Q2 PDH价差维持在较高水平。2020Q2，由于油价下跌带动丙烷价格下跌，而由于公共卫生事件带动口罩等需求增长，PP及丙烯价格坚挺，Q2 PDH价差2685元/吨，同比+41%，环比+54%，根据我们的测算，聚丙烯-丙烯价差860元/吨，同比-8%，环比83%。展望Q3，我们认为公共卫生事件影响虽不如Q2，但全球疫情拐点仍未出现，且为了预防Q4疫情再次集中爆发，对于口罩等防护用品的需求仍然有望保持较高水平。

公司是国内PDH龙头企业。公司目前拥有126万吨PDH产能，80万吨PP产能，显著受益于丙烷-丙烯-聚丙烯价差扩大。公司一季度盈利2.68亿元，我们预计Q2盈利在5.0-5.5亿元，下半年宁波在建项目投产，我们预计全年业绩在18亿元，当前估值水平具有较高的安全边际。

LPG贸易分销剥离工作稳步进行。公司正在进行LPG贸易业务的剥离工作，以转型专注于PDH及PP生产的优质化工企业，我们认为，LPG贸易剥离，有利于提高资金利用效率，专注主业，且剥离工作保留了资产质量较高的码头、库区及仓储设施，有利于降低PDH原料成本。

公司具备长期发展空间。公司在建宁波二期及三期（1）项目，具体包括66万吨PDH产能及80万吨PP产能，有望在Q3投产，投产后公司PDH产能增长50%，PP产能翻倍，我们认为对应明年的业绩，公司当前市值处于低估。更长期来看，公司规划在建茂名项目，一期200万吨PDH及200万吨PP，长期发展空间较大。

公司发展PDH优势明显。1）在LPG领域深耕多年，在资源采购保供、码头接卸、冻库周转方面可以有效降低原料成本，具有原料供应优势；2）三大生产基地地理位置优越，覆盖长三角和珠三角，且均有优质的码头和岸线资源，园区集聚效应明显。具有区位优势；3）聚焦新材料，具有研发优势，公司积极开拓高端聚丙烯牌号，目前已经成为国内最大的医疗无纺布专用料生产企业；4）发展氢能源，具有协同优势。