●瑞纳智能(301129)乘“双碳”东风，碳中和供热节能领域的成长股，智慧供热节能企业加速成长
摘要：
①“双碳”背景下，供热行业将面临节能减排压力，智慧供热有望成为未来供热节能行业的方向，当前行业集中度较低，竞争相对温和，下游需求旺盛；
②当前供热节能行业中的参与者多为中小企业，且在业务模式上多为软件或硬件供应商，瑞纳智能采用“产品+服务+方案”的业务模式，软硬件产品涵盖全产业链，竞争能力强，壁垒高，毛利率达到50%以上，净利率不断稳定增长；
③银河证券吴砚靖预计公司2021-2023 年实现归母净利润1.73/2.37/3.25 亿元，同比增长 33%/37%/37%；当前对应PE分别为 33/24/18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级；
④风险提示：需求扩张不及预期的风险；产品迭代不及预期的风险；业务拓展不及预期的风险。
正文：
双碳主力之下，供热端节能减排成为大趋势。银河证券吴砚靖今日覆盖瑞纳智能，公司作为智慧供热领域具有绝对竞争的力的公司，全产业链覆盖+软硬件一体化模式构筑竞争优势。
行业概况
供热是现代化城市的重要基础设施,是城市公用事业的重要组成。供热指通过热水或蒸汽作为热媒，由一个或多个热源经由城市热网向热用户提供生产、生活用热的供应热能方式。其中热源又称热力的生产，主要指满足一定标准的锅炉房或热电厂。目前我国供热行业进入集中供热阶段，东北、华北和西北地区，以及山东、河南两省以集中供热为主。随着城市面积的扩张，能源利用效率较高的集中供热行业有望继续发展。
公司简介
以绿色低碳为使命，深耕供热节能领域。公司于2008 年在安徽省合肥市成立，专业从事供热节能产品研发与生产、供热节能方案设计与实施，为热力客户提供涵盖“能源计量与数据采集、能源智能控制、数据交互与分析管理、节能服务”的完整产业链服务，是集“产品+方案+服务”为一体的智慧供热整体解决方案提供商。
公司2020年营业收入4.16亿元，其中供热节能产品销售、系统工程、服务占比分别为69.16%、 23.91%、6.93%。供热节能产品:能源计量与数据采集设备、能源智能控制设备、数据交互与分析管理系统;供热节能方案:管网安全监测方案、热力站智能控制方案、二网智能平衡方案、计量管控方案、室温监测方案;供热节能服务:合同能源管理、供热节能运营。
供热端碳排放占比高，“双碳”政策助推智慧供热节能
当前供热面积逐年增长，2020年城市集中供热面积已达99亿平方米，供暖地区每年新增房屋竣工面积为3-5亿平方米，2019年北方采暖地区碳排放总量为12.3亿吨二氧化碳，占全国碳排放总量的12%。
“双碳”背景下，供热行业将面临节能减排压力，智慧供热有望成为未来供热节能行业的方向，助力供热行业实现节能增效。
瑞纳智能全产业链产品覆盖+软硬件一体化模式构筑竞争优势
当前供热节能行业中的参与者多为中小企业，且在业务模式上多为软件或硬件供应商，整体解决方案提供商模式较为少见。
硬件制造商主要提供超声波热量表、流量计等硬件产品，软件集成商主要提供智慧供热应用软件平台、调控系统等。
而瑞纳智能采用“产品+服务+方案”的业务模式，软硬件产品涵盖全产业链，实现从供热一次管网，到热力站、楼栋单元，再到热用户的全供热核心环节覆盖。
公司从热源供应、管网输配到终端用热的全流程监控分析与调节预测，降低不同设备间互联互通的成本，有助于公司精确掌握产品数据偏差，精准把控需要调整的方向和具体幅度，提高数据利用的准确度，构筑公司竞争优势。
当前行业集中度较低，竞争相对温和，公司下游需求饱满。
近年来公司营业收入和净利润均保持增长，2021年前三季度公司营业收入和净利润较低，主要是季节性因素。当前公司毛利率保持在50%以上，净利率逐年增长，ROE表现优于可比公司。
公司未来成长性：率先应用人工智能，产能有望扩张
公司积极探索AI算法在供热领域的应用，并启动热力站、二网平衡等不同对象进入AI模式，其中“智能热网控制系统”区域供热网络在整个供暖季期间降低了12.75%的供热总量，增加37%-49%的供热容量。
产能方面，公司2020年度旺季产能利用率月度峰值达到171%，目前公司已有新建生产基地计划，预计建设完成达产后将在智能模块化换热机组条线形成年产600套的生产能力，显著提高2020年公司年产300套智能模块化换热机组的产能。
盈利预测及投资建议
吴砚靖预计公司2021-2023 年实现归母净利润1.73/2.37/3.25 亿元，同比增长 33%/37%/37%；当前股价对应PE分别为 33/24/18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
来源：
银河证券-瑞纳智能(301129)-《乘“双碳”东风，智慧供热节能企业加速成长》。2022-1-13；
海通证券-瑞纳智能(301129)-《“双碳”助力“智慧供热节能龙头”腾飞》。2022-1-4；
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