第二部分

【主持人】：接下来有请有色组的孙亮老师。

【孙亮】：今天正好给大家推荐一下军工上游钛这个方向。因为军工上游业绩今年到明年这两年时间甚至到2023年之前，都是一个非常好的，特别确定的也定增长。但是估值因为种种原因，之前一直相对来说都比较低，因为像核心的宝钛和新材料，这两家在2021年都是30倍不到的估值，年前也刚跌了一波，到现在为止也没有回到之前的高点，这个行业为什么需求这么好呢？最主要原因还是我们觉得整个行业航空和航天，其实也就是飞机和导弹这几年里面它的增长会非常迅速，而且我们估计到2025年之前整个这个行业都会是有一个比较大的增长，之前我们在出高温合金的报告的时候，咱们说了一下整个到2025年之前，整个我们认为高温合金的增长，因为高温合金主要是用作飞机里面，它可能至少军工用的有2—3倍的增长，同时由于这个行业它还有一个不太一样的地方，渗透率可能还会逐步提升，所以整体这个行业的增长，我们估计300%以上。在这个行业中，高温合金和钛，导弹的增长，航天的增长大幅的高于航空的增长，这个主要是因为航空器飞机之类的要配合环节非常多，产能如果要扩张的话，其实是比较慢的，你得整个环节整个系统全部都放上去以后你才能有一个特别明显的扩张，所以这也是之前那一波整个一季度跌回来那一波因为主机厂的一些业绩低于预期，这是中间的一个原因。但是导弹的航天的需求是非常好的，每年都有接近翻倍的需求，而这个接近翻倍的需求一方面是因为需求很好，另外一方面之所以是100%，主要的限制并不在于需求，而是在于整个产业的供应量，确实整个产业扩产供不了那么多，航天用的钛材主要用的是板材，航空用的主要是棒材为主。所以三个钛的公司里面，西部材料就是只能做板而不能做棒，所以它在这几年里面的业绩增长每年几乎都是100%，而产量增长也是基本上跟业绩增长是基本上是一样的，19年的时候公司的军工的钛的产量大概是300吨左右，20年800吨左右，21年估计1500—1600吨，22年估计3000—3200吨，等于4年整个军工钛的供应量增加十倍，而钛因为它是二元结构，做民用钛基本上不赚钱，全靠军工赚钱，这个带来公司在这几年的业绩大概率是每年翻倍的，我们估算下来今年的净利润估计1.6—1.8亿，明年是3—3.4亿，今年PE30倍不到，明年会十几倍。而且这个公司虽然是国企，但是它现在的主要目标是要把它的利润放出来，因为最主要原因还是因为公司最主要的目标还是要把，因为它底下有三家子公司，这三家子公司都是要上科创板，要上科创板现在规定除了上科创板资产之外，其他资产三年之内净利润要达到6个亿以上，所以这个公司要尽快达到3年6个月，需要这几年不断放业绩出来。所以上市公司利益诉求和股东方是完全一致的，都是放业绩，这块是不用太担心的。
除了西部材料以外，另外宝钛股份也是非常值得关注的，全国的钛历年军工钛只给三家，宝钛、西部材料和西部超导，而宝钛它又是最大的供应商，它的板材和棒材基本全覆盖，板材里面优势其实也比较多，这两年我们估计它每年的业绩增长都在50%，甚至50%以上。所以PE也跟西部材料差不多，今年也是30倍不到，明年也就是十几倍不到20倍的PE。其实去年4季度的时候，业绩增长已经确认了一次，去年年报和今年一季报又确认了一次，今年众包大概率它的业绩也会超市场预期，但是估值一直很便宜，我们觉得像一季度那些跌完这些不看业绩，专门炒情绪的投资者应该说已经基本上都离开了，接下来主要是看业绩的投资者了，这个阶段我们觉得公司非常有可能在未来的1—2个月里面，有可能涨起来，而且可能获得超额收益，我们团队预计是在6月的第二周可能会进行一个西安的调研，这几家钛的企业都会囊括在内。

