【博主说】锂电中游调研情况以及景气度预判：

1、各环节调研概况：

1）电池涨价：此前上中游材料端涨价基本由动力电池承担，9月开始，整车厂接受传导，约5%；判断动力电池毛利率的拐点发生在Q4或明年Q1。

2）紧缺情况：

三元正极：不缺

铁锂正极：开始不缺；前驱体磷酸铁仍紧张

负极：负极不缺，石墨化受限电和能耗缺

隔膜：21年末开始边际紧张

电解液：6F/VC年末会缓解一些，22H2或基本不缺

PVDF：明年新增供给不多，紧张持续到22H2之后

铜箔：紧缺预期有分歧，优质产能还是缺

3) 盈利能力：

有望边际上扬的环节：电池，隔膜

继续保持稳定的环节：铜箔，负极（石墨化储备丰富，璞泰来），电解液（主要是天赐，双F或逐步开始接棒6F周期），PVDF（扩产难度相对较高）

有边际下降风险的环节：正极，负极（石墨化自供率低的企业）

2、各环节景气度预判：

1）三元正极：

①没有产能瓶颈，目前单位盈利处于高点，主要来自于库存收益&产能利用率的提升；

②预计22年处于总量过剩状态，叠加锂价22年下跌概率较低，所以库存收益也会边际下行，单吨盈利有回落压力。

2）磷酸铁锂正极：

①需求趋势边际还会走高；本轮单位盈利回升最大，主要是来自于产能扩张和利用率的提升；

②目前磷酸铁锂供给趋缓，单位盈利开始回落，但是磷酸铁（前驱体）产能利用率仍然维持高位，行业供需扭转需要到23年，但是整体来看22H2单位盈利大概率会回落

关注：差异化路线更关键，看富临精工；前驱体一体化，看德方纳米；22年后可以看锰铁锂。

3）负极：

①22年单位盈利会保持稳定，单位盈利差距主要来自于石墨化自产率的提升

②石墨化总体不缺，主要是限电因素造成的，22年会保持相对的紧缺程度，负极企业有价格传导（估计不大）

关注：低电价产能的布局，和石墨一体化企业，璞泰来（90%自供）

4）隔膜：供给紧张程度持续性较高，之前涨价一直没有落地，22年这预期仍然存在

PS：恩捷相对估值较高

5）电解液：6F价格已经接近最高点，投资回报率仅4个月，6F产能利用率或将有所回落，但是价格回落可能行不大，目前系长单长协的签订；22H2价格或开始回落，但是LiFSi 在2022年末可以接替6F周期。

关注：Lifsi龙头天赐、多氟多、永太科技。

6）PVDF及R142b：行业景气度向上，目前锂电及光伏占比在PVDF行业已经达到60-70%以上且未来需求增速快，确定性强，而PVDF作为粘结剂和涂覆材料，其性能优异耐候性佳，占下游成本比例低，无有效替代方案且下游不敏感。而供给端由于PVDF受制于高能耗下行业新增产能困难，同时聚合难度大特别是锂电级别对分子量、密度、粘度等等要求很高，导致生产难度较大，预计明年PVDF的有效供给仅能增加15-20%左右，而需求增速要显著更快，行业供需紧张将持续至22H2以后。

关注：东岳集团、联创股份、巨化股份。

7）铜箔：

①目前处于历史单位盈利的中位，22年产能利用率或继续维持90%。

②但是目前有分歧，主要系产能利用率有分歧，扩产不确定性比隔膜更高，以及技术替代的担忧：PET电镀；目前观测到是在进行，但是量非常小，23年后可能有影响。

3、投资总结：

1）明年紧缺程度较大：隔膜，石墨化，铜箔

2）从基本面（边际盈利能力）判断，电池&隔膜>负极=铜箔》电解液>正极；只是总体判断，内部会有分化，后期持续跟踪。

3）经过前三个季度的大超预期以及翻倍上涨，四季度开始电动车当前位置投资难度开始加大，股票波动也较大，往后看，大的行业机会来自对明年或者后年行业销量上修带动个股业绩的上修（目前看，22年上修比较充分，主要看明年某个时间点对23年的预期上修），继续看好主线龙头，但是需要降低收益预期，今年景气涨价反映后，明年主要把握分化中的结构成长机会。