铝钎焊复合材料：

“麒麟”电池发布开启高倍率快充电芯元年，水冷板单车用量有望持续提升，其中铝钎焊复合材料国盛证券王琪测算2022-2025年年需求复合增速约55%；

钎焊铝合金复合材料行业集中度高，高定制化、高SKU生产模式构筑高壁垒，当前玩家少盈利能力强；

S银邦股份(sz300337）S 为铝热钎焊复合板材龙头，先发布局切入新能源车水冷板核心供应链并已与S宁德时代(sz300750）S 签署合作备忘录，S华峰铝业(sh601702）S 未来重点聚焦新能源车电池铝材业务、2025年总产能将达到约50万吨/年；

风险提示：技术路径变更风险，未来不排除相变材料等新工艺对现有液冷技术形成替代。

浙江房企龙头：

杭州市场商品房成交金额和面积的同比增速，以及新开盘去化速度都明显高于全国，公司是浙江房企龙头，凭借坚持区域深耕的策略，在行业销售疲软的大背景下，销售逆势突破；

在土地方面，公司深耕浙江并结合有序外拓，并在财务方面保持绿档优势，融资渠道通畅、成本比肩央国企、现金充裕；

中银证券夏亦丰预计公司2022-24年归母净利润分别为36/41/46亿，同比增长18%/15%/13%，对应PE分别为7/6.2/5.5倍；

风险因素：杭州市场销售回暖不及预期、疫情反复导致开竣工。

主题一

不输一体化压铸的锂电行业高增细分赛道，当前玩家少+行业壁垒高，这家公司已与宁德时代签署合作备忘录，一季度业绩增4倍

锂电池中的技术进步是市场非常关注的焦点，此前一体化压铸等细分赛道表现靓眼。

国盛证券王琪今日覆盖铝钎焊复合材料，“麒麟”电池发布开启高倍率快充电芯元年，水冷板突破性结构创新开启铝钎焊复合材料新时代，2022-2025年年需求复合增速约55%。

当前钎焊铝合金复合材料行业集中度高，高定制化、高SKU生产模式对新进入者构成极高资质认证壁垒。

目前国内铝钎焊复合材料供应商主要包括格朗吉斯、银邦股份、华峰铝业等。

“麒麟”发布开启高倍率快充电芯元年，水冷板突破性结构创新开启铝钎焊复合材料新时代

液冷系统是新能源车安全稳定与电芯实现高功率充放电的基石。动力电池热管理系统带来水冷板铝钎焊复合材料单车用量提升约10kg以上。

宁德发布“麒麟”电池通过结构创新将水冷板由横式单面工况集成到立式结构，使水冷板装机量提升一倍，换热面提升至原有4倍。

未来长续航、超快充将对电芯热管理系统提出更高要求，对应水冷板单车用量有望持续提升，预计2022-2025年新能源车水冷板需求量将由24万吨增至74万吨，复合增速达46%；其中动力电池水冷板需求量预计由13万吨增至47万吨，CAGR达55%。

液冷器生产过程通常采用气氛隧道炉将钎焊层二次融化制备结构复杂的液冷系统。钎焊铝合金复合材料是在传统铝合金加工基础上增加一道钎焊复合环节，制备成“三明治”复合结构。

钎焊铝合金复合材料行业集中度高，高定制化、高SKU生产模式构筑高壁垒

目前国内铝钎焊复合材料供应商主要包括格朗吉斯、银邦股份、华峰铝业等，行业玩家较少集中度较高，而在宽幅EV水冷板细分领域具备供应能力的企业更少。

造成行业集中度高的原因主要有二：

1）产品定制化程度高，下游认证与产品开发壁垒。资质认定少在半年以上，之后需小批量供货测试，批量供货需2年左右。

2）设备投资大、投产周期长，以华峰铝业募投20万吨项目为例，设备投资11.8亿元，总投资20亿元，对应投资强度：设备投资约0.6亿元/吨、总投资1亿元/吨，项目建设周期达3年。

银邦股份：公司为铝热钎焊复合板材龙头，先发布局切入新能源车水冷板核心供应链，2021年金属复合材料整体产销量达15万吨，其中新能源液冷板营收占比达17%，成为公司重要的盈利增长极，2022年Q3完成后月产能将达2万吨。

2022年4月，公司与宁德时代签署合作备忘录，拟2022-2026年5年期间直接或间接向宁德时代合计供应水冷板材料不低于36万吨，年均7.2万吨，占公司现有年产能的40%。

2022年Q1季度公司营收/归母净利分别增长20.3%/279.8%。

华峰铝业：现有产能约35万吨，重庆基地在建15万吨产能，未来重点聚焦新能源车电池铝材业务，预计公司2025年总产能将达到约50万吨/年。（银邦股份、华峰铝业）

主题二

房地产基本面迎来好转，公司去年销售额增速位列top4，融资成本比肩央国企，行业寒冬之下仍逆势成长

目前，房地产政策的全方位放松，叠加住房交易中的杠杆率相比历史水平并不高，以及房价从2021年四季度开始企稳，房地产基本面迎来好转。

今日，中银证券夏亦丰深度覆盖浙江房企龙头——S滨江集团(sz002244）S ，凭借坚持区域深耕的策略，公司充分享受浙江市场红利，在行业销售疲软的大背景下，销售逆势突破。

在土地方面，公司深耕浙江并结合有序外拓，根据市场变化灵活拿地，土储充裕且仍然集中在杭州及浙江省内。

在财务方面，公司保持绿档优势，融资渠道通畅、成本比肩央国企、现金充裕，在行业清整中保持较强优势。

夏亦丰预计公司2022-24年归母净利润分别为36/41/46亿，同比增长18%/15%/13%，对应PE分别为7/6.2/5.5倍。

三十年深耕，杭州市场保持坚挺助推销售逆势突破

在2021年行业整体销售疲软的环境下，公司实现销售逆势突破，销售金额达1691亿，同比增速为23.8%，位列TOP30房企的第4位。

夏亦丰认为公司销售能实现逆势高增主要原因：

（1）杭州市场商品房成交金额和面积的同比增速，以及新开盘去化速度都明显高于全国。

（2）公司战略持续聚焦杭州，在杭州的市占率高达13.6%，坐稳龙头宝座。

（3）公司专注中高端改善需求，高产品竞争力获得较高市场认可度。

有序外拓，在热市中保持理性拿地，在冷市中适度补充库存

公司逐步拓展省外高能级城市，形成“三省一市”的布局，土储充裕但仍然集中在杭州及浙江省。

截至2021年，公司土储可售货值达3000亿元，覆盖销售金额1.8倍，其中杭州和浙江省内（除杭州）土储可售货值占分别为60%、25%。

夏亦丰认为公司善于根据市场变化灵活调整拿地战略，在热市中保持理性拿地，在冷市中适度补充库存，拿地强度始终保持在40%-60%的稳健区间内。

并且，公司从2017年开始逐步提高拿地的权益比例，权益比例逐步提升至61.7%，较2020年提升9.2pct。

滨江集团杠杆水平维持低位，融资渠道保持通畅，比肩央国企

公司营收稳步增长，预售账款持续增厚，一季度预售账款/上年营业收入的比值为2.6，未来业绩具有较强的确定性。

公司三费率始终控制得当，2021年仅为5.3%，在TOP20房企中保持较低水平，“三道红线”保持绿档。

在资金趋紧、民企现金流问题频发的背景下，公司融资成本从17年的6%持续下降至4.9%，比肩央国企，低成本的银行贷款为主要融资来源，占比74%。