关注原因：中线。低估

1、南玻A起初以浮法玻璃、工程玻璃为核心的业务，后相继拓展太阳能光伏产业及超薄电子玻璃业务。平板玻璃业务中， 浮法玻璃为公司传统优势业务，以超白、超宽、超厚、超薄等差异化产品为主；光伏玻璃方面拥有国内首家自主研发全知识产权的生产线。工程玻璃领域，公司凭借高品质中空公建玻璃占据行业领先地位。超薄电子玻璃领域，公司通过自主研发，实现了从高铝到中铝、钠钙，高中低端各类应用场景（包括二强盖板和高端 ITO 的突破）电子玻璃产品领域的全面覆盖。在太阳能光伏领域，公司打造了一条涵盖高纯多晶硅、硅片、电池片、组件及光伏电站运营的完整产业链，以提供多元化的新能源综合解决方案。

2、公司光伏玻璃22年产能将迎来爆发。光伏玻璃曾纳入平板玻璃产能置换范围，导致20年下半年，高景气度下出现供需失衡，价格从20元上涨到40+。20年12月工信部发文明 确光伏压延玻璃可不必产能置换，光伏玻璃迅速扩产。根据隆众资讯，21、22 年有明确投产计划的光伏压延玻璃产能达到 22250、26590t/d，年增长率分别为68.4/48.6%。南玻A的光伏玻璃产能将从2021年底的1300t/d爆发式增长到2022年底的7300t/d。

 3、电子盖板玻璃业务国产替代空间较大。手机盖板玻璃目前全球市场约150亿，25年约200亿。目前盖板玻璃由康宁玻璃一家独大，康宁玻璃拥有强大的技术迭代能力和突出的抗跌落、抗划伤性能，全球市占率达70%，日本厂商市占率约10%，国产厂商市占率约5%到10%。南玻A15年推出KK3一强玻璃，20年推出KK6二强玻璃，反超国内竞争对手对手并填补了国内二强玻璃的市场空白，目前已获得小米、VIVO 等主流手机厂商的认证。

4、公司浮法玻璃产能保持稳定，市场定位走高端和差异化路线，全部生产线均采用天然气、生产优质浮法原片，并且通过在超宽、超厚、超薄、超白等非常规品种上获得更高的产品附加值，根据卓创资讯的统计，截至2020 年，公司浮法玻璃总产能为7650t/d，较2015年增长12%，其中超白浮法产能达 2800t/d，在总产能中占比 36.6%。展望未来三年，浮法玻璃的净利润将维持相近水平。

5、工程玻璃是公司金字招牌，产品质量得到多方认证，高端市场占据龙头地位。公司拥有天津、东莞、咸宁、 吴江、成都五大建筑节能玻璃加工基地，高端产品技术领先世界水平，产品涵盖工程建筑玻璃的全部种类，已通过英国 AOQC 和澳洲 QAS 机构认证，产品质量同时满足美国、英国及澳大利亚国家标准。目前公司的高品质节能环保Low-E中空玻璃在国内高端市场的占有率预计超40%，整体市场占比在 20%左右。

6、业绩测算（三费率按照11%，所得税按照23%）：

 

7、分部估值：

 8、核心结论：公司当前市值392亿，相较上述测算略低估。考虑到22年光伏玻璃总体将产能过剩，且公司目前大股东宝能集团可能存在信用危机，南玻A有暴雷后被深圳国资接盘的可能。若届时有低于300亿的机会，可大力买入。