●上海石化(600688)：拥有EVA的上游VA产能9万吨，积极布局碳纤维核心新材料产业集群

摘要：

①中金公司裘孝峰认为公司的新材料业务贡献净利润未来有望达到10亿，打开公司估值重估空间；

②公司拥有醋酸乙烯(VA)产能9万吨，VA是EVA的上游，今年底到明年1季度，国内将新增投产70多万吨EVA(浙石化30万吨，古雷石化30万吨，中科炼化10万吨，联泓新科技改扩产)，供需错配突出下公司受益，VA价格每上涨1000元/吨，公司业绩弹性为0.6亿元；

③公司有望突破大丝束碳纤维国产化，在建的1.2万吨大丝束碳纤维项目，分别将于明年底和后年底实现中交各0.6万吨，隐含该项目投产后预期盈利有望超10亿元；

④传统业务净利润中枢为40亿，裘孝峰上调公司2022年盈利35%至49亿元，给予新业务对应30倍PE估值300亿，传统业务10倍PE估值400亿，上海石化整体合理估值700亿；

⑤风险提示：国际油价下滑、新材料业务不及预期。

正文：

周期股中，最强的细分无疑是“新能源+”方向，无论是锂电上游的磷、氟化工方向，还是光伏上游的EVA料方向，一旦搭上了新能源的需求快车，周期股的想象空间被打开。

今日中金公司裘孝峰深度跟踪上海石化，认为EVA尚有醋酸乙烯（VA）供需趋紧，价格有望持续攀升，而公司拥有9万吨醋酸乙烯产能，业绩弹性较大。叠加公司有望突破大丝束碳纤维国产化，新材料业务打开公司估值重估进程，上海石化A股评级从“中性”至“跑赢行业”，上调A股目标价62.5%至6.5元。

醋酸乙烯(VA)供需错配突出，公司有望显著收益

醋酸乙烯(VA)是乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)核心原料之一，自前国内主要EVA生产广商均外采乙烯法醋酸乙烯制备。由于下游EVA进入扩产周期，有望拉动VA需求增长。

今年国内投产三套合计50万吨EVA装置，随着这些装置逐步切换生产高VA含量的产品，对VA的消耗量逐步增加；

其次今年底到明年1季度，国内将新增投产70多万吨EVA(浙石化30万吨，古雷石化30万吨，中科炼化10万吨，联泓新科技改扩产)，可新增约20万吨VA需求。

未来一年时间内，乙烯法醋酸乙烯将呈现供需持续趋紧的态势，价格有望在目前基础上继续攀升。公司拥有年产9万吨乙烯法醋酸乙烯装置，该装置有望为上海石化贡献至少年化4亿元以上的净利润；VA价格每上涨1000元/吨，业绩弹性为0.6亿元。

公司有望突破大丝束碳纤维国产化

得益于碳纤维轻量化、耐腐蚀性以及耐压力等优点，未来国内乃至全球风电和氢能产业链（储氢瓶)快速发展将带动碳纤维，特别是大丝束碳纤维需求迅速增长。

公司是国内鲜有拥有大丝束全套技术的企业，其在建1.2万吨大丝束新产能有望为公司未来2-3年带来较可观的增量利润。

公司在建的1.2万吨大丝束碳纤维项目，分别将于明年底和后年底实现中交各0.6万吨。

根据当前大丝束碳纤维均价约13.万元/吨，以及行业平均约7万元/吨完全成本，大丝束碳纤维理论单吨盈利有望达到8万元吨，隐含该项目投产后预期盈利有望超10亿元。

传统炼化业务稳态盈利中枢有望超40亿元

剔除国际油价大幅波动可能带来的库存损益影响，上海石化传统炼化业务季度盈利中枢有望达到10亿元左右，其中炼油业务贡献约6亿元，化工业务贡献约4亿元。

“十四五”期间，上海石化受国内新晋民营大型炼厂的竞争冲击边际有望缓解，而今年以来中国监管层对国内炼油行业一系列监管趋紧的措施，将持续改善国内炼油行业的经营环境，有利于国营炼厂在国内夺回更高的市场份额，且炼油毛利有望呈现持续回升的态势。

中金综合考虑公司主营以及新材料业务景气度上升，上调2022年盈利35%至49亿元。

得益于公司持续加码新材料、专用材料布局，新材料业务盈利占比有望持续提升，未来2-3年保守估计超过10亿元以上。新材料分部重估有望打开公司整体市值空间，给予新业务对应30倍PE估值300亿，传统业务10倍PE估值400亿，上海石化整体合理估值700亿。