【海优新材】国内光伏胶膜领军企业,明日科创；【三友联众】国内继电器行业领先制造商，明日创业；【中辰股份】 江苏地区主要电线电缆生产商，明日创业

【海优新材】国内光伏胶膜领军企业,明日科创

1、海优新材，国内光伏胶膜领军企业，主要从事特种高分子薄膜研发、生产和销售的高新技术企业，主营的高分子薄膜材料主要为新能源行业中的光伏产业进行配套，主要产品包括透明 EVA 胶膜、白色增效 EVA 胶膜、POE 胶膜及其他高分子胶膜等。 2019年光伏胶膜验收10.48亿，当年占比98.57%。

2、公司是光伏胶膜领军企业，双玻组件、双面电池的大规模应用将给公司高品质胶膜带来市场空间，产能扩增有望带动市占率提升。如今光伏组件厂商越发重视提升发电效率，而双面双玻组件的背面亦可吸收反射光线进行发电，可贡献 5%-30%的发电增益。因此，双面双玻组件有望大面积普及。当双面电池单面使用，白色增效 EVA 胶膜对于组件功率提升明显且性价比高；对于采用双面电池的双玻组件而言，多层共挤 POE胶膜在组件生产效率和综合性能均具备较强竞争力，未来公司白色增效 EVA 胶膜、多层共挤 POE 胶膜组件市场空间有望进一步提升（公司白色 EVA+POE 胶膜销售收入占比 2020H1 已达到 49.1%），同时这两款产品销售单价及毛利率均高于透明 EVA 胶膜，销售占比提升将进一步提升公司综合毛利率。目前，公司主要竞争对手为福斯特、东方日升和上海天洋，其中福斯特 2019 年市占率近 50%位列第一，海优新材市占率 11.13%位列第二，公司 2019 年底产能约 1.4 亿平，在建及规划产能共 4.7 亿平，新产能预计 2021 年开始逐步投产，有望进一步带动公司市占率提升。

3、公司积极将胶膜应用扩展到非光伏领域。在汽车玻璃领域，公司正与大型汽车玻璃制造厂商展开技术合作，将公司的 PVE 角膜技术应用于行业；在电子材料领域，公司从 2019 年开始布局电子触摸屏行业，研发该行业现有的 OCA 光学胶的革新替代产品。如果公司在玻璃等领域打开市场，便可以降低其对单一行业依赖、培育了新利润增长点。

4、行业：

（1）我国封装胶膜组件市场增长稳定。2019 年我国封装胶膜组件市场需求约为 10.8 亿平方米，保守估计至2023 年达到 17 亿平方米。EVA 胶膜、POE 胶膜是目前主流的封装材料，合计占比约为 97.1%，其中透明EVA 胶膜约占 69.6%，白色 EVA 胶膜约占 15.5%，POE 胶膜市场约占 12.0%。

（2）白色增效 EVA 胶膜、多层共挤 POE 胶膜在组件市场的占有率会逐步提高。随着产能提升和成本下降，双面发电或者双面电池单面使用在近五年内将大面积普及。根据光伏产业报告，未来封装材料上下两层均采用透明 EVA 胶膜的组件占比将稳定发展，而封装材料采用白色增效 EVA 胶膜、多层共挤 POE 胶膜的组件市场占有率会进一步提升。

5、竞争格局： 目前，光伏封装用胶膜行业经过不断整合，格局日趋稳定，以福斯特为第一梯队，全球市占率 49.93%；海优新材、斯威克为第二梯队，全球市占率共计 22.13%；其他中小企业作为补充的竞争格局。

6、2017-2019年营业收入6.43亿、7.15亿和10.63亿，复合增长率为28.51%，归母净利润3532万、2761万和6688万，复合增长率为37.59%，毛利率为15.75%、13.90%和14.92%， 2020年预计年报业绩：净利润1.900亿元至2.100亿元，增长幅度为1.84倍至2.14倍。可比公司： 福斯特、东方日升、上海天洋。 发行价格69.94，发行PE96.75，行业PE42.99，发行流通市值13.52亿，市值58.76亿。

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【三友联众】国内继电器行业领先制造商，明日创业

1、三友联众，国内继电器行业领先制造商，主营业务为研发、生产、销售继电器；公司的主要产品为通用功率继电器、磁保持继电器、汽车继电器、新能源继电器、通讯继电器，产品广泛应用于家用电器、智能电表、工业控制、智能家居、通讯设施、汽车制造和新能源应用等领域。2019年通用功率继电器、磁保持继电器验收分别为7.39亿、2.85亿，当年占比66.65%和25.74%。

