●隆盛科技(300680)：国内主机厂商在混动车型逐步发力，布局下一代粘胶技术铁芯

摘要：

①EGR技术不仅应用于柴油车，也是混动技术的主流路线。伴随着混动汽车销量的增长、渗透率的提高以及自主品牌份额的提升，公司EGR产品有望迎来继商用车“国六”实施之后的第二增长曲线。此外，公司新能源汽车马达铁芯已配套众多主流客户，新产线建设将有效扩充公司产能，与黑田的深化合作也将进一步提升公司的技术优势，马达铁芯增长有望进入快车道。

②考虑到公司EGR有望切入快速增长的混动市场，同时公司已获得黑田电机铁芯粘胶技术授权，布局下一代电机铁芯生产技术，有望在未来获得更高的市场份额，以2022年净利润预测为基准，给予35倍PE估值，维持目标价32元，维持“买入”评级。

正文：

公司简介

隆盛科技是商用车EGR龙头，加速向乘用车混动EGR迁移应用。商用车“国六”标准实施后，公司EGR产品已配套各大主流轻型柴油机企业，并已占据了较高的市场份额。2021H1公司EGR产品收入1.57亿元，占公司总收入的40%，毛利率约26.4%。预计公司在“国六”轻卡EGR的市场份额有望达到60%。商用车EGR与乘用车EGR的基本原理相同，产品结构也基本相似，主要区别是发动机控制策略的不同。

公司拥有完善的标定团队，可根据不同主机厂发动机的控制策略进行EGR标定，能够有效配合主机厂进行开发，实现EGR能力在乘用车领域的复用。此外，混动技术在过去主要被日系车企掌握，热销混动车型以丰田、本田品牌为主，而其EGR供应商主要为爱三、京滨、日立等日系供应商，供应链相对封闭。随着比亚迪、长城、吉利等国内自主品牌混动车型的崛起，供应链有望打开，公司有望受益。

行业:混动车是重要的节能汽车方案，渗透率快速提升

混动车型和纯电车型相比减少了续航里程的焦虑，叠加纯燃油车相比具备高效率、低能耗的优势，是重要的节能汽车方案。乘用车混动渗透率显著提升，由2017年的0.9%提升至2021年的5.2%，并在2021H2达到6%以上。以比亚迪为代表的自主车企在混动技术发力，DMi 平台低油耗、高性价比的优势带动了市场对自主混动技术的认可。伴随着国内自主混动车型技术的升级和产品质量、车型数量的增加，自主品牌混动车型市占率已从2020H1的25%提升至2021H2的48%。

国内主机厂商在混动车型逐步发力

混动技术是实现汽车节能的重要方案。在“碳达峰、碳中和”的战略目标规划下，汽车节能化将成为明确的趋势。混动车型和纯电车型相比减少了续航里程的担忧，同时和纯燃油车相比又具备较高的效率、较低的能耗，是实现“碳中和”目标过程中必不可缺的汽车节能方案。

国内主机厂商混动车型性价比高，节油性能优秀。比亚迪、长城等各家国内自主品牌纷纷在混动车型发力，建立自己的技术储备，以实现更好的性能和更低的成本。以比亚迪DM-i平台为例，比亚迪DM-i车型配置发动机压缩比高达15.5:1，成功将热效率提高至高达43%，综合工况油耗低至0.9L/100km，亏电油耗仅4.4 L/100km，显著优于一般燃油车。其他自主品牌也推出了长城柠檬DHT、吉利雷神DHT、奇瑞鲲鹏、长安蓝鲸等混动平台，技术表现同样卓越，发动机压缩比普遍高于12:1，热效率高于35%，主要车型包括长城拿铁、长城玛奇朵、吉利缤越、吉利嘉际、奇瑞瑞虎、长安UNI-K等。

新能源电机:马达铁芯产能快速扩张，布局下一代粘胶技术铁芯

公司在高端马达铁芯市场具有领先的制造能力，已获得众多主流客户的订单，已配套特斯拉、联电、蔚来、理想等主流客户，目前产能供不应求。我们预计2021年公司马达铁芯出货量在40万套左右，2022年有望提升至120-150万套。公司公告拟通过定增融资新建10条马达铁芯产线，产线落地后，公司马达铁芯总产能将达到300-375万套。公司董事长拟以不低于2000万元现金认购定增股票，彰显对公司发展的信心。粘胶技术铁芯具有铁损低、NVH 性能好、一致性好等性能优势，有望成为下一代电机铁芯的主流技术路线，公司已获得黑田“GlueFASTEC"专利授权，该技术是粘胶铁芯领域最为成熟、并已经经过市场大规模量验证的专有技术，奠定了公司后续发展的技术优势。

EGR技术:不仅应用于柴油车，也是混动技术的主流路线

为了追求极致的发动机热效率，混动专用发动机一方面通过特殊的工况设计，使其总是尽可能的工作在最佳的转速和负载下，另一方面则通过提高发动机压缩比以提升热效率。传统的普通燃油车发动机压缩比一般在10:1左右，而混动发动机压缩比普遍在13:1左右，比亚迪DMi骁云混动专用发动机的压缩比甚至达到15.5:1，热效率达43%。高压缩比会产生发动机爆震问题，产生损坏发动机零件等问题，而EGR通过废气冷却再循环，能够有效改善发动机抗爆震性，是维持燃油机高热效率不可或缺的装置。此外，EGR还可以通过提前点火角、改善燃烧区域、减少泵气损失等方式进一步改善发动机油耗。

盈利预测及投资建议

随着混动车型渗透率的提高，乘用车行业的EGR配套率有望提升。公司是柴油机EGR龙头，有望将其技术迁移至乘用车混动领域，市场空间显著扩张，有望成为公司EGR业务的新增长点。公司马达铁芯配套主流核心客户，新产线已开工建设，产能建设速度加快，出货量有望快速提升。

考虑到近期原材料价格的上涨，我们小幅调整21/22/23年净利润预测至1.02/1.89/2.90亿元(原预测为1.08/2.17/3.20亿元）。考虑到公司EGR有望切入快速增长的混动市场，同时公司已获得黑田电机铁芯粘胶技术授权，布局下一代电机铁芯生产技术，有望在未来获得更高的市场份额，我们以2022年净利润预测为基准，给予35倍PE估值，维持目标价32元，维持“买入”评级。

来源：

中信证券-隆盛科技(300680)-《深度跟踪报告：混动焕发EGR第二春，铁芯产能加速扩张》。2022-3-16；