锂电行业2021年报及2022年一季报综述

短期看顺价，中期看供需，长期看格局 ——锂电行业2021年报及2022年一季报综述

要点

终端需求带动行业高增速，总体盈利不断增加：营业收入方面，2021年板块营业收入为9522.14亿元，相较2020年度的5841.88亿元同比增长63%；2022年Q1，板块营业收入为2988.96亿元，相较2021年Q1的1592.57亿元增长87.68%，行业保持高速发展态势。归母净利润方面，2021年，板块归母净利润为758.79亿元，同比增长204.68%；2022Q1，板块归母净利润为326.26亿元，同比增长215.63%。毛利率方面，2021年，板块毛利率为20.40%，相较上年19.75%有所增长；2022年Q1，受行业成本上涨传导的影响，毛利率有所下降，预计Q2各环节盈利将有所恢复，毛利率水平将有所回升。

产业链量价齐升，供需紧缺环节利润高增。收入方面，2021年由于量价齐升，三元正极及前驱体、磷酸铁锂、负极、6F、导电剂、结构件均实现大于100%的高速增长。由于碳酸锂价格大幅上涨和磷酸铁锂产销两旺，上游资源、磷酸铁锂22Q1收入呈加速增长态势。净利润方面，6F和PVDF领域2021年实现超50倍和170倍增长；其他主要环节2021年利润增速：铜铝箔（+683%）>上游资源（+675%）>负极（+363%）>磷酸铁锂（+207%）>导电剂（+176%）。

利润向上游转移，电池盈利承压：2021年毛利率同比变化：6F（+22pct）、上游资源（+11pct）等领域盈利能力有较大幅度增长；导电剂（-5pct）、设备（-5pct）等领域有一定下滑。22Q1相比21年毛利率变化：上游资源（+16pct）、PVDF（+10pct）、6F（+9pct）等领域有较大幅度增长；电池（-4pct）、设备（-3pct）、结构件（-3pct）等领域有一定下滑。

电池顺价较慢短期盈利承压，中游材料成本传导顺畅：电池：电池厂顺价节奏分化，国外车企采用金属联动定价，国内车企顺价22Q2落地，22Q1受上游成本传导影响，短期盈利承压。储能和电动工具由于业务To C端，顺价速度优于To B端动力电池。正极：三元成本传导顺畅，盈利能力维持，低价库存实现利润增厚。21年磷酸铁锂正极ROIC改善明显，22Q1盈利能力继续提升。负极：石墨化自供比例影响企业毛利率，板块总体毛利率稳中有升，预计随着负极环节涨价落地盈利有望修复。隔膜：21年需求旺盛促使产能利用率改善，毛利率净利率稳步提升，22年有望维持紧平衡，价格略微上涨。电解液：22Q1毛利率较21年大幅提升6pct，自供六氟磷酸锂显著提升盈利。然而随着整体产能释放，近期电解液价格已经开始向下回落。辅材：铜铝箔盈利显著改善，NMP价格上涨驱动碳纳米管量价齐升，大宗成本压制结构件、设备盈利。

投资建议：

碳酸锂价格高位，关注循环回收企业：关注邦普循环（宁德时代）、天奇股份、芳源股份、光华科技、中伟股份、格林美、旺能环境、浙富控股等。

供给有瓶颈环节以及细分领域中具有显著优势的电池材料企业：关注贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、嘉元科技、恩捷股份、星源材质、容百科技、当升科技。

关注新技术对细分格局的改善：关注紫江企业、振华新材、天奈科技、德方纳米、科达利。

电池环节顺价通畅企业：关注宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、派能科技、鹏辉能源。

风险提示：新能源汽车产销量不及预期；产业政策及补贴变化风险；海外车企扩产不及预期，竞争加剧盈利能力下滑；技术路线变化。

1、样本划分：新能源电动车板块71家公司

随着新能源电动车板块公司2021年年报及2022年一季报均披露完毕，我们将以71家重点新能源电动车上市公司为样本，基本覆盖A股所有新能源电动车上市公司，进一步分析2021年及2022年一季度各项财务指标的情况。

2、市场驱动行业快速增长，板块整体盈利提升

2.1、终端分析：销量持续增长，市场潜力巨大

2021年全球电动车销量为635.4万辆，同比增加120%；2022年1季度销量203.2万辆，同比增加86%；受到全球油价变化等影响，电车使用经济性成本优势继续扩大。