【主持人】：接下来有请环保组许杰老师。

【许杰】：各位线上投资者，大家下午好。在这里跟大家汇报一下新奥能源以及中中国燃气，这两家全国性城市燃气公司的情况。最近走势也是比较不错的，新奥能源持续创新高，中燃在配股之后股价有一些调整的，最近夜袭在持续的修复，大概水平有10%左右。
首先先简单介绍一下这两家公司，新奥能源它是全国最大的民营城市燃气分销商，也是新奥集团下游的主体，去年完成回A一体化的工作。公司是从92年南方项目开始做城市燃气，目前规模是200多个城市人气项目，200亿方的预售气量，覆盖人口数是1个亿左右，业绩规模是七百亿营收以及60亿利润。基本上属于城市燃气行业的核心资产了。
中国燃气是创立于2002年，比新奥迟了十年左右。同属于我国五大全国城燃之一，它目前的数据规模是超过了250亿方，零售是70—160亿方左右，零售这块规模相对新奥是小了一些。客户规模是在3600万户家庭用户，以及30多万工商业企业的规模。具体业绩营收600亿港元左右，利润接近100亿港元。这两家公司在20—30年的发展过程中体量都已经是非常大了，这里从业务的角度对这两家公司进行对比分析，天然气业务毫无疑问是这两家公司的主体业务了，从天然气业务层面来说，新奥能源可能属于更纯粹的城市燃气的标的。中燃煤改气或者乡镇的管道燃气占比比较高。
具体来看，新奥能源它的燃气主业一个非常重要的特征或者优势的话是它的一个气源的能力，其实全国性的城市燃气公司相对于这种地方性的城燃企业优势很大是集中在气源这方面，新奥是利用自己的舟山接受站包括广阔的下游市场跟规模，一方面是更敢签长约。另外更有能力溢价或者跟上游的三桶油去腾挪，所数据上可以看到20年也就是去年虽然终端价格降了很多，但是新奥的毛差也是在增加的，全年从三桶油进了70%左右，自己进的LNG占到30%，其中海上进口量在200万吨左右，这一部分的价格实际上是比三桶油便宜10%—15%的水平，所以成本端优化是很明显的。所以往后看毛差这块未来长期的下行是不会再有了，只会有稳中有增的水平。
对于中燃来说它的天然气主业刚刚也提到煤改气是很重要的特征，也是带来了16—19年三年业绩高速，但是由于这块业务涉及的补贴很多，公司这块做的非常急进，导致很多项目其实它的气源条件是不足的，整个回款条件比较差，所以这块业务核心工作还有回款，今年目标是80—90亿左右的煤改气回款规模。另外业务拓展方面公司也是不再去重视煤改气了，更多注重工商业这块的机会。除了煤改气之外，冀东线的通气也是公司天然气业务近年来比较重要的一个变化，目前北段、中段都已经通气，东三省和京津冀地区都已经有能力通上俄气了，公司在这两个地区尤其是东北占比非常大，2021年整个销气量预计达到200亿方的水平，所以俄气一个是提供了更稳定的气源的保障，另外价格相对于其他的进口管输气来说优势很明显，对于区域内的气化率的提升很有帮助，这是中燃天然气主业的特征。
行业共性层面，城市燃气行业这两年会有比较明显的一轮整合的提速，中小城燃气是在行业增速下行，监管趋严以及管网改革的趋势之下，无论是纵向的上下游还是横向的收并购的竞争当中压力都会越来越大，这对于中燃、新奥这种全国性龙头来说是一个相对比较好的机会，他们可以依靠投资能力以及气源的优势保持一个非常快的拿项目的节奏。两家公司这几年规划都是每年20个或者以上的收并购的规划，节奏非常快。以上是天然气主业的两家公司的共性和个性的一些逻辑。
除了天然气主业之外，两家公司其他业务层面的差异更加明显的，目前城市燃气行业到了很成熟的阶段，基本主业只能提供55%左右的业绩增速水平，我们可以这么理解。头部这些全国性城市燃气公司都是寻求一种战略上转型以及突破，体现的形式就是他们在其他业务上侧重不同。新奥更加侧重于B端泛能的业务，为B端客户提供这些能源管理的业务，可以理解成为定制性能源供应，目前来看这块30%是用天然气作为原料，70%是用可再生能源作为原料。所以在目标之下其实是当前公司非常核心的战略性业务，公司在B端综合能源业务这块储备很足，在建和运营业务目前143个左右，预计今年投产20个，实现收入规模达到80—100亿的水平。
中燃是侧重于C端的扩展，它跟新奥差异非常大，一个是LPG的微管网，可以理解为以LPG为气源的微型的乡村诚然项目，微管网是提高乡村燃气普及率一个比较重要的方法，今年年初在中央一号文件里也是重点有提出。对于公司来说由于已经打造出比较强的LPG的产业链能力，所以这块业务公司具备天然的优势，目前全国范围的投资已经启动了，累计签约规模在60万户左右。
另外一个点是增值业务已经做到20个亿利润的规模，也是有分拆上市的打算，这部分业务其实是依托于C端客户资源去做享受，如果细拆来看比新奥多出特别多，所以营收预期和毛利率的预期不好给，公司给出的指引是毛利润的增速能够维持在30%左右，这块是它的增值业务。以上主要是从业务层面对这两家公司进行了轮廓上的大致对比。在投资业绩或者说规律方面其实这种发展2、30年的城市燃气标的是有一定共性的，价值属性非常强，增长动力主要还是来自于稳定的EPS驱动，历史上有过抬升阶段，除了天然气早期成长阶段之外，这段时间有过估值溢价之外，其他的时间点还是以修复为主，这种修复的底层逻辑…极强的业绩韧性，包括去年疫情对于城市燃气影响是非常大的，70%的需求都是集中在工商业，具体看这两家公司仍然实现了业绩上两位数增长。
业绩预测方面，新奥和中燃预计今年核心利润增速都不会低于15%，大概15%—20%的水平，韧性很足，新奥今明两年的业绩规模是74和84个亿，对应PE17倍和15倍，中燃是122和139个亿，对应PE14倍和13倍。这里中燃的估值相对新奥会低一些，主要原因是现金流的问题，煤改气带来的的现金流的问题，其实这块是公司目前重点在解决的，也是可以看到持续的改善，此外前一段时间由于配股，公司股价有比较大的反应的，但是算下来对于EPS摊薄影响很有限，7%左右，所以目前位置反而是一个非常好的关注机会，我们有色覆盖给予买入评级。

