事件：分众发布2020年业绩快报以及2021年一季度业绩预告。20A实现收入120.97亿元，同比变动幅度-0.3%；实现归母净利40.04亿元，同比增长113.55%。单Q4实现营收42.22亿元，同比增长30.7%，环比增长29.3%。实现归母净利18.02亿元，同增250%，环比增长30.6%。20年全年非经常性损益主要来自政府补贴，营业税金及附加的征收优惠对净利也有一定正向贡献（20年营业税金及附加相比19年减少2.19亿）。21Q1预计实现归母净利12.2~13.8亿元，同增3120%~3542%，21Q1业绩保持高增长。

拆解结构来看，20A楼宇广告收入115.76亿元，同增15.19%；20Q4楼宇营收38.95亿元，同增47.04%，业绩增长强劲。影院20年全年实现营收4.78亿元，Q4收入恢复至3.2亿元，21Q1环比有一定提升。21Q1来看，整体净利超预期，主要增长由楼宇媒体驱动，日用快消、电商、互联网广告主投放均有增长。成本来看，疫情之下租金减免以及竞争格局改善带来的租金下降共同作用，20年成本整体有所下降。21年来看，我们预估楼宇整体成本稳中有升，一是因为点位将有扩张（主要增量在智能屏），二是单点位租赁成本预计会略有提升。

投资建议：分众在需要转型以及需要破圈的广告主中“能够助力品牌引爆”的标签不断深化，近期投放密集广告主均是看中分众的覆盖广、强度大、相比其他品牌广告更精准的特点，预计未来日用快消以及互联网广告主将持续有新增投放。智能屏投放规则改变之后，预计也会贡献一定增量。我们略上调对公司的盈利预测，预计21-22年实现营收165.7/195.3亿元，同比变动幅度分别为37.0%/17.9%；实现归母净利60.2/75.5亿元，EPS分别为0.41/0.51元/股。考虑绝对估值，我们认为分众传媒的合理价值为13.53元/股，维持“买入”评级。

风险提示。广告主投放不及预期；竞争带来成本波动。