以乘用车，商用车，专用车分类，对应纯电以及插混版本分别预测销量，预计我国新能源汽车销量2022-2025复合增长率在34%左右，到2025年有望达到1130万辆。按照2025年我国汽车总销量2500万辆预计，新能源车销量渗透率达45%。

新能源车渗透率方面，2022年1季度增长明显；2022年1至3月国内市场销量渗透率分别为14%、22%和31%，受到补贴退坡前期透支影响，1月实际渗透率比预计要低。分城市来看，渗透率增长主力为2-3线城市。

补贴政策初期引导新能源产业发展。从2009年开始实行的补贴政策是国内新能源汽车产业起步发展的主要助推力，分为三个不同的阶段：第一阶段（2009年—2012年）：试点推广；第二阶段（2013年—2016年）：补贴范围扩大至全国，提出补贴退坡机制；第三阶段（2017年—现在）：技术条件要求更高、更细，车辆安装监控设备，非个人用户需满足规定行驶里程方可获得补贴。补贴政策是产业发展初期的重要推动因素，且中长期看退坡也是必然趋势，但是在特定时点退坡政策确实会引发整体需求的下降。

双积分政策促进市场向新能源转型。国内通过双积分政策，促进车企多生产新能源汽车，少生产燃油车，并且通过对积分计算方式的调整控制新能源车技术上向高质量发展。企业如不能获得足够的NEV正积分冲抵CAFC负积分则无法生产高油耗汽车，倒逼传统车企进行新能源转型，研发油耗更低的汽车。

2020年11月，国务院办公厅发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年）》，提出到2035年纯电动汽车成为销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化，明确了国内电动车行业发展的长期目标。

2.2、行业总览：终端需求带动行业高增速，总体盈利不断改善

21年行业总体营收增长显著，22年Q1保持良好态势。2021年，板块营业收入为9522.14亿元，相较2020年度的5841.88亿元同比增长63%；

2022年Q1，板块营业收入为2988.96亿元，相较2021年Q1的1592.57亿元增长87.68%，行业保持高速发展态势。

21年总体盈利稳定，21年末供需紧张带动毛利率下滑。2021年，板块毛利率为20.40%，相较上年19.75%有所增长；

2022年Q1，受上游成本传导的影响，毛利率有所下降，预计Q2随着上游成本压力转移到终端消费者，各环节盈利将有所恢复，毛利率水平将有所回升。

行业整体需求旺盛，中间环节产能利用率改善，叠加原材料环节供给紧张，整体净利润大幅上升。2021年，板块归母净利润为758.79亿元，同比增长204.68%；2022Q1，板块归母净利润为326.26亿元，同比增长215.63%。

收入大增，减值损失占比下降。2021年，板块资产减值损失为71亿元，信用减值损失为35亿元，合计占营业收入比重为1.1%，同比下降0.4pct。

需求旺盛带动产能迅速扩张，各环节竞相押注未来。21年板块资产负债率为58.13%，相较20年55.56%有所增加；22年Q1板块资产负债率为60.41%，相较去年同期54.86%涨幅明显。

盈利改善以及融资成本降低，财务费用有所下降。21年板块财务费用率为1.02%，相较20年1.96%有所下降；22年Q1板块财务费用率为0.64%，相较去年同期1.38%持续下降。

产销两旺，扩产积极带动行业融资潮。2021年及2022年一季度板块现金流保持增长，经营性现金流、投资性现金流、筹资性现金流规模均大幅扩大。

经营改善叠加利润增加，行业赚钱效应提升。2021年及2022年一季度板块加权ROE及ROIC同比均保持增长态势，其中21年加权ROE为15.71%，ROIC为12.41%；22年1季度加权ROE为7.80%，ROIC为5.90%。

3、产业利润向上游转移，电池盈利承压

3.1、分环节总览：上游资源、6F盈利大幅提升，电池、设备盈利承压

收入方面，电池环节收入体量最大，2021年整体实现收入超4000亿元，同比+64%。2021年板块内各细分领域均实现增长，部分领域实现大幅度领跑；三元正极及前驱体、磷酸铁锂、负极、6F、导电剂、结构件等领域均实现大于100%的高速增长。

分季度收入来看，22Q1板块内各领域均实现较大规模增长，其中磷酸铁锂实现364%的高速增长；上游资源、三元及前驱体、6F、导电剂、结构件、设备等领域也实现超过100%的增长。由于碳酸锂价格大幅上涨和磷酸铁锂产销两旺，上游资源、磷酸铁锂22Q1收入呈加速增长态势。