2、公司是国内继电器行业领先生产商，销售额连续六年排名第二。公司深耕继电器行业超 10 年，产品质量领先，获国内外多项资质认证，通用功率继电器（2019 年收入占比 59.41%）主要用于家电产品，下游客户涵盖美的、格力、奥克斯等；磁保持继电器产品（2019 年收入占比 38.56%）主要用于智能电表等产品，下游客户涵盖三星智能电气、三星医疗、海兴电力、盛帆电子等，客户资源优质。公司产品销量连续 6 年位列国内行业第二，2018 年全球市占率约为 1.88%，在国内市场市占率约为 2.69%，保持行业领先地位。磁保持继电器毛利率的提升带动公司综合毛利率上升，同时随着财务费用下降带来的期间费用率下降，公司净利率水平逐年提升带动近三年归母净利润高速增长。未来随着智能家居及自动驾驶兴起，单个家电产品和单台汽车继电器数量将大幅上升，进一步催生继电器行业需求增加，公司作为行业头部企业有望持续收益。

3、新能源消费需求爆发为继电器行业提供广阔市场前景，公司募投项目布局汽车及新能源继电器产线扩建。新能源继电器广泛应用于新能源汽车及充配电设施、新能源汽车高压配电系统、电池充放系统、风力/光伏发电领域，新能源需求爆发及相关配套设备大规模建设为继电器行业发展提供了新的增长点。目前公司相关产品收入占比仍较低，募投项目拟投入 8700 万元用于汽车及新能源继电器生产线扩建，以把握下游需求爆发趋势，优化产品结构。

4、行业：

（1）国内继电器市场呈持续稳步增长态势。我国的继电器行业经过近 60 年的发展，目前已经成为能够参与国际竞争的成熟产业。近年来，中国继电器市场需求呈持续稳步增长态势，自 2010 年的 138.7 亿元增加到2018 年的 258.93 亿元，年复合增长率为 8.12%。

（2）国内继电器向小型化、高可靠性方向发展。顺应电子设备小型化、集成化和 MCM（多芯片组件）等技术的需要，继电器向着二维、三维尺寸只有几毫米的微型继电器发展。随着电子设备向智能化发展，继电器使用环境日趋严酷，要求耐高温、耐震、耐冲击、长寿命等，因此对继电器的可靠性要求越来越高。

（3）技术创新融合推动继电器向智能化方向发展。以云计算、大数据、物联网、移动互联为代表的新一代信息技术与继电器技术产业深度融合，将成为继电器产业变化的重要内容。积极融入各种适用技术，嵌入信息技术，与微电子、软件、网络技术整合追求更多功能，实现继电器多功能化、组合化、模块化、智能化，以更大化和更优化的方式释放继电器的价值。

5、竞争格局：

（1）美、日等发达国家企业占据市场主导地位。在市场竞争中，美国、日本等发达国家企业通过制定技术标准，控制核心技术，加强产业链整合，不断巩固在全球市场中的主导地位，牢牢掌握了技术标准和国际规则的主导权。近年来，这些企业不断扩充其产品种类，加快技术融合，业务范围已经突破了单纯的继电器生产制造，向工业控制、系统集成等领域发展。

（2）国内企业具有产量优势，但以中低端产品为主。我国企业的继电器产量占全球继电器产量一半左右，国内企业主要为全球市场提供中低端继电器，应用于家电、电力、汽车等领域，但是随着近年来我国企业加强技术研发，龙头企业的产品逐渐向中高端市场渗透。

4、2017-2019年营业收入8.94亿、9.43亿和11.09亿，复合增长率为11.32%，归母净利润4370万、 7601万和1.01亿，复合增长率为51.76%，毛利率为24.80%、25.90%和26.32%。2020年前三季度营业收入9.54亿，净利润为1.11亿，同比增长61.62%。可比公司： 宏发股份、正泰电器、可立克 。 发行价格24.69，发行PE33.63，行业PE40.51，发行流通市值7.38亿，市值31.02亿。

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【中辰股份】 江苏地区主要电线电缆生产商，明日创业

1、中辰股份，江苏地区主要电线电缆生产商，主营业务为电线电缆及电缆附件的研发、生产与销售，主要产品为110kV及以下电力电缆、750kV及以下裸导线、电气装备用电线电缆等电线电缆产品及电缆附件。2019年电力电缆验收19.32亿，当年占比92.25%

2、公司是江苏地区主要电线电缆生产商之一，产品结构持续优化带动毛利率净利率双升。电线电缆企业由于存在明显的运输半径，故而行业区域性特征明显，公司处于国内主要产业集群之一的江苏宜兴地区，区域内铜、铝等大宗商品及配套材料供应充足，属于行业内收入超过 10 亿元的区域性龙头企业。公司电力电缆销售收入占比达 90%以上，其中特种电缆收入占比逐年提升，由 2017 年的 39.07%上升至 2019 年的 62.64%，带动毛利率及净利率同步提升。公司募投项目将新建年产 6000km 的环保型轨道交通用特种电缆及 10000km 的新能源用特种电缆，建设投产后公司特种电缆收入占比将进一步大幅提升，带动公司盈利能力继续增长。

