈利能力提升，未来营收结构仍有提升趋势，毛利率具备上升潜力。报告期内合并利润同比大幅增加的原因在于公司主要控股子公司天津信隆、越南信友的营业收入与盈利能力的同步大幅提升。太仓信隆关停出租后，天津信隆产能利用率提高，目前自行车零配件生产线已达到巅峰时期的运行状态，后期如有订单爆发将寻求外协合作，公司具备相应的资源整合能力。越南新生产基地的成立有利于公司应对中美贸易战和欧洲愈加严苛的反倾销政策，对消纳海外市场需求有重大意义。同时公司着力发展毛利更高的运动健身器材（滑板车）业务，预计共享电动滑板车订单需求恢复后，公司产品综合毛利率还可再上层楼。

5、预计公司2020-2022年总收入为22.28/25.56/29.80亿元，同期EPS为0.47/0.63/0.77元，当前股价对应PE为21.4X/16.0X/13.0X，维持“买入”评级。

6、风险提示：市场需求延续性不及预期，共享滑板车订单量恢复不及预期。

【新宝股份】(行情))外销利润率提升，Q3业绩超预期----1014安信证券（近日天风、开源、国泰均发布该股研报，感兴趣者可自行查阅）

1、事件：10月14日，公布2020前三季度业绩预告。公司前三季度预计实现收入约90.8亿元，YoY+33.0%；实现业绩8.3亿元~9.3亿元，YoY+60.0%~+80.0%。经折算，2020Q3单季度实现收入约40.3亿元，YoY+44.9%；实现业绩4.0亿元~5.0亿元，YoY+43.0%~+81.0%。认为，Q3摩飞放量，外销收入高速增长，公司单季度业绩超预期。

2、Q3单季度收入延续高增速：我们根据公告推算，2020Q3新宝单季收入同比高增长的原因为：1）Q3外销增速环比明显提高。Q3海外疫情发酵影响当地工厂复工复产，海外订单持续转移至国内，并且疫情催生了国外消费者对厨房小电等产品的需求。我们判断，Q3新宝外销收入同比增速在40.0%以上。2）摩飞内销持续放量。凭借MCN带货等营销方式和高颜值外观设计，摩飞持续获得消费者认可，结合天猫监测数据，我们判断，Q3摩飞内销收入增速在70.0%左右。展望Q4，随着摩飞新品推出和外销持续增长，收入规模有望保持高增长态势。

3、Q3业绩增速超预期：Q3单季度新宝业绩YoY+43.0%~+81.0%，业绩增速较超预期。Q3公司业绩高增长的原因为：1）外销利润率提升。我们推断，Q3海外工厂产能依然不足，新宝的产能优势带来了较强的外销定价权，从而提升了外销利润率。2）Q3外销放量叠加摩飞销售持续高增长，有力拉动公司收入增长。3）根据公告，新宝优化产品结构，加强自动化建设带来效率提升，盈利能力增强。

4、投资建议：新宝股份是我国西式小家电龙头，预计随着摩飞高速发展，未来业绩有望保持快速增长。摩飞品牌的新型互联网营销模式备受资本市场关注。2020Q3新宝外销表现超预期，我们适当上调了对公司2020年的盈利预测，预计公司2020年~2021年的EPS分别为1.41/1.63元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为57.05元，对应2021年35倍的动态市盈率。

5、风险提示：人民币大幅升值，差异化新品研发周期延长

【贵州轮胎】事件点评：改革成效显著，业绩大超预期----1014国海证券

1、深化改革提升经营效率，股权激励惠及员工利益。自2019年公司更换董事长后，进行了一系列改革措施，取得了显著效果。公司人均创利从2018年的1.4万元/人提升至2019年的2.2万元/人，人均薪酬从2018年的9.6万元/人提升至11.7万元/人，改革惠及普通员工，员工的积极性得以提升。公司股权激励计划于2020年1月16日授予448名员工合计2212.5万股，限售期分别为24个月、36个月和48个月。公司在公司层面和员工个人层面均提出了解除限售的绩效考核指标，员工个人绩效只有达到优秀才能100%解除限售，绩效良好则解除限售比例为90%，合格则解除限售比例为70%，不合格则无法解除限售。股权激励的实施激发了员工的积极性，提高了生产经营效率。

2、原材料价格长期处于低位，产品毛利率提升。轮胎的主要原料为天然橡胶、合成橡胶、帘子布、炭黑等。由于泰国、越南等东南亚国家在2008年-2015年大幅提升了天然橡胶的种植面积，天然橡胶的价格自2011年之后持续下降，长期处于低位。受天然橡胶价格下降的影响，合成橡胶的价格也随之走低。天然橡胶和合成橡胶分别占轮胎原材料价格的30%和17%。价格长期处于低位有利于轮胎行业毛利率提升。

3、越南项目是未来增长点。公司越南项目一期规划建设120万条全钢子午线轮胎，预计2021年投产贡献利润。2020年2月12日，欧洲议会通过了越南与欧盟自由贸易协定（EVFTA），协议于8月1日起开始实施，越南轮胎出口至欧盟的4.5%关税被取消。而中国生产的轮胎出口至欧盟则要被征收“双反”关税。同时越南政府对于中国企业在当地投资给予了可观的税收优惠政策。按照越南政策，对于投资额达到3亿美元，或者年销售额达到5亿美元，或者提供就业岗位3000个以上的企业，实行“四免九减半”的特殊优惠政策。因此，越南项目的盈利能力将超过中国本土的项目。2020年9月，公司公告非公开发行预案，拟通过非公开发行股票的方式，募集资金用于越南项目。

4、盈利预测和投资评级：公司业绩持续兑现，下游需求旺盛。中长期看越南项目将打开公司的成长空间。基于审慎客观的原则，暂不考虑公司非公开发行股票的影响，根据2020Q3业绩预告，上调公司盈利预测，预计供公司2020-2022年EPS分别为0.69、1.02和1.22元/股，对应PE分别为8.9、6.0和5.0倍，维持“买入”评级。

5、风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；越南项目推进不及预期；欧美对东南亚轮胎出口关税政策的不确定性；非公开发行股票进展的不确定性。