【主持人】：接下来有请电新组孙潇雅。

【孙潇雅】：我简单汇报一下我们的观点，具体一些细节东西今天晚上10点钟会有腾讯会，麻烦大家具体细节那个时间再做沟通。
核心是主要讲一下这个时间点我们怎么看电动车和光伏，接下来到底哪些标的值得投资？我先说电动车。上周大家也看到了，整体电动车表现非常亮眼。
首先，从这波行情来看，大家要看清楚几个点，第一个点就是新能源车逻辑越来越清晰，所以受到短期干扰波动会变得越来越小，比如说所有人都觉得整个二季度环比增速不是太好，这个时候大家觉得大的基本面的拐点其实是来自于7月份的包括类似于中游材料受到宁德给到的指引，基本上是收入有翻倍增长，大家觉得基本面最好拐点是7月份，很多人想法是我的配置可能在6月相对比较好，你通过这波行情能看到，由于它的中期逻辑越来越清晰，所以提前的人会越来越多。
第二，上一周到底在交易和反应什么事情？两个东西：第一，天齐和宁德签订的订单。签订的订单两个层面上去看它。第一个层面就是量的层面上，它跟天齐签了1.5万吨的…对应12.5万吨的电解液，对应大概100个电池的量，这个里面正常在宁德市场份额是5—6成，从现在时间点到明年半年度，明德的需求量大概是在200GWH的量，扣掉今年下半年的量光明年宁德的量是120GWH，这个肯定是非常超市场预期的，所以才就提前的行情大家反应明年的预期，这个时间点某种层面上大家是在反应盈利上修的预期。另外我们去看它的影响就是之前我们对于宁德整体的预期是说业绩在今年100亿，明年150亿，明年装机突破150GWH以上的装机，现在看从它给天齐的指引你去反推，不管你最后认为落定在哪个区间范围，这个时间点给到供应商指引相对乐观，等等考虑这些因素之后还是认为整体需求是需要上修的，所以才会出现这样一波行情。我们至少先从宁德开始业绩有整体上修，至少150—180左右的盈利预期，这个是指表观业绩，至于加回来怎么算，咱们晚上再说。
第二，受美国政策的刺激，美国政策现在时间点是草案，草案到总统签字还有大半年时间，所以不是已经落地马上要执行的政策，它只是政策预期。但是从他以往的发言到他上一周出了一些细节性的信息能够看到确实是相对比较超预期。
第一个点奥巴马时期他给出一辆车7500的补贴，到了特朗普这个补贴已经彻底的取消掉了，到了退坡已经退完了，现在时间点美国是没有任何补贴的，他给到的政策假如能够通过，我基础补贴是7500美金，在这个基础上如果你的整车组装是在美国再加2500美金，如果你的组织有工会再加2500美金，上限可以补到1.25万美金，当然这是一方面。
第二方面，它对于这一轮政策补贴的退坡有了一些新的要求，之前是说我集团销量达到20万辆的时候开始退，现在是渗透率达到50%才会去退，目前是草案阶段，所以后续还会有一些修改，但是总体上你能通过一系列前面三次总统讲话再到上一周出来的草案细则能看的出来，整体政策层面上是偏向正面的。第二方面，美国整个地区明年的增量除了能够看到政策的刺激以外，更重要的点是美国即使没有政策明年也是大年，它也进到供给去推动需求的阶段，美国除了大家看到大众的…在明年美国市场去卖，其实皮卡市场的增长明年也会比较亮眼，包括亚马逊的，伏特的F150E系列，等等这些新的车型，所以总的来说整个上一周其实反应会相对比较好，其实是受这两个东西的影响。
第三，从上游我们不谈，材料明显比电池还更强，核心原因是因为当前时间点整车的排产还没有出现明显的变化，但是由于宁德这个事情让大家觉得宁德正常不会胡乱的发这样的东西，它签了代表也确实看好明年的需求，它给出来的需求比较好，那一定是指引了材料比较好，这也是为什么大家率先反应材料的表现，往后看的话，我们自己是觉得首先从中长期的逻辑来看它还是你要把电池来买再买材料，其次材料上面我之前也讲过分两个时间纬度上去看，第一个时间纬度你的竞争因子反映在技术迭代上面的话，这个时候比拼的就是谁有技术溢价，比如天奈科技这样的有。第二纬度竞争的公司，包括正极、负极、电解液、隔膜、铜箔等等一定是比拼成本，那就你去做一体化。再往下看这个时间点如果我们再去找一些绝对收益的品种出来，我们自己会觉得也是分两个时间点或者分两个阶段去看它，第一个阶段一定是去找明年的估值还相对比较便宜，但是中报有可能超预期的品种，这里面我们会重点去推荐璞泰来。第二阶段一定是去找市场认为二季度受原材料影响比较大，但是实际上这样最差的影响在现有比价里面已经被充分反应掉了，不管最后出来是不是特别差？还是说甚至他有可能因为公司自身的治理比想象中要好，反而给你惊喜，到第二个阶段一定是轮到这样的公司，其实在电动车上面已经表现的比较明显了，主要是反应在铜箔，拓普、科达利是市场已经界定为，认为你现在是受原材料影响比较大的。我认为它最差的时候已经过去了，往后面看的话需求是没有问题的，经营杠杆都释放出来。到第二个阶段应该反应这些标的。
我再简单说一下光伏，因为电动车太热了，大家也看到景气度很好，投资者很关心，但是相反，我反而觉得在整个电新板块里面，真正要在整个板块里赚到大钱，除了做这个阶段的景气度趋势投资以外，也要看看底部的一些板块，比如说整个光伏的基本面其实这个阶段确实还是相对偏左侧的，比如说6月份有一些组件还出现了一些减产的情况，但是自己觉得还是分主材和辅材来看，主材在这个环节就是往明年看应该是越来越清晰的，你当下的整个产业链的利润大概是在三毛五左右，硅料拿到了两毛五，硅片拿掉了一毛不到，就是八分左右的盈利，剩下组件和电池片是几分钱，往后看你已经看的很清晰了，每一个环节都是过剩的，这个里面组件有一定的品牌慢慢出来，同时集中度在提升，利润的流向，这里面市场担心就是两个问题，第一个问题他也认同你的利润输出口是组件，但是他不认为组件的盈利能修复到一毛甚至一毛更高，他会认为下游电价会拿到大部分，而我们看这个问题的角度你无论是盈利修复到一毛还是盈利修复不到，你的量也会超，总之就是在单瓦盈利和量上面一定会有一方在明年是爆掉的，所以在现在这个比较差的时间建议大家重点搞一体化组件公司，核心公司就是隆基，剩下的辅材就是维持之前的看法还是继续推荐逆变器。