3、公司产能利用率维持高位，募投项目有望帮助公司突破产能瓶颈及资金限制。截至 2019 年公司产能折算为标准铜芯产品的理论产能值为 3350km，公司产能利用率基本维持在 90%以上，2019 年达到 99.64%。同时按照公司销售收入与机器设备原值的匹配关系来看，2019 年公司销售收入/机器设备原值为 15.17，远高于行业可比公司平均的 9.25。综合来看，公司产能已达到瓶颈。募投项目拟建设的 16000km 特种电缆（未折算成标准铜芯产品）将有效帮助公司突破产能瓶颈，同时提供流动资金支持，降低资产负债率，将有效帮助公司突破产能及资金限制，实现收入快速增长。

4、清洁能源和低碳经济催生电线电缆新产品，带动特种电缆需求的上涨。目前国家正大力开展清洁能源和低碳经济建设，以核电、光伏、风能等新能源为代表的绿色能源正蓬勃发展，而新能源相关设施均对电线电缆产品有着相应的特殊要求，如光伏电缆要求耐辐射、抗紫外线、使用寿命高，风能发电用电缆要求耐反复弯曲、耐高寒和盐碱等，传统电线电缆产品无法满足上述要求，这就带动了特殊电缆产品的需求上涨，也为行业里的技术导向型企业提供了新的发展机遇，除此之外，智能电网建设、城市配电网和农村电网改造、铁路和轨道交通的快速推进、新能源汽车的大力推广等都将带给电线电缆企业巨大的市场机遇。

5、行业：

（1）行业整体发展迅速，总量位居世界第一 。随着我国经济的高速发展，城市配电网及农网升级改造工程、特高压输变电工程、高速电气化铁路、城市轨道交通等一系列重大基础设施建设工程相继投入建设，新能源发电、新能源汽车等新型产业快速崛起，这为我国电线电缆行业的高速发展提供了巨大的市场空间，行业规模快速增长。截至 2017 年末，全行业规模以上企业 4034 家，销售收入总额 1.35 万亿，产销规模均位居世界第一。

（2）全国形成多个电线电缆产业集群。 长三角地区是我国最大的电线电缆生产基地，形成了数个以区域大型电缆企业为龙头的电线电缆企业集群，如以宝胜股份、上上电缆、智慧能源、亨通光电、中天科技、本公司等为代表的江苏企业集群；以杭电股份、万马股份等为代表的浙江企业集群；以太平洋电缆为代表的安徽企业集群；以金龙羽、南洋电缆等企业为代表的珠三角产业集群。

（3）行业内新材料与新工艺的应用。各种性能合成材料的研发和应用能力是衡量电线电缆企业技术水平的重要标志。随着碳纤维、弹性体、石墨烯、陶瓷化橡胶、超高压直流电缆用绝缘料等新材料合成技术与新配方的成功开发，大批新材料在电线电缆行业得到应用和推广，满足了各种恶劣和特殊应用环境对电线电缆产品安全性、可靠性的要求，推动了特种电线电缆产品的发展。

6、竞争格局：

（1）行业集中度较低，市场竞争激烈。与欧美日市场均由少数几家大型电线电缆企业垄断不同，我国电线电缆行业虽然产值过万亿，但行业内企业众多，行业集中度较低，行业前十名企业的市场占有率不到 10%。 我国电线电缆行业多数企业规模较小，产品单一且多集中在中低压电线电缆领域，因此中低压电线电缆产品同质化严重，市场竞争非常激烈。

（2）高压、超高压电力电缆和高端特种电缆领域寡头垄断。高压、超高压电力电缆和高端特种电缆（如核电用电缆、海底电缆等）产品技术门槛高，目前国内只有为数不多的大型电线电缆企业以及外资、合资企业具备生产能力，在某些细分市场往往形成几家电线电缆企业寡头垄断的竞争格局。

7、2017-2019年营业收入19.52亿、19.02亿和20.94亿，当年占比3.57%，归母净利润4863万、8876万和9733万，复合增长率为 41.47%，毛利率为14.45%、16.49%、16.61%。2020年前三季度营业收入14.30亿，净利润6443万，同比下降-13.36%。可比公司：智慧能源、汉缆股份、杭电股份、东方电缆、万马股份、中超控股、金杯电工。 发行价格3.37，发行PE18.23，行业PE40.51，发行流通市值2.90亿，市值15.45亿。

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