财经资讯起家建立生态，基金代销+券商交易实现流量变现。东方财富创立于 2005 年，通过东方财富网、天天基金网、股吧在 PC 时代建立专业的投资理财生 态和流量基础。随后公司拿下基金销售、证券牌照，实现了生态流量的完美变现。 资本市场长期发展的受益者，券商+互联网组合优势突出。目前我国居民金融资 产比例仅 20%，股票、基金相关投资占其中比例不足 10%，居民资产配置资本 市场空间广阔，随之带来活跃度中枢上移及投资机构化大趋势。公司作为领先的 券商+互联网平台，拥有近 6500 万 PC 用户、1700 万+移动用户、500 万+天 天基金用户，基金销售、证券交易与两融业务将深度受益于大资管时代到来。

  基金代销：全面对比下，天天基金凭借生态流量和专业性成长为第三方巨头 

天天基金股票+混合型公募基金保有量在 21Q4 达到 5371 亿元，超越工行升至 第三。目前第三方基金代销行业呈现双巨头格局，蚂蚁基金、天天基金两大互联 网平台的股票+混合基金保有量分别 7278、5371 亿，排全渠道第 2、3 名，已 具备与大型银行同台竞争体量。基金代销渠道全面对比：1）对比银行、券商，天 天基金在生态流量、APP 建设、基金投资专业度上具备显著领先的优势；2）对 比蚂蚁，天天在流量基础上存在劣势，但专业性、证券牌照及监管压力上占优。 因此天天基金有望凭借自身独特、专业的竞争优势，持续享受互联网理财蓝海市 场的红利。更为关键的是，基金代销收入 75%来源于基金保有量，故天天作为强 势渠道可以凭借流量优势获取持续成长的收入，抵御资本市场的周期性波动同时 实现长期的稳定增长。

  证券业务：互联网渠道加持，迎交易额中枢上移与市占率提升的双击 

互联网打法与强大生态冲击经纪业务市场，东方财富经纪业务收入在 16-20 年 CAGR 为 51%，而行业整体复合增速仅为 2.5%，测算公司代理交易额市占率从 1.2%升至 3.7%（第 1 位市占率为 7.7%），公司凭借低费率与互联网生态中的流 量优势持续抢占经纪市场。加大资本市场募资扩大两融业务规模，2021 公司融 出资金规模为 434 亿同比增加 44%。但对比公司代理股票交易额与两融业务规 模，相较于头部券商仍有一倍以上的空间。

  投资建议：预计公司 22-24 年归母净利润分别为 102.3 、126.9 、154.0 亿 元，当前市值对应 22/23/24 年的估值分别为 29、23、19 倍，综合考虑东方财 富自身“互联网+券商牌照“稀缺性，行业的领先性地位以及当前估值与自身历 史估值的比较，我们认为当前公司被显著低估。首次覆盖，给予“推荐”评级