【主持人】：接下来有请机械组朱烨老师。

【朱烨】：各位投资者，下午好。我来给大家更新一下机械这块的整体的观点。站在当前时点我们还是强调三条推荐主线：
第一，高端的新能源装备，这边主要是两个标的。第一，先导智能。第二，迈为股份。
第二条主线就是自动化装备。自动化装备里面我们尤其看好的是具备非常强的降本能力的板块，就是激光。激光按照它的整个产业链价值分配来看，我们又看好的一个是我们持续推荐的柏楚电子，第二个是锐科激光，本周做了两场针对激光器的会议。
第三，如果我们去看从去年到今年会有非常明心的趋势，IPO当中高端制造的占比特别高，占比达到20%左右，这个是可以说机械，虽然今年大票的表现比去年稍微差点，因为有这波融资的红利，大量的国产替代的标的在上市，我们在次新的赛道中也会选择这么一些。一个就是我们也是持续独家推荐的振邦智能。第二个就是估值上很便宜的标的，叫希箭智能。
我认为在今年把握住这三条主线的话，基本上机械的牛股7、80%应该是能够把握住的，大概是这样一个情况。
首先是看第一条主线，第一条主线就是在高端新能源装备，高端新能源装备为什么我们看好这个板块呢？首先它的跨越周期的能力比较强，如果说我们去看2018年整个装备制造的表现相对比较一般，但是里面超额收益相对比较明显的就是新能源装备，典型的标的是先导、银河、捷佳、迈为，当年独家推荐了百利科技公司。因为它本身有着它自己发展的产业逻辑。
首先看锂电设备这个行业，可以说18、19、20年，尤其是18、19年非常差，导致这个行业多项指标，营收增速是从2位数增长逐渐回落到了负增长，预收款也并不是特别好，包括存货也是相对一般，20年到现在，现在到明年都会是非常景气的时间，我们是一方面可以通过产业链调研，现在几乎所有的锂电，做的不错的锂电厂商订单都是非常饱满，甚至出现有一些电池厂商他怕一个锂电设备厂商承接不了所有订单，还得必须分配到不同的设备厂上去，如果我们去看报表的层面来看，可以看到一些指标的改善是非常明显的，锂电设备板块改善特别明显的，第一，现金流。之前大家对于锂电设备最诟病的就是经营现金流特别差。如果是看到17、18、19、20年一季度的现金流要么是负的，18年是-7.6个亿，要么就是微正，要么就是0.2、0.4的水平，到了21年这个指标是7.54亿，现金流是有非常明显的改善。
第二个就是预收款的同比增速，也是有非常明显的改善的。这些就是这个行业非常重要的指标，前瞻性的指标，和衡量经营质量的指标。我们对于锂电设备在今年的这样一个订单同比增速预期，也是跟大家反复强调，大概是32/左右的水平，我们对于明年是有所上调的订单口径，上调到由之前10%+，现在上调到30%的水平。因为第一，的确行业的需求非常旺盛。第二，这个行业有两个技术趋势，一个就是方形碟片机的技术趋势。第二个是大圆柱电池，它的老产线没有办法兼容4680，必须要重新投资，这两个技术趋势会带动明年的订单同比还是有很客观的增长，意味着锂电设备今年明年后年的业绩都不会差，都会很好。在这个高景气的赛道当中，优先推荐的还是先导智能，如果是看到今年的估值，它可能是不便宜，如果看到明年的估值基本上已经消化到了31、32倍的水平，从估值角度来看，之前炒先导基本上能够炒到来年的，因为为什么看来年的估值呢？大家普遍看今年的订单自然是看来年的业绩和估值，基本上能够炒到来年45倍左右的水平，现在从估值来看，并没有明显的高估。之前锂电设备板块都或多或少公布了一定的大的订单，来自于宁德的订单，但是先导没有公布，先导会在近期公布，构成近期比较明显的催化剂，订单体量至少30多个亿左右的水平。这个是锂电设备这块。
