中信建投：石墨化供需将转为边际宽松，产品差异化将带来超额利润
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】①短期来看，石墨化代工仍是负极产能瓶颈，预计2022年石墨化有效产能约112万吨，一季度石墨化加工产能相对紧缺，二三季度略有宽松。②从供需来看，22年迎来边际宽松，预计极全球负极2022年供需比为123%，Q1-Q4为为111%、123%、129%和和127%。③未来负极企业的超额收益来自三个方向：硅碳负极高技术/资金壁垒、石墨化一体化降本能力、工艺变革提升生产效率。【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】中信建投指出，石墨化代工产能仍是锂电负极扩产瓶颈，随着新能源汽车需求延续，后续负极企业差异化将是超额收益来源。1）石墨化代工产能仍是负极产能瓶颈，供给边际增量需关注限电及 双碳考核政策边际变化。预计2022年全球负极时间加权产能148万吨，较2021净增约60万吨，增量主要来自贝特瑞、璞泰来、杉杉Gu份、中科电气和凯金能源等头部供应商；预计2022年石墨化有效产能约112万吨，部分二线负极产能因石墨化加工供给不足无效，其中预计22年一季度石墨化加工产能相对紧缺，二三季度略有宽松，对应全年负极供给148万吨，Q1-Q4为为26、 37、42和和44万吨。2）新能源汽车景气延续，需求持续强势预计全球2022年新能源汽车销量956万辆，其中中国548万辆，需求景气延续，预计2022年负极需求120万吨，Q1-Q4为为24、30、32和和35 万吨，需求受新能源汽车销量影响，季度分布前低后高。结构上，由于加工费不断提升导致人造石墨与天然石墨价差扩大，未来天然石墨市占率或有所提升（目前市占20%），在考虑石墨化限制人造石墨产能的情况下，预计极全球负极2022年供需比为123%，Q1-Q4为为111%、123%、129%和和127%。3）产品差异化明显，关注负极技术迭代&一体化赋予超额盈利负极材料是锂电产业链中具备产异化的产品之一，行业内各公司产品售价、盈利产生较大差距，而差异化来自技术、成本和工艺三个方面，成为行业竞争关键： ①硅碳负极具备较高壁垒，加速放量进一步增强头部优势。硅碳技术投入、工业规模化以及资本投入（资本开支强度为普通负极6倍）形成天然壁垒，对进入者要求极高，目前4680电池等行业趋势催化下，硅碳负极因适配4680，预计放量进度加速，先入者&头部厂商将享需求红利；②资源、石墨化一体化赋能成本。负极材料成本中，原材料及石墨化占比较高，以21年成本测算石墨化自给对应外协成本下降近25%，完善原材料、石墨化产能布局成为负极产能释放保障和盈利提升关键；③工艺变革提升能耗和生产效率。以石墨化工艺为例，连续石墨化炉优于现有工艺，单位能耗下降30%以上，加工速率提升20%以上，实现降本增效。来源：中信建投