【国盛化工】制冷剂行业观点

🔥近期，由于航运不畅、上岸不顺利等因素，R125原材料四氯乙烯价格上涨至1.2万/吨，环比上涨107%，鲁西、滨化暂不报价。除巨化股份外，主要R125生产企业均需要外购四氯乙烯。需求边际改善叠加原料紧缺导致R125上涨至4万/吨，环比上涨63%，由R125混配制成的R410价格上涨至2.6万/吨。

🔥制冷剂供给端受到《蒙特利尔协定》限制。2024年开始，我国将按照2020-2022年全行业平均产量作为基准，冻结第三代制冷剂产量，各企业为争夺届时配额纷纷扩产，造成目前行业三代制冷剂产能过剩严重。目前，主要制冷剂品种R32、R134a、R125开工率分别为51.4%、52.7%、54.4%，开工率同比均有提升。制冷剂下游以空调为主。其中R125用于混配R410，R410用于变频空调，受益于变频空调渗透率提升。我们认为近期制冷剂主要由需求边际改善，叠加原料紧缺导致。

🔥远期看，三代制冷剂执行配额政策后将有非常大的涨价弹性，原因如下：
1）欧洲较中国率先执行配额政策，目前三代制冷剂价格是国内数倍，而我国三代制冷剂主要品种R32、R134a、R125分别为1.2万/吨、2.2万/吨、4万/吨。
2）第四代制冷剂的成本、价格均远高于三代，且其原材料单耗决定了成本差距缩小空间有限，难以在短时间替代三代被冻结、削减的份额。

🔥建议关注：
巨化股份：三代制冷剂龙头，短期4万吨R125、2500吨PVDF+7500吨在建配套R142b受益于涨价，长期受益于三代制冷剂确定性高景气