❗️【天风电新】大金重工·深度2|怎么看大金在“两海”方向的战略布局和竞争力?
“两海”(海风+出海)是塔筒行业的投资主线,本篇报告聚焦“海风”和“出海”这2个方向,探讨一个核心问题:怎么看大金在“两海”方向的战略布局和竞争力?
🌼“两海”之海风战略布局
1)国内塔筒需求:预计25年海上合计需求达到480万吨,高于陆上需求(400万吨)。22-25年海风整体需求CAGR达37%,远高于陆上需求CAGR的6%。
2)海风竞争要素:塔筒比拼核心是产能布局,如果说陆上塔筒企业需要在500km运输半径内寻求最佳产能布局,海上塔筒市场核心是争夺码头资源。
3)如何看待大金1:“一北一南”具有2个码头资源——山东蓬莱和广东阳江,码头资源的数量、质量、布局占优。
4)如何看待大金2:大金海风产能持续释放,领先于国内同行,预计公司23年海风产能将达130万吨(蓬莱80万吨+阳江50万吨)。
🌼“两海”之出海战略布局
1)海外塔筒需求:预计25年陆上需求为257万吨,海上需求为417万吨,22-25年海外海风整体需求CAGR达51%,陆上需求CAGR为-7%。
2)出海竞争要素:出海的竞争要素更多,主要体现在反倾销税、码头和业绩背书上。
反倾销税决定了塔筒出海具有很强地域限制性;自有码头能降低物流成本,同时自有码头还需满足单位承载能力、水深等条件才能出海;出海还需要以往出口业绩进行背书。
3)如何看待大金1:欧洲是全球最大的海上风电市场,在海外风电市场中战略地位最为重要,大金在欧洲具有独一档的关税优势——反倾销税7.2%。
4)如何看待大金2:最为看好公司单桩出口的阿尔法,这是因为海外单桩市场
需求大——25年海外单桩市场需求约347万吨,高于海外海陆塔筒需求;
壁垒高——体现在码头和业绩背书上,凭借这2个壁垒,大金有望持续拿到海外单桩订单,保证较高议价权,维持高单吨净利;
利润率高——大金海外单桩项目的单吨净利有望达到2000元/吨,是塔筒的3倍左右,预计9.6万吨的英国单桩项目将带来约1.92亿元净利润,预计25年海外单桩业务贡献约6.9亿元净利润,22-25年海外单桩业务净利润CAGR达97%。
🌼盈利预测
预计22-24年塔筒(包括单桩)出货量分别为85/110/140万吨, yoy分别为+73%、+29%、+27%,归母净利润分别为8.1、13.2、18.3亿元,对应PE为28、17、13X,维持“买入”评级。
报告链接:大金重工·深度2|怎么看大金在“两海”方向的战略布局和竞争力?【天风电新】———————————
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