净利润方面，电池、上游资源环节利润体量最大，2021年分别实现了231/190亿元净利润。2021年，除铝塑膜领域外，板块内各领域均实现较大幅度增长，其中部分领域实现巨幅增长，6F和PVDF领域均实现超过5000%的增长。主要环节2021年利润增速方面，铜铝箔（+683%）>上游资源（+675%）>负极（+363%）>磷酸铁锂（+207%）>导电剂（+176%）。

分季度来看，一季度除铝塑膜领域外，其余各领域均实现同比稳健增长，其中PVDF领域实现同比增长率超过2000%。主要环节22Q1利润增速方面，上游资源（+654%）>磷酸铁锂（+458%）>电解液（+244%）。

毛利率方面，隔膜（48%）、6F（37%）、导电剂（34%）、上游资源（32%）环节2021年毛利率较高。

2021年毛利率同比变化方面，6F（+22pct）、上游资源（+11pct）等领域有较大幅度增长；导电剂（-5pct）、设备（-5pct）等领域有一定下滑。

22Q1相比2021年毛利率的变化，上游资源（+16pct）、PVDF（+10pct）、6F（+9pct）等领域有较大幅度增长；电池（-4pct）、设备（-3pct）、结构件（-3pct）等领域有一定下滑。

净利率方面，隔膜（30%）、上游资源（20%）、导电剂（22%）、6F（20%）领域公司2021年净利率较高。

2021年净利率同比变化方面，6F（+19pct）、上游资源（+15pct）等领域有较大幅度增长；设备（-2pct）等领域有一定下滑。

22Q1相比2021年净利率的变化，上游资源（+17pct）、6F（+11pct）等领域有较大幅度增长；电池（-3pct）、设备（-3pct）等领域净利率有一定下滑。

资产负债率方面，电池、正极环节资产负债率相对其他环节略高；导电剂、PVDF环节资产负债率较低。2021年度及2022年Q1各领域资产负债率整体较为平稳；导电剂、磷酸铁锂、结构件等领域随着扩产规模扩大，资产负债率有一定幅度提升。上游资源、磷化工、6F等领域的资产负债率2021年则有一定幅度的下降。

相较2020年，21年多领域加权ROE及ROIC保持稳定或有所增长，提升较大的领域包括电解液、6F、PVDF等领域等。

3.2、电池：国内电池厂抢占海外份额，下半年成本显著承压

国内电池集中度稳步提升，全球范围国产电池厂抢占海外份额。2021年国内总装机量154.5 GWh，CR3达74%，CR6达85%，2022年Q1装机量CR3达78%，CR6达88%，集中度进一步提升。2021年全球动力电池装机量297 GWh，CR3达到68%，CR6达到85%，2022Q1装机量CR3达到62%，CR6达到83%，其中国内电池厂份额明显提升，比亚迪赶超松下成为全球第三大电池生产商。

21年行业毛利率持续下滑，净利率保持稳定，22年成本承压，两者都开始下滑。2021年电池环节毛利率加权平均值21%，同比下降4pct，净利率加权平均值维持在9%，同比维持不变，这也是随着电池厂产能利用率提高，规模效应，以及技术革新能够将净利率维持在一个稳定的位置。

2022Q1毛利率加权平均值14%，净利率加权平均值3%，环比2021Q4，毛利率下降7pct，净利率下降6pct。

2021年-2022年3月行业电池成本上升经历了4个阶段：总体而言碳酸锂价格的快速上浮是导致电池成本上升的核心因素，第二阶段21年3月-8月，电解液价格上涨是这个阶段的主导因素。到了21年8月以后，由于碳酸锂价格开始快速上涨，整体电池成本也开始显著提升。后续22Q2到年底随着需求的恢复以及上游碳酸锂产能释放偏紧，预计供需维持紧平衡，我们认为碳酸锂价格会维持在高位震荡。22Q1这一波涨价直接导致Q1毛利率承压。

 电池厂顺价分化，22Q2开始电池环节有望盈利恢复。海外主机厂与供应商普遍采取价格联动机制，所以LGES，孚能科技等以国外客户为主的公司价格传导比较迅速。国内客户以往每年议价一次，期间不变动，然而由于21年-22年Q1以碳酸锂为首的原材料价格上涨太快，宁德时代、亿纬锂能等头部电池厂价格传导不及时，导致毛利率承压，后续行业通过与下游国内主机厂协商涨价，同时讨论建立价格联动机制，整体盈利有望Q2开始恢复。