还有光伏设备这块，光伏设备分硅片、电池片、组件，我们更多关注电池片这个环节，因为它的技术变化最大，而且这个东西也涉及到物极必反的问题，电池片就是盈利能力最差的环节。既然盈利能力那么差，企业一般你走老路没有太大的希望，所以就会寻求比较颠覆性的技术，现在HJT整个的进展还是非常超预期的，除了三月份的通威，4月华盛等等，本周也是公布了两个比较重要的事情，第一个就是迈为的HJT在量产设备这块认证的效率大概是25.05%左右的水平，量产效率就是迈过了25这道分水岭，所以这个对于推进异质结的商业化应用是具有里程碑的意义的。
第二，均石这块80毫克的一个量产，也是在本周宣布，这个就是基本上达到了一个什么样的水平呢？达到一个非常大的进步，因为之前我们测算下来每降低多少呢，银浆耗量单片每降低20毫克，它的成本端就有向下1.6%左右的降幅，当然了，这个东西可能我们还需要再验证，不过最近叠加的比较多的信息，可以看到HJT已经越来越展现出它相对于其他的路径来看的技术突破的能力，其实在光伏设备环节当中我们还是最看好HJT装备的龙头，如果是看到HJT的弹性的话，测算下来HJT的占比可能在今年也是相对比较低的，可能是5%都不到的水平。到了2023年，可能就能达到25%以上的水平。这个也是一个逐步爬升的过程。设备投资额到时候可能达到246个亿左右的水平。这个是HJT这块，光伏设备这块。
第二条主线就是自动化这块，为什么优选具备成本特别好的降本能力的细分环节呢？激光。因为它具备最强的抗周期的属性，这个是其他不具备降本能力的行业所不能比的。如果是看到激光你可以把它理解为自动化环节的光伏，它不断地通过单个泵浦的效率提升提高非泵浦的成本，从而带动激光器的价格每年都能有一个非常可观的降幅。今年我们跟IPG聊下来中低功率还有20—25的降幅，高功率可能要达到25—30左右的降幅，在这个过程当中主要龙公司毛利率还不怎么受影响。这个就是光伏它最大的优势，我们在这个板块主要推荐的是柏楚电子。
现在边际变化比较多的是锐科激光，我们这周也是针对锐科激光做了公司领导的电话会议，短期来看二季度肯定是能够有不错的业绩表现，据我们所知收入达到10个亿左右的水平，利润端同比会有一个非常理想的表现。
拉长来看在降本这块，公司有越来越多的手段，这个是拉开它跟其他的竞争对手最主要的区别，一个是976路线。第二个就是单模的功率不断提高，现在量产3000，之后量产4000，对于降本有很大的作用。我们这周也找了一个976专家，976就是你可以理解为一个最好最理想的激光器的波长，976之前国内基本上都用915，现在切换到976意义非常大。第一，泵浦成本这块可能要降到20%左右，第二，光纤这块直接省掉一半。这个就是锐科在这个技术路线上也是有比较强的竞争优势。锐科激光明年是40倍左右的水平，核心零配件当中锐科的估值是很低的，我们对比的就是像绿地、埃斯顿、奥普特等等，基本上动态都有100倍左右的估值，锐科激光还是比较低的，拉长来看公司到2025年能够做到85亿左右的收入，16—17个亿左右的利润。我们是看到明年是做到7.5亿左右的业绩，市值是看到360亿以上的水平。
第三条主线就是次新，这块我们之前2月份就跟大家反复推荐振邦智能，之前也有欧科亿、华瑞这些也是我们早期挖掘的。现在振邦智能持续推荐，因为还是很便宜，今年其实会有比较明显的以量补价，收入同比增长非常之快，对于费用率摊薄非常之明显，所以说即使上游原材料涨了，它的净利率反而是提升的，我们看到今年2.5亿的业绩，大概现在也就是21、22倍的估值，这样的公司未来几年复合增长30%，估值上就可以修复到30倍左右的水平。第二个订单已经排到明年，需求特别饱满，而且从国产替代来看也会有很大的一种空间，现在公司市占率大概3%左右，主要就是这些内容，机械在今年和明年都会有比较密集的国产替代的机会，亮点是比较多的。

