3Q21业绩符合我们预期

公司公告2021年Q1-Q3营收44.69亿元，同比+122.82%；归母净利润8.68亿元，同比增长132.19%。主要由于：1）电池化学品业务产销量快速增长，营业收入以及盈利水平同比有较大幅度提升；2）有机氟化学品业务以及电容化学品业务保持稳定增长；3）惠州宙邦三期溶剂项目顺利投产。

其中，三季度营收19.1亿元，同比+135.5%，环比+35.0%；归母净利润4.31亿元，同比+216.6%，环比+53.1%；销售/管理费用率分别为1.5%/4.8%，分别环比-0.7ppt/+0.3ppt；毛利率环比上升1.2ppt至37.4%，净利率环比上升2.7ppt至22.5%，公司盈利能力持续提升。

发展趋势

需求高增推动电解液业务持续增长。向前看，据鑫椤资讯，10月中游主要电池/电解液企业排产环比继续增加5%/7%，景气度继续维持高位。据鑫椤资讯，公司三季度电解液销售约2-2.2万吨。我们预计公司全年出货量超过7万吨，同时伴随公司一体化程不断提升，公司全球市占率有望进一步提升。

长单锁定与项目一体化提升电解液单吨盈利。据我们测算，公司三季度电解液单吨盈利大幅增加，有望达到1.2-1.4万元/吨，主要在于：1）公司荆门溶剂项目投产顺利，Q3开工率提升，溶剂自供率提升，而溶剂之一DMC价格自5月底提升51.6%至当前1.75万元/吨，溶剂项目盈利能力增加；2）添加剂VC等由于下游需求旺盛，供需失衡，价格涨幅较大，据产业了解部分散单价格近60万元/吨，而公司拥有约2000吨VC产能；3）公司通过长单锁定六氟价格，平抑成本波动。

资本开支助力新一轮成长。公司近年来资本开支较大，据公司公告，福邦新型锂盐项目、波兰电解液项目、福建海德福项目、江苏瀚康5.9万吨添加剂项目、荷兰一期项目（5万吨电解液、10万吨碳酸酯溶剂、4万吨乙二醇）、天津一期项目（年产4万吨半导体化学品与5万吨锂电池材料）有望在未来五年逐渐落地，我们认为项目建成后将有效提升公司盈利水平，同时一体化项目将增强公司的成本竞争力。

盈利预测与估值

维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年43.7倍/31.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和185.00元目标价，对应56.2倍2021年市盈率和39.9倍2022年市盈率，较当前股价有28.7%的上行空间。

风险

新能源车销售不及预期，VC等产品供给投放超预期。