一、传统电力业务估值

1. 核心业务基础

   公司作为新疆兵团第八师石河子地区唯一合法能源供应商，拥有独立电网（年供电量超200亿千瓦时）和区域垄断优势。2024年实现营收92.71亿元，归母净利2.48亿元，同比下降42%，主要因4.5亿元电费坏账计提（部分对应已胜诉的天山铝业欠款）。

   - 2025年预期改善：煤价下行（假设标煤降50元/吨，燃料成本减少2.4亿元）、减值计提减少（预计2亿元，较2024年3.9亿元下降）。

   - 海通国际预测：2025年归母净利6.18亿元（+149%），EPS 0.45元，给予19倍PE，目标价8.55元。

2. 新能源转型加速

   截至2024年底，已投运光伏94万千瓦，在建194万千瓦，2025年拟新增130万千瓦。若光伏项目顺利投产，新能源占比提升将优化能源结构，降低对火电依赖，提升估值溢价。

传统业务估值逻辑：

- 基于2025年预测净利6.18亿元，按电力行业平均PE 16-19倍，对应市值99-117亿元；

- 当前股价6.89元（2025年5月19日收盘价）对应PE约15.3倍，低于行业均值，存在低估。

二、潜在资产重组溢价

1. 第三代半导体资产注入预期

   - 公司持有碳化硅龙头天科合达9.09%股权（国内市占率12.8%，客户含华为、比亚迪等）。天科合达若上市，市值预计400-1000亿元（对标天岳先进、三安光电）。

   - 潜在投资收益：按9.09%持股比例，对应估值36-90亿元，对天富能源市值贡献显著。

2. 兵团电力资产整合

   根据控股股东中新建电力集团框架协议，计划整合兵团旗下锦龙电力、昆仑电力等资产，解决同业竞争问题。若完成整合，天富能源作为上市平台将扩大电网规模和区域垄断优势，提升营收稳定性。

重组逻辑：

- 政策支持：证监会鼓励西部上市公司并购重组，兵团需通过资本市场盘活资产；

- 天科合达IPO受阻（2020年、2023年两次失败），借壳天富能源为更可行路径。

三、其他业务增长点

1. AR眼镜与AI领域布局

   参股公司天科合达与慕德微纳合作研发AR衍射光波导镜片，切入AI硬件赛道。智能眼镜市场增长（预计2025年全球规模超500亿美元）可能带来新增利润点。

2. 天然气与综合能源服务

   天然气业务收入7.93亿元（2024年+12.56%），独家经营权保障稳定现金流。同时布局“源网荷储一体化”平台，提升能源利用效率。

四、综合估值与风险提示

估值维度 逻辑与细节 市值贡献区间

传统电力业务 2025年净利6.18亿元，PE 1619倍 99117亿元

天科合达股权价值 持股9.09%，假设上市后市值4001000亿元 3690亿元

兵团资产整合溢价 潜在电网规模扩张及区域协同效应 2040亿元（预期）

综合合理估值 保守：155亿元（6.89元/股）｜乐观：247亿元（10.97元/股）

目标价测算：

- 短期（6-12个月）：基于传统业务+半导体预期，目标价8.55-9.5元（海通国际及市场中性预测）；

- 长期（重组落地后）：若天科合达上市及兵团资产整合完成，估值可上探至10-12元。结论

天富能源当前股价（6.89元）处于传统业务估值下限，叠加重组预期和半导体资产溢价，存在30%-70%上行空间。建议关注以下催化剂：

1. 天科合达IPO进展或资产注入公告；

2. 兵团电力资产整合协议加快速度。

（来自韭研公社APP）