【主持人】：接下来有请军工组。

【刘明阳】：熟悉我们的投资者都知道我们喜欢通过研究上游军工、电子去研判整个行业景气度。我们在去年11月也发布了军工电子深度研究报告，现在时隔半年再次发布了一个深度报告来探讨军工电子投资价值。
首先从宏观政治去看，“十四五”规划和2035年远景目标纲要中都提到了我军“十四五”期间要加强备战练兵，还确定了27年的建军100周年的时间结点，还提到了加快武器升级换代，同时还提到加快智能化武器发展以及信息化、智能化的融合发展。信息化、智能化就是非常核心的发展方向。军工电子其实是信息化、智能化最核心的实施载体。未来是具备单位装备价值量占比和装备排产提升的逻辑，军工电子产业是可以参考以前比较成熟的领域，比如智能手机、汽车电子。所以目前来看军工电子是已经开始进入到了一个行业景气向上的点，“十四五”期间增速有望保持比较高的增长，从基本面情况去看，去年下半年开始军工电子已经实现爆发式增长，侧面反映了行业比较高的景气度，市场对于上游军工电子要求还比较苛刻，后续景气度的延续是市场最关注的。现在来看我们从Q1基本面再次验证了行业景气度，21年Q1军工电子整体净利润同比增速接近140%，环比20年Q4仍然增长26%，是延续了一个非常强的景气度提升的趋势。另外我们去看后续的景气度还有合同负债和预收款的指标，Q1也是同比增长65%，主机厂尤其是21年沈飞关联交易中披露预计向集团财务公司存款500亿，我们从这里面推测甲方的大额预付款已经开始下达，并且整个产业链的自下而上的全面的经营改善是有望逐级向上传导的，表观上我们去看军工电子的合同负债和预付款这一个指标，我们预计Q2和Q3会看到持续的提升。以上是基本面情况。
下面我们把军工电子分成被动元器件还有集成电路两块去分析。
首先说一下被动元器件，我们主要分析电容器跟连接器。
电容从去年下半年开始电容器行业增速非常快，我们去看到鸿远、火炬、宏达，他们的自产业务增速都超过了100%，并且打破了此前几年呈现出来的上半年收入是比下半年要高的一个行业的特点。我们认为后续在规模持续提升情况下，才能保持比较 均衡的收入确认的节奏，另外电容器小型化和高性能化趋势比较明显。目前看到国内小型化的电容器比如单层SLC，高性能的射频的MLCC，不管是民用的还是军用的，其实大多还是采用国外厂商工业级的产品，但是从这两年开始国内的核心的电容器供应商披露了相关产品都已经进入到批产阶段，后续国产替代空间非常广阔的。我们也了解到军用SLC需求空间是跟军用MLCC是比较接近的，射频军用这块射频MLCC空间也是超过十个亿，随着国产渗透率的逐步提升，鸿远、火炬、宏达都是逐渐受益的。
现在说一下连接器，连接器这么多年已经呈现比较明显的双寡头的格局。近年来光电和电器的规模也都是呈现比较稳健的增长态势，我们认为这个行业马太效应是非常明显的，我们测算了20年的光电和电器的军用连接器市场份额，大概是40%和15%，也都是一个保持逐年提升的趋势，尤其是光电，光电18年我们测算下来的军用连接器是30%，到20年提升到40%，后续我们认为在行业规模持续提升的基础上，光电和电器的市场份额也将是持续提升的趋势。这块是连接器。
下面我们再分析一下集成电路这块。首先我们也是测算了一下我们国家集成电路的国产化率，我们通过我国的集成电路的产量和进口量都是有相关的数据，我们去测算了20年大概是32.5%，这个还是处于一个比较低的水平，虽然说近年来也是不断地持续提升，但是后续的空间还是非常大的。
集成电路这块我主要讲红外芯片和以FPGA为代表的军用集成电路。红外这块已经很明显的看到整个行业进入到快速发展的阶段，也有行业机构测算军用红外这块市场容量超过300亿。行业有三家比较核心的供应商，分别是睿创微纳、高德红外还有大力科技。
我们从他们的营收规模去看，从18年开始已经实现非常显著的增长，三家加起来整体去看18—20年增速分别是41.5，72.4和125%，增速都是逐年增长的，而且增长的是非常强劲的，我们可以去看到整个行业非常好的发展潜力，我们这里边认为睿创是正在走向行业龙头，我们了解公司的投资者都知道，它是以红外探测器出发的，从公司建立开始，就深耕红外探测器再往整机去做，所以这么多年以来它的技术实力是毋庸置疑的。近年来也是有一个技术的不断的迭代，在20年年报中也披露出了它也研制出了全球第一款8微米大面积探测器，并且军用领域此前我们用的国内军用情况，用的探测器的尺寸还都是14—17，但是睿创这边已经在很多军用项目里面开始采用12微米探测器。红外领域就是通过不断的技术迭代去降低成本，等待下游应用的爆发，我们认为睿创目前是已经走在绝对的前列了，“十四五”期间也是有望保持比较快的增长趋势。
以FPGA为代表的军用集成电路，这个领域国产化率也是比较低的，但是下游需求军用这块需求扩张的是非常明显的，我们从紫光国微的军品子公司国微电子的营收规模去看也是2018年下半年开始就呈现出了比较明显的快速上行。我们认为随着国产替代的持续进行，FPGA等集成电路需求将呈现武器装备放量和叠加国产化率提升的双重逻辑，整个行业的规模在“十四五”期间将是非常快速的提升。这个领域我们也是强烈推荐投资者去关注的。
总结一下军工电子的需求，它的底层逻辑是武器装备的放量带来的，叠加逻辑是单个武器装备用量提升以及国产化率提升。所以说“十四五”期间，尤其是前期，军工电子都是有望维持比较高的增速水平。推荐关注的标的刚才我在分析中也都有提到过，连接器重点关注中航光电绝对的连接器龙头，并且也在20年年报中首次提出了2035年要实现全球一流的防务互联供应商，后续的规模的增长是会比较稳健，而且有较快提升的。这是连接器这块重点关注中航光电。
电容器这块重点关注鸿远电子、宏达电子和火炬电子，这三家目前来看它的估值水平都是已经到一个比较合理的位置，鸿远是33倍，宏达36倍，火炬只有32、31倍，这三家都有自身的alpha逻辑，鸿远射频和单层都是属于比较靠前列的，尤其是射频MLCC这块未来的空间也是比较大的，鸿远在这两个领域的发展是值得关注的。并且鸿远主要是弹载MLCC的供应商，后续“十四五”期间导弹这块的放量是会非常显著的，所以说鸿远这块增速非常快。
宏达自身alpha就是品类扩张，以前是以碳兼容为主，现在最近几年它的非碳这块业务每年增速都是接近100%或者超过100%的，品类扩张带来的规模的增长也是会非常明显的。火炬电子自身MLCC还有SLCC这块的快速发展的基础上它在过去也是布局新材料领域，我们预计今年应该能实现4500万的净利润，去年是2200万，到23年以后就是比较明显的放量，所以说这三家都是我们非常推荐关注的，都有自身的alpha逻辑。
集成电路这块重点推荐的是细分领域的龙头，睿创微纳和紫光国微。睿创的技术实力毋庸置疑的，下游的增速非常明显的，军品和户外是两个比较快速增长的领域，后续的增速也会非常明显。紫光国微主要看的是军品子公司深圳国微电子，这块我们了解到下游的需求是完全没有问题的，现在目前主要是上游的供应链上面有某些环节上可能上游供应上有些问题，但是整体从下半年开始会逐渐恢复，而且我们了解到它的下游的一些核心的客户，经常都是派代表进驻国微电子催货，所以说需求是非常任何问题的。

