天新药业603235--单体维生素（VB6、VB1、VB）（建议申购，一般关注：产品价格因素、募投项目）

1.募资及估值分析

发行股数4378万股，发行后总股本43778万股，发行价36.88元，募集资金16.15亿元，扣费后没有超募；对应发行后总市值161.45亿。

21年净利7.439亿，PE22；22Q1净利万元，动态PE23。维生素行业龙头新和成只有15倍PE，天新药业vb6、vb1毛利率显著高于新和成va和ve；报告期内，产能提升有限，制约营收和净利增长，募投项目扩充产品和产能，未来有望与新和成形成双龙头。

盲估：350亿开板

（1）上市前估值

2018 年 10 月 23 日，天新药业召开 2018 年第二次临时股东大会，审议通过《关于 公司股权激励方案的议案》、《关于定向发行公司股份的议案》等议案，关联股东回避 本次表决。公司以截至 2018 年 9 月 30 日未经审计的净资产值为定价依据向陈为民及 三家员工持股平台发行 3,898 万股，其中分别向陈为民发行 1,098 万股、向厚鼎投资定 向发行 2,400 万股、向厚盛投资定向发行 200 万股、向厚泰投资定向发行 200 万股，每 股面值为 1.00 元，每股价格为 2.93 元。

11.54亿（员工持股内部价，不算是公允估值）

（2）募投项目

项目1拟新建年产 6,000 吨（折纯 1,000 吨）维生素 A 生产线，一方面丰富公司产品系列，同时，通过从柠檬醛制备环节出发形成覆盖维生素 A 的全产业链条，突破核心中间体柠檬醛的海外垄断，提升公司整体竞争力。本项目拟新建场地，购置先进设备、仪器等，建设维生素 A 生产线，同时建设配套仓储中心。

项目2拟新建年产 7,000 吨维生素 B5 生产线，进一步丰富公司产品系列，提升公司在行业内的整体竞争力。本项目拟新建场地，购置先进设备、仪器等，建设维生素 B5 生产线，同时建设配套仓储中心和活性炭回收系统。

项目3拟新建年产350吨胆固醇和年产 6 吨（折纯）25-羟基维生素D3生产线，一方面为公司维生素 D3 产品提供稳定可靠的原料供应，提升维生素D3 产品的市场竞争力，同时，胆固醇可用作水产饲料添加剂，其下游客户与公司维生素客户重合度较高，且 25-羟基维生素 D3 产能建设将进一步丰富公司产品系列，提升公司在行业内的整体竞争力。

 （3）负债率大幅下降（60%将至30%）

2021 年该比率下降主要原因系其他应付款中应付股利支付完毕，较 2021 年应付股利下降 86,616.00 万元。—上市前没有融资，现金股利全分给了原股东（从头开始）。

2. 主营业务经营情况

公司主要从事单体维生素产品的研发、生产与销售，产品包括维生素 B6、维生素 B1、生物素、叶酸、维生素 D3、抗坏血酸棕榈酸酯、维生素 E 粉等。公司产品不但畅销国内，而且远销亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲、非洲等国家和地区，受到客户的广泛认可，具有较高的行业美誉度，同时公司主要产品维生素 B6 和维生素 B1 在全球亦有较高的市场占有率。

VB6:2019 年维生素 B6 产量恢复性增长，估计全球产量 8,900 吨，中国出口 6,550 吨，国内供应 2,350 吨。2020 年维生素 B6 各厂家产量略有变化，2020 年全球维生素 B6 产量约 8,650 吨(天新药业4443吨)，中国出口约 6,850 吨，国内供应约 1,800 吨（天新药业销售6000吨）。

 VB1:维生素 B1 供需格局稳定，主要供应商为天新药业、华中药业、兄弟科技和帝斯 曼。根据博亚和讯统计，2018 年中国维生素 B1 厂家产量 7,900 吨，同比下降 19%；出 口量 6,600 吨，同比下降 5.6%，国内供应约 1,300 吨。2019 年中国维生素 B1 厂家产量 8,300 吨，同比增长 5.1%；出口量 7,100 吨，同比增长 7.6%，国内供应约 1,200 吨。近 两年维生素 B1 产量保持增长，2017 年-2018 年上半年出口量大，国内供需紧平衡，2019 年上半年有所缓解。2020 年春节后因疫情影响，出口量增幅较大，下半年出口量 保持在正常水平。根据博亚和讯预测，2020 年中国维生素 B1 产量约 8,800 吨，出口量 约 7,400 吨，国内供应约 1,400 吨。

