2021年起同仁堂医药工业及医药商业板块双双见底 回暖，医药工业板块中起支柱作用的心脑血管领域营收同比增长20%，其他领域稳中有增。医药商业板块 门店扩张速率及单门店收入均出现拐点，扭转前两年的颓势，企稳向好。 核心产品营收快速稳定增长。

同仁堂虽产品繁多，但大品种龙头效应明显。2021年，前五大品种营收占 整体医药工业营收的半壁江山。从零售终端口径看，2021年，安宫牛黄丸占中成药整体销售规模的40%左 右。一直以来，同仁堂安宫牛黄丸量价齐升带动公司销售额快速稳定增长。作为名贵中成药，安宫牛黄丸 因原料稀缺及被赋予的保健属性，价格处于不断上涨的趋势中。同时，我们测算安宫牛黄丸至2030年具备 2-3倍成长空间。 中成药整体提价抬高毛利。

同仁堂心脑血管、补益、清热、妇科四大领域的核心产品价格均逐年提高， 公司逐步调整提价节奏，2019年来进入高频低幅的小碎步提价模式，在稳定产品销量的同时带来了四大领 域毛利率的同步提升。

 公司围绕大品种制定的营销、研发策略有望推动大品种量价齐升。公司深化销售营销改革，打 造“4+2”（四个事业部加两个专项小组）经营模式，聚焦“产品”与“渠道”两大营销内核。加大线上线下品 牌、产品宣传力度，继续深化品牌护城河，同时削减经销商层级，加大对整体渠道的把控力度，助力全方 位打通产品提价通路。公司研发策略也围绕大品种开展，同步进行大品种的二次培育及适应症拓展，以扩 容现有大品种的规模体量。在产品营销与研发的双重作用下，未来大品种具备持续快速增长的动力。 预计2022/2023/2024公司收入分别为166.81亿元/190.18亿元/215.44亿元，同比增长14%/14%/13%。 对应归母净利润分别为14.83亿元/17.75亿元/20.86亿元，同比增长21%/20%/18%。

对应PE估值 35.12X/29.34X/24.97X。 公司为中药领域龙头企业，拥有极强的品牌护城河，核心产品稳定较快增长，同时营销改革持续深化， 整体业绩有望进一步反转。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：重点产品销售推广不及预期的风险。

原材料涨价过猛导致产品毛利润降低的风险。产品提价 不及预期的风险。疫情波及范围广影响产品销量的风险。门店扩张低于预期的风险。