【主持人】：接下来有请汽车组。

【汽车】：今天我讲一下汽车行业的一些主要观点，我们也是团队刚刚组建没多久，主要的精力都是放在智能汽车领域。我们对智能汽车是非常乐观的，也会花大量的精力去做这方面的研究。我们主要是从哪几个点看智能汽车呢？
第一，智能汽车是全球最大的创业风口，从最近一年来的消息大家可以看到，包括华为、滴滴、百度、360，各种科技企业、互联网企业直接或者间接参与到智能汽车的制造，这个也是一个好的事情，说明汽车行业发展空间比较广阔，得到了企业家的认可，这使汽车成为了一个创业的风口。
海外苹果也是从各种消息来看，苹果也是在造车，紧接着微末也是做无人驾驶的系统，其他科技公司也有一些媒体报道会有潜在参与的可能。汽车不仅是中国最大的创业风口，也成为全球的创业风口。这是第一个全球优秀的企业家都在参与智能汽车。
第二，中国是世界智能汽车的中心。这个判断也是基于我们一些分析，包括我们中国最优秀的一些企业家都在做这些事情，另外我们也横向比较了一下中国和其他国家的优势，包括美国、欧洲、日本，你比如说中国ICP的技术是全球也是最为领先的，以华为为代表的领先的科技技术。汽车的金融化从本质上来讲也是IPC化，信息技术化，包括软件、硬件、网络都是在往这个方向走，另外中国人也是最勤奋的，适应996，智能汽车最后体现在车上，肯定是不断地进行更新迭代。跟其他国家一些车企比较的话，我们中国的车企在这方面未来会有比较大的优势，传统汽车优势，宝马七年一个传统周期，现在的智能汽车比如上个星期小鹏发布了OTA过往的数据。5月份OAT23次，车在一个月内分析了23次，做了很大变化。传统的车企宝马七年一个传统周期，三年一个小换代，七年一个大换代，这样是跟不上行业变化的，只有最勤奋的中国人还有一部分美国人能完成这个事情，所以智能汽车最主要是中国，其次是美国，我们大概是这样一个判断。
我们看到中国车企几乎全部也是在参与智能汽车当中，上个月的车站我们看到中国的无论传统车企，上汽、广气还是新势力小鹏，都是从事智能汽车领域，其他的传统的日系、德系这些车企，在上面没有太大变化。从零部件展也可以看出，日本一些零部件厂商和所有的零部件厂商，还是拿传统的零部件进行参展，中国的一些企业已经是很多是什么企业在参展？芯片、毫米波雷达、这些智能化的零部件厂商在参展了。中国车企发布会上发布的是智能汽车产品，不是智能汽车产品可能也没有好意思再发布了。这个也是看出来中国在这方面投入非常大。这里面我们认为最领先的或者说最轰动的还是华为，我们看好华为不是只看好华为一家，因为华为作为代表性企业，它带领整个行业在前进，其他的企业也一直在努力，从去年9、10月开始深耕华为，做华为的深度报告，我们认为市场上跟踪最紧密的以卖方，华为的实力我们是感受到的。华为上周做的声明，华为不造车这块，它的声明主要有几块内容，第一，重申华为不造车，产业需要的不是华为的品牌汽车而是华为的ICT技术能力帮助车企造好车。
第二，至今为止华为未投资任何车企，并且不会参与任何车企的控股和参股。
第三，选择北汽、长安、广汽三家作为战略合资伙伴，支持他们使用子品牌，并且是可以把华为的HI标识Huawei inside。
第四，华为是赛力斯SF5的电动部件和HiCar座舱的供应商，同时解决了华为授权手机零售店在华为手机大幅减少情况下生存问题，在华为授权店卖赛力斯SF5。
我们对这个事情是这样评论的。第一，华为确实在进入智能汽车受到了广泛的关注，市场上也比较关注。在前期的大家在投资当中产生不断的传闻，说猜测华为入股两家公司以后华为用哪家公司来代工的问题？其实华为这个战略是从18年开始的，到目前为止华为还没有入股的可能性，华为为什么要不断地发声明呢？这种谣言其实对华为的合作是有一定影响的，华为跟这些企业合作首先有信任关系，如果华为要造车就会成为这些企业的竞争对手，如果合作伙伴都不信任华为的话，华为的造车路径可能会受到一定影响，所以说华为要不断发点声明。我们认为为什么华为现在还是执行这种战略，也有一个很重要的客观原因，华为的产品还没有完全的成熟，已经成熟了，但是还没有得到上面的验证，华为有几个部分，1+5+N，1个是CT架构，5个智能化（智能驾驶、智能车运、智能座舱、智能网联、智能电动），N就是30多个智能化运作，包括激光雷达这些智能化运作，这些产品全部装车大概在2023—2024年，在这个之前华为的产品还没有得到市场的验证，从客观上来讲华为也不太可能在23年、24年之前自己进行造车的。大家也可以想象23年、24年华为的产品特别成熟了，得到市场验证了，这个我觉得可以到时候观察。至少现在华为是不会造车的。
它也是第一次解释了小康赛力斯的合作定位问题，渠道的问题，为什么帮赛力斯进行卖车？之后大家了解到华为也会帮助，华为的授权点也会卖比亚迪等车型，这个也是符合商业逻辑的。
总体我们还是看好华为产业链的一些公司，它紧密合作伙伴包括北汽蓝谷，长安汽车和广汽集团，这几家会使用华为的标识，自动化的产品，到时候会运用华为的产品，这块从信息来讲北汽蓝谷的车已经发布了，年底会进行上市，长安的车型今年发布，估计明年上市，广汽的车型也是今后的一个时间内会有一些声明或者说有一些时间点。其实除了这几家紧密合作伙伴之外，所有的主机厂，尤其是自由品牌的龙头吉利、长城、比亚迪、上汽跟华为都是有战略合作的，这几家公司除了跟华为有战略合作，这些公司像长城，其他的跟电池片和比亚迪和高通，吉利也跟高通有合作，比亚迪也跟高通有合作，上汽跟英伟达，跟华为都是有合作的。所以说从产业链上来讲，我们整个汽车都和华为产业链深耕的公司。我们比较看好的，因为比亚迪是我们的同行，我们就不给投资建议。
我们给的投资建议，长城、吉利、上汽也是比较看好的。华为产业链的像中科创达，智能座舱的一些产品软件也是中科创达做的，目前跟华为的智能座舱做合作，华为的TMS就是热管理的系统也有一些供应商，比如说跟…海力股份等一些公司，在目前我们认为可能整车会体现的更早，因为一是整车的价值量比较大。第二，整车是可跟踪、可预期的，也是最早能够消费者和投资者都感受到的，所以还是推整车这块。谈广汽，还有北汽蓝谷，这是华为HR产业链的。
还有另外一部分就是战略合作伙伴，长城、吉利、上汽。

