摘要：汽车拆解+稀土回收利用+废钢设备+电梯零部件四轮驱动

         成长逻辑由周期向运营切换

公司简介：

废钢设备龙头，围绕再生资源行业持续布局，18 年起切入汽车拆解。公司成立于 2004 年，逐步发展为废钢设备行业龙头，并于 2011 年在深交所上市。废钢设备周期性较强，2015 年以来公司不断通过收购的方式扩大业务范围，增强盈利稳定性并寻找新的增长机会。公司于 2015 年和 2020 年先后完成了对于威尔曼和鑫泰科技的收购，目前主营业务涵盖废钢及汽车拆解装备制造、废钢及汽车拆解运营、电梯零部件和稀土资源综合利用四大板块。

一、汽车拆解

1、政策缺位、正规企业竞争力不足，2019 年前汽车拆解行业畸形发展行业现状。行业现状八成报废汽车流入黑市，汽车拆解行业存在 6 倍增长空间。场地外包是过去正规持牌企业广泛使用的一种经营模式，实质上助长了报废车流入黑市。政策监管缺位、行业精细化拆解能力不足是黑市和小作坊具备收车价格优势的原因。

1)精细化拆解能力和产品渠道的把控。

2)设备销售带来的信息优势和引流作用。

3)扎实稳健的管理团队。

我们预计 2020 年全国废钢使用量在 2.5 亿吨左右，按照 2400 元/吨的均价测算，市场空间达到 6000 亿。

二、废钢及汽车拆解设备

废钢设备包括剪切机、打包机和破碎线，剪切机和打包机主要应用于废钢回收企业，破碎线主要用于钢厂， 帮助其完成杂质的筛分以保障入炉废钢的各元素含量达标。

钢设备市场需求约为 30 亿元/年,长期增长来源于废钢比的持续提升。短期销售与废钢价格正相关，现金流回款情况较好。订单修复、结构改善，一轮周期后华宏设备龙头优势进一步扩大。

三、稀土回收利用

1、牌照稀缺，公司于 2020 年完成对于稀土回收利用行业龙头鑫泰科技收购。稀土回收利用贴合国家严控上游开采的监管方向，磁材产品应用范围广泛。鑫泰科技掌握技术和工艺优势，盈利能力较为稳定。

四、电梯零部件

1、信号系统收购威尔曼切入电梯零部件，业绩承诺完成后营收利润增速平稳。全球电梯销量稳健增长，8 大头部品牌掌握 70%的市场份额。威尔曼则与八大巨头中的五家都享有业务合作。不断开拓新的客户，威尔曼信号系统份额有望持续提升。

2、收购苏州尼隆拓宽产品品类至安全部件，进一步打开了 2 倍以上的成长空间。电梯安全部件全球龙头发生变故，苏州尼隆迎来扩张机遇。

盈利预测：看好汽车拆解运营带动未来两年 30% 以上的复合增速，拆解异地复制有望支撑估值。未来两年公司盈利能力有望持续提升，2022 年将突破历史上限，且增长逻辑由过去的 周期向运营转变，利润稳定性提升，当前估值处于低估的水平。

风险提示：

1、项目投产不及预期;

2、废钢价格大幅下跌。

 （整理自民生证券）