我们点评如下：
1⃣美国商务部BIS等部门对公司的监察缓行期结束，监察官任务结束，公司持续加强合规建设，经营管理持 续改善，市场对外部因素影响担忧有望逐步消除。
2⃣前期公司披露21年年报，业绩持续释放，收入增长+毛利率提升+费用率优化逻辑不断验证。其中21年收 入实现双位数同比增长，三大业务板块、国内/国际市场均实现正增长。运营商网络收入757.1亿元，同比增 长2.3%，全球5G和数字化建设需求持续成长；政企收入130.8亿元，同比增长16.0%，新基建、行业数字 化、双碳等市场重点客户重点产品快速成长；消费者业务收入257.3亿元，同比增长59.2%，手机产品收入 同比增长近40%，家庭终端收入同比增长超80%。
3⃣毛利率同比恢复改善，21年整体毛利率35.24%，同比提升3.63个百分点，逻辑持续验证。其中运营商网 络毛利率42.45%，同比显著提升8.66个百分点，未来随着运营商网络持续优化成本、原材料成本压力逐步 缓解，公司各业务毛利率有望稳步提升。
4⃣规模效应体现，公司21年毛利绝对额403.6亿，相比20年320.7亿元增长近80亿。但21年销售费用增加11.5 亿、管理费用增加4.5亿、研发费用增加40.1亿、财务费用增加5.4亿（汇兑损失增加8.6亿），整体费用增 加61.5亿元。全年看费用增加慢于毛利绝对额的增加，且短期高强度的销售/研发投入将进一步强化公司全 球竞争力，推动收入高质量成长，未来费用率有望逐步摊薄，汇兑损益的影响也有望减弱，期待公司规模 效应持续体现。
展望未来，2022年是公司战略超越期的开启之年，
公司1）运营商市场竞争力突出，5G全球份额稳步提 升；
2）政企业务加大IT、5G行业应用、数字能源、汽车电子等拓展，打造第二增长曲线，未来看点众多；
3）消费者业务品牌、渠道和产品建设成效显著。收入和毛利绝对额的增长之下，公司规模效应有望持续显 现。预计22-24年归母净利润90、110、130亿元，对应22年12倍、23年9倍市盈率，重申“买入”评级。