储能，电动工具板块盈利压力小于动力电池板块。主营储能的派能科技22Q1净利率12.4%，环比-2.9pct，主营电动工具的鹏辉能源22Q1净利率5.7%，环比+2.5pct，两者显著优于宁德时代的-9.6pct，这也是因为To C的业务成本压力转移相较于To B业务更加快速通畅，后续随着To B电池业务环节盈利改善，两者变动差距有望减小。

3.3、正极：三元库存增厚盈利，磷酸铁锂ROIC改善

行业供应以中镍NCM为主，呈现高镍化趋势。中国前驱体企业出货中NCA前驱体的占比较小，NCM前驱体的占比较大，国内材料企业在高镍三元正极材料及前驱体方面起步较晚，相关产品性能和生产工艺与海外材料企业有一定差距。2021年，中国NCA前驱体出货量占三元前驱体出货量的7%，以格林美、芳源为主的NCA前驱体企业以出口为主，2018-2020年芳源股份的主要产品NCA三元前驱体的出口量国内排名第一。2019年三元正极材料出货量中，NCM811的占比为11%，2021年NCM811的占比上升到了28%,高镍趋势明显。

国内三元正极材料行业竞争激烈，格局较为分散。据鑫椤资讯显示，国内三元正极材料出货量CR3 2021年为38%，相比19年略有提升，CR5在55%的水平，市场格局不断向龙头集中。在工艺要求和技术壁垒高、产品快速更新换代的高镍趋势下，市场有望加速向龙头集中。

三元前驱体行业格局向头部集中。主要三元前驱体厂家有格林美、中伟股份、优美科（中外合资）、湖南邦普、华友钴业、芳源股份等，其中，中伟股份21年产量市占率21%。根据鑫椤数据显示，三元前驱体行业中国前三名的产量市场占有率由2017年的40.91%提升至2021年的54%；前五名的市场占有率由2017年的58.33%提升至2021年的 67%。

2021年，三元正极及前驱体板块收入755亿元，同比+111%；22Q1收入286亿元，同比+115%，收入端维持高速增长，主要由于三元正极及前驱体材料量价齐升。

三元正极及前驱体环节成本传导顺畅，盈利能力能够维持，低价库存或将助力利润增厚。2021年，三元正极及前驱体板块平均毛利率14%，同比基本持平，22Q1毛利率13%，相比21年略有下滑。2021年，三元正极及前驱体板块平均净利率6%，同比提升约1pct，体现费用管控能力的提升。由于正极与前期提厂商普遍有部分库存，在原材料快速上涨的阶段，库存部分有望带来额外收益。

21年磷酸铁锂正极ROIC改善明显，22Q1盈利能力继续提升。磷酸铁锂正极材料行业需求旺盛，吸引厂商加速扩产和新进入者布局。磷酸铁锂正极板块2021年平均毛利率28%，22Q1平均毛利率29%；净利率分别为13%、16%。2021年ROIC为17%，改善明显。

3.4、负极：石墨化拉开毛利率差异，净利率显著改善

2021年，负极板块收入435亿元，同比+125%，主要由于负极石墨化和原材料上涨，以及下游需求旺盛，负极材料量价齐升。22Q1收入135亿元，同比+68%，收入端增速回落，主要由于石墨化紧缺影响。

石墨化自供拉开毛利率差异，负极净利率显著改善。负极产品差异化程度较大，石墨化自供比例影响负极企业毛利率，板块总体毛利率稳中有升。2021年，负极板块平均毛利率27%，同比提升1pct，22Q1毛利率27%，相比21年持平，预计随着负极环节涨价落地盈利有望修复。2021年，负极板块平均净利率大幅提升至16%，同比提升约8pct，主要由于费用管控显著改善。

3.5、隔膜：产能利用率提升叠加生产速度提升，净利率快速上升

2021年，隔膜板块主要公司收入98亿元，同比+88%，主要由于下游需求旺盛，隔膜环节产能利用率提高，同时年底由于产能逐步开始紧张，价格略有上升，保证营收高增长。22Q1收入33亿元，同比+75%，收入端增速回落，主要由于21Q1新能源车销量增长较快，基数较高导致。

产能利用率提高，一体化涂覆技术拉高毛利率与净利率。隔膜环节良率，生产速度与产能利用率是关键指标，板块总体毛利率维持平稳，净利率不断提升。2021年，隔膜板块平均加权毛利率48%，同比提升6pct，22Q1毛利率48%，相比21年持平。2021年，隔膜板块平均加权净利率大幅提升至34%，同比提升约9pct，主要由于20年以来新能源车销量快速增长，隔膜环节产能利用率提升，二线厂家盈利修复，同时头部厂家不断改进技术，提高生产速度和增加设备国产化程度。