【主持人】：最后有请化工组。

【化工】：各位投资者下午好，我们这边最近新出了一个新亚强的深度报告。
首先介绍一下新亚强这个公司，它上市也没有多久，它主要是做有机硅功能性助剂，而且是国内包括国际上面的龙头企业。主要的业务分成两个板块，一个是功能性助剂，一个是苯基氯硅烷。
其中功能性助剂里面就包括了六甲基二硅氮烷和乙烯基双封头，和其他的功能性助剂，大品类挺多的。主要的功能性助剂是这两个，一个是六甲基二硅氮烷一个是乙烯基双封头。另外苯基的苯基氯硅烷主要包括苯基三氯和苯基二氯，主要是这两个产品，把公司分成这两个部分以后，下游的主要应用和未来的发展前景。先说一下市场占有率，全国销售市场里面它的龙头产品就是助剂里面六甲基二硅氮烷它整个生产占有率也是超过45%的，全球市场占有率也是30%以上，这个里面是有比较强的国际认证率，苯基就是二苯基和苯基三氯硅烷，它联合生产的技术在同样一条产线上两个产品都能生产出来的技术也是全球唯一一个，也是领先的。这个就体现出公司在技术研发层面一个比较强的实力。它的下游是用在有机硅的主要助剂，它其实助剂就是有机硅行业的一个食用盐，产品应用领域也是比较广的，有机硅行业我为什么把它比作食用盐？是因为它在有机硅行业里面起到改变性能至关重要的作用，但是它又是必不可少的，并不是说像可加可不加，它是必须要加的，它的主要下游应用领域就跟有机硅是一样的，就包括建筑物、军工、航空航天、医药、汽车，往后像纺织服装、食品饮料，再包括半导体这些都是有用到有机硅的产品，它作为主要的改变性能的助剂在这个里面的作用是比较大的，其中六甲基二硅氮烷是六甲基是生产硅胶、硅油有机硅，下游产品非常非常重要的一个改进材料。它作用包括黏结剂这些。乙烯基双封头它主要用作封头剂，生产乙烯基硅油和硅橡胶这些，这是它助剂的一部分。
苯基这边主要的作用是，苯基氯硅烷就跟大家熟悉的DFC一样，它是有机硅下游产品一个原材料，它是制备苯基硅橡胶、硅树脂和硅油的主要原材料，其中二苯基在全球的生产过程中也是处于全球龙头地位。这个是公司的主要产品。
公司主要投资逻辑有哪些呢？我们从公司业务的发展和从它的估值变化来讲，分两块来介绍一下公司的主要的投资逻辑，我们简单来讲这个公司就是一个非常高的增长速度，在高增速的前提下给到估值也是比较便宜的，对应今年我们认为能做到2.8—3个亿的利润，对应估值只有20多倍，这是高端素和低估值对应的。从高端素…一方面就是它现在现有产能的爬坡就包括去年苯基这边有五千吨产能，实际产量因为受到疫情和检修的影响，实际产量只有几百吨，在这个爬坡过程中有很大的利润释放空间，包括现在二硅氮烷和乙烯基双封头，乙烯基双封头去年700吨，今年2700吨，这个投放现在的价格和毛利率都是处于比较高的位置，这个情况下每年的增速就是原有业务增速也可以保持30%、40%以上的增速，再叠加上它的IPO募投项目里头，有机硅助剂的生产和苯基下游应用领域的扩张，这几个应用领域扩张也能带来公司每年40%—50%左右的收入和利润增速。
所以我们预计公司在近几年里面至少能保持50%左右的收入和利润体量的增速，都是没有什么问题的，对应的估值来讲，还是比较便宜，从估值情况来讲，有几个东西是被市场稍微忽略掉的一些东西，就是它的这些产品应用场景其实是比较高端的，其中就包括六甲基二硅氮烷。公司可以做到电子级别的六甲基二硅氮烷，它的作用是在光刻里面做到联接基的作用。这个作为光刻胶联接基其实是对海外进口的电子级产品的一个国产替代，而且在电子级里面突破以后，现在跟它的下游的这些半导体厂商也是保持了一个密切的联系，并且全球光刻胶市场随着国产化率的提升，也是迎来了光刻胶的原材料，包括助剂的国产化。未来它的电子级产品有可能成为突破口进入整个的供应商，包括六甲基二硅氮烷除了光刻胶之外在电池的电解液里面也起到至关重要的作用，这些是被市场没有看到的一些东西，包括乙烯基双封头，或者其他的一些助剂他们在新能源汽车和总的电池半导体的发展过程中其实也作为比较重要的添加剂，也是用在像新能源汽车这些领域，并且电子级产品现在合作最紧密的就是新能源汽车领域，这个是第一个提估值的地方，电子级被大家忽略掉的就是六甲基二硅氮烷和其他的产品。
另外一点就是苯基氯硅烷，另外一块业务，它其实下游能做到比较高附加值的产业，苯基跟原本的甲基、乙烯基它的性能提升其实是非常大的，比如说用在LED、光伏、航空航天、电子军工这些领域，市场空间还是比较大的，按照全球的有机硅的市场空间来算的话，如果按照2%—3%的苯基渗透率来计算的话，至少是十万吨级别，现在看公司是最大的生产企业了，它在全球市占率还是比较高的，在这个情况下也是只有千吨级别的产能和产量，产量甚至只有百吨级别，随着未来渗透率的提升，苯基的下游也是市场空间非常非常巨大，公司的产品扩张是带动了估值和收入利润体量的增速，所以我们总结一下这个公司的投资逻辑，首先它是一个小而美的行业，它在有机硅的助剂和单体里面属于一个比较高端化但是又不可或缺的品种。它的这几个主要的应用领域除了传统有机硅应用领域里面又多出来电子产品、半导体、新能源的主要应用领域，它未来的增速其实可以保持至少30%—50%左右的收入和利润体量，今年对应的我们预计是2.8亿左右的利润，到明年我们认为就是4个亿左右，在这样一个高增速情况下，现在对应的估值其实还是比较便宜的，它作为次新股，我们建议各位领导还是积极关注，现在这个时间点对应估值是非常便宜的。
今天就是给大家各位领导简单介绍一下首次覆盖的新亚强报告的投资逻辑。如果有关心关注的话欢迎跟我们化工组跟我进行联系。

【主持人】：到此为止，九大团队分别进行了汇报，本次电话会议到此结束。感谢各位投资者的关注与参与。再见。