生物素（VB）:

生物素供应格局分散，具备生产能力的厂家有圣达生物、新和成、浙江医药、科 兴生物、天新药业、海嘉诺、安徽泰格等。近两年生物素出口格局变化较大，新和成 出口份额扩大，圣达生物出口份额稳中有升。2020 年天新药业投产后，出口份额增 加。2010 年-2020 年，中国生物素主要企业出口份额如下表所示：

公司预计 2022 年 1-6 月营业收入为 115,319.00 万元至 121,084.95 万元，相比上年同期变动幅度为-9.00%至-4.45%；预计归 属于母公司所有者的净利润为 37,021.68 万元至 38,616.13 万元，相比上年同期变动幅 度为-12.83%至-9.07%；预计扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为 33,502.33 万元至 35,096.78 万元，相比上年同期变动幅度为-14.36%至-10.28%。

 3.公司主要竞争对手

1、新和成（002001.SZ）浙江新和成股份有限公司成立于 1999 年，是世界四大维生素生产企业之一、全国大型的香精香料生产企业和知名的特种工程塑料生产企业。新和成是全球领先的维生素E、维生素 A 生产商，还生产维生素 D3、生物素、维生素 C 等产品。新和成自2020 年起营养品收入大幅增加，蛋氨酸等主要产品市场份额明显提升，维生素 C 市场 开拓顺利，叶醇系列产品产销规模进一步释放。2019 年至 2021 年，新和成实现营业 收入 76.21 亿元、103.14 亿元和 147.98 亿元，实现净利润 21.77 亿元、35.77 亿元和 43.40 亿元。2019-2021 年，新和成医药化工产品的销量逐年增长，分别为 17.73 万 吨、24.12 万吨和 56.02 万吨。新和成立足于精细化工行业，围绕营养品、香精香料、新材料等业务领域，坚持一体化、系列化发展思路，丰富产品线，发展下游产业。

2、兄弟科技（002562.SZ）兄弟科技股份有限公司成立于 2001 年，是全球知名的维生素及皮革化学品生产企 业，几大主导产品均处于全球领先的市场地位。兄弟科技主要生产维生素 K3、维生素 B1、维生素 B5 等产品。2019 年至 2021 年，兄弟科技实现营业收入 12.58 亿元、19.19 亿元和 27.33 亿元，实现净利润 0.44 亿元、0.28 亿元和 0.28 亿元。兄弟科技 2020 年因 新项目投产后产能处于爬坡阶段而出现暂时性亏损。2019-2021 年，兄弟科技医药化工 产品的销量分别为 6.52 万吨、12.08 万吨和 16.27 万吨。兄弟科技将围绕医药食品、特 种化学品做精做专做强全产业链及全产业化流程，实现―制造型‖向―制造+服务型‖企业 的转变。

3、圣达生物（603079.SH）浙江圣达生物药业股份有限公司成立于 1999 年，主要从事食品和饲料添加剂的研 发、生产及销售，是国内最早从事食品添加剂和饲料添加剂生产的企业之一。圣达生 物主要生产生物素、叶酸等产品。2019 年至 2021 年，圣达生物实现营业收入 5.19 亿 元、8.67 亿元和 7.90 亿元，实现净利润 0.38 亿元、1.90 亿元和 0.72 亿元。圣达生物将 以维生素系列及生物保鲜剂为基础，在相关行业形成核心优势后，适时进入相关营养 品、生物制药、微生物制剂、微生物菌剂等行业，创造新的利润增长点，形成以维生 素系列和生物保鲜剂为代表的食品添加剂核心产业链，巩固产品所处细分领域龙头地 位。

4、华中药业 华中药业股份有限公司成立于 2002 年，是集医药产品的研发、生产和销售于一体 的现代化综合制药企业。华中药业生产维生素 B1、维生素 B6 等产品。

5、新发药业 新发药业有限公司创建于 1998 年，总部位于山东东营，是以生产饲料添加剂、维 生素、兽药原料及医药中间体为主的国家级高新技术企业。新发药业是全球主要的维 生素 B5 生产商之一，并且还生产维生素 A、维生素 B1、维生素 B2、维生素 B6、叶酸、维生素 D3 等产品