3.6、电解液：六氟涨价推动量价齐升，自供六氟提升盈利

六氟涨价推动电解液量价齐升。2021年，由于六氟磷酸锂价格上涨，以及下游需求高增长，电解液量价齐升。2021年电解液板块收入645亿元，同比+55%， 22Q1收入196亿元，同比+84%，收入端增速维持高位。

自供六氟提升电解液盈利能力，22Q1加速提升。2021年，电解液板块平均毛利率21%，同比提升2pct，22Q1毛利率27%，相比21年大幅提升6pct，主要由于自供六氟磷酸锂拉动盈利能力。2021年，电解液板块平均净利率提升至9%，同比提升约4pct，22Q1相比21年继续提升至15%。

3.7、辅材：铜铝箔盈利显著改善，大宗成本压制结构件、设备盈利

导电剂碳纳米管板块，由于浆料受NMP价格上涨驱动，天奈科技实现量价齐升，2021年收入13亿元，同比+180%；毛利率34%，毛利率虽下滑，但净利率维持较高水平。

加工费上涨、产品结构优化显著改善铜铝箔利润率。铜箔环节由于2021年供不应求带来加工费上涨，以及铜铝箔产品结构优化提升盈利，2021年铜铝箔环节平均毛利率15%，同比+4pct，22Q1毛利率16%，维持高位。

铝价上行影响结构件盈利能力。结构件环节平均毛利率21年下滑至25%，22Q1继续下滑至21%，主要由于铝价上行影响成本。但随着产能规模扩大带来的成本摊薄、自动化提升效率、费用管控提升，净利率相对平稳。

锂电设备受益于行业持续扩产，盈利有望修复。受原材料价格上涨、费用前置等影响，锂电设备板块毛利率下滑，企业盈利能力分化，2021年锂电设备板块平均毛利率31%，同比-5pct。22年随着前一年订单数量大幅增长以及订单质量提升，锂电设备企业有望进入业绩兑现期，盈利能力有望改善。

4、投资建议

我们依然维持新能源车今年500-560万辆销量判断，由于燃油车市场较弱，新能源车渗透率有望进一步提升。短期疫情对零部件及物流的影响，有望在5-6月恢复。中长期看，全球碳减排趋势下，电动车渗透率提升趋势确立，2022-2025年全球新能源车销量CAGR逾30%。

电动车产业链利润向上游转移，锂矿景气度维持高位，锂电回收经济性凸显。由于前期矿端资本支出不如中下游，叠加扩产周期较长，碳酸锂价格2021年下半年以来持续位于高位，锂电回收有助于弥补上游资源、特别是锂资源供给缺口，锂电回收市场空间及发展前景广阔。关注：邦普循环（宁德时代）、天奇股份、芳源股份、光华科技、中伟股份、格林美、旺能环境、浙富控股等。

中游环节以赚加工费为主，关注两个方面：

（1）需求快速增长下，关注供给有瓶颈环节以及细分领域中具有显著优势的电池材料企业。从产业链供需角度看，2022年锂电中游负极石墨化、隔膜、铜箔、磷酸铁供给较为紧张，锂电产业链维持高景气度，关注：贝特瑞、璞泰来、杉杉股份、嘉元科技、恩捷股份、星源材质、容百科技、当升科技。

（2）关注新技术对细分格局的改善，2021年下半年以来，软包刀片电池，4680大圆柱+CTC、复合集流体技术（PET铜铝箔）、硅碳负极等新技术产业化加速。推荐宁德时代、亿纬锂能，关注紫江企业、振华新材、贝特瑞、天奈科技、德方纳米、科达利。

电池环节盈利节奏各有不同，关注两个方面的电池企业：

（1）供应链中保持领先及可较好绑定下游车企的电池企业，同时短期盈利承压，后续有望通过顺价快速改善的龙头电池公司：关注宁德时代、亿纬锂能、孚能科技；（2）户用储能以及电动工具中顺价节奏较快，受原材料价格波动影响较小的企业：关注派能科技，鹏辉能源。

5、风险提示

1、 受制于2021年疫情影响，需求下滑，后续开工和物流受阻，影响产量，导致新能源汽车产销量不及预期；

2、 产业政策及补贴变化风险；

3、海外车企扩产不及预期，竞争加剧盈利能力下滑；

4、钠离子电池，氢气燃料电池发展加速，抢占锂离子电池市场，技术路线变化。