7月以来，市场乐观情绪渐渐消退，转向震荡调整之势，经济复苏结束了吗？
君临认为，下行主要由以下几个因素带来：

第一，各地疫情散发，消费衰退担忧再起。

7月以来，6省15地接连出现疫情，新冠病毒就像牛皮藓一样，阴魂不散，这对消费板块带来了较大打击。

第二，7月底美联储加息临近，海外衰退交易加速。

7月26日，美联储将召开议息会议，市场对于加息75个基点的预期强烈。

一旦落地，经济衰退更进一步，全球大宗商品的下行走势将加速，资源股将继续被抛售。

第三，周末欧洲和日本政局动荡，不确定性增加。

周末海外政治混乱，英国首相约翰逊宣布辞职，同时安倍晋三在进行演讲时遭遇枪击因伤势过重不治身亡。

这两件事，背后反应的是欧洲和日本的经济出了问题，社会内卷加剧，这跟欧洲和日本货币今年大幅贬值的趋势是一致的。

短期或许只是情绪扰动，但长期来看，必然导致海外消费的下滑和贸易壁垒的增加，这对出口板块不是个好消息。

第四，连续两个月大涨之后，A股的全球估值优势消失了。

在4月底的时候，万得全A、上证指数、创业板指PE分位数分别低至23.2%、14.7%、27.4%，沪深300的PB分位数甚至达到了历史性的1%以下。

对比一下，当时美股的估值，道指、标普500、纳斯达克指数PE分位数分别高达84.2%、65.8%、34.6%。

当时A股不仅相对自身便宜，相对美股的估值优势也非常突出，因此吸引了外资精明的目光，5月以来外资流入高达一千多亿元。

但现在呢，这种估值优势已经大幅拉近。

上周创业板的PE分位数61.4%，更是大幅高于纳斯达克指数的PE分位数17.2%。

第五，国内政策宽松持续性的担忧。

上周央行持续5天开展30亿元逆回购，这是很罕见的情况。

要知道，2010年以来，单日逆回购低于100亿元仅有19次，这是否说明政策宽松要告一段落了呢？

结合我国高层偏谨慎的政策取向来看，不排除这个可能性。

毕竟上半年的停工停产危机，目前看已经走出来了，并且猪肉开始有涨价苗头了……

货币宽松缓一缓，未尝不是好事。

2

在以上原因中，近期最值得警惕的是资源股的下跌。
自6月份以来，资源股的下跌一浪接一浪，正在不断从核心板块向外围扩散。

第一波，油价和铜价，率先拉开下跌大幕。

6月下旬，美联储加息75BP，为28年来最大幅度，以应对失控的通胀水平。

油价和铜价率先跳水，并且跳水的幅度最大。

近一月，原油、天然气、铜和棕榈油等商品价格分别回落13.66%、33.43%、18.96%和31.82%。

这些商品的共同点在于：海外是需求大头，因此价格由海外市场决定，海外经济衰退对它们的打击尤其大。

第二波，煤炭和钢铁等黑色系商品跟跌。

煤炭和钢铁的需求，主要来自国内，因此价格由国内决定，国内的经济复苏对它们的需求带来了一定支撑。

但资源品毕竟是互相传导的，石油需求下跌，煤炭也会跟着跌。

近一月，动力煤价格最具韧性，仅下跌2.10%，但焦煤、螺纹钢等商品跌幅均超10%。

第三波，或许要轮到新能源上游的锂和硅了。

锂和硅的下游主要是新能源车和光伏，中国是全球生产制造的大本营，景气度正处于历史顶点。

从商品价格来看，目前都处于高位，未有明显的下跌。

但今天的相关板块股价，都出现了大幅抛售，恐慌已经开始蔓延。

这种没有明显基本面信息的下跌，要么是板块估值已经处于泡沫状态，一点风吹草动便草木皆兵。

要么是有产业链内部的人提早嗅到风险，开始撤退。

目前还很难评估，但一般来说，估值过热的情况下，股价的下行总是早于基本面的。

上周，新能源相关板块的换手率、成交额和估值水平，都已经接近去年12月的水平。

相对来说，锂电板块由于今年下游需求超预期，估值相对合理之外，光伏和风电都属于明显高估。

君子不立危墙之下，这个时候还炒新能源是没有道理的。

3

从历史来看，上游资源股的下跌，必然会迎来下游消费股的上涨。
2011年，欧债危机，海外衰退。

当年3月-12月，铜价跌幅20.27%，油价跌幅9.03%，螺纹钢跌幅12.2%。

同期，A股也处于四万亿退出的衰退周期中。

不过，食品饮料跌幅-7.46%，是申万一级行业中表现最佳的行业，其中白酒是申万二级行业中唯一取得正收益的板块。

2014年，美国页岩油革命，能源价格战爆发。

2014.8-2015.3，布油价格下跌65%，天然气下跌50%，金属现货指数下跌38.7%。

同期，A股处于货币宽松带来的水牛行情中。

除了当年热炒的计算机板块涨幅235.5%一马当先，建筑装饰（227.1%）、非银金融（186.1%）分别排名第二、第三。

2018.6-2020.4，又一轮海外衰退，大宗商品熊市。

这轮长达两年多的大宗商品熊市，跌幅漫长而惨烈，尤其是疫情初期罕见的负油价，让人印象深刻。

同期，白酒、调味品、美容护理和生物医药行业领涨大市，饲料、装修建材、塑料行业的涨幅同样靠前。

为什么资源股的下跌，必然会带来消费股的上涨呢？

原因主要是三点：

第一，原材料成本下降，利润率上升；

第二，油价下跌带来的运输成本下降；

第三，海外衰退过程中，资源股和出口股的业绩下跌，导致资金涌向内需消费股。

当然，这个过程不是一蹴而就的，估值切换也不会完全复制历史。

比如在当下，新能源车得益于政策加码与技术的进步，内需大爆发，中短期内估值仍将高高在上。

地产板块虽然会逐渐回暖，但房住不炒的政策框架在，似乎也很难出现十年前那种火爆局面。

但不管怎样，大方向在此，投资是需要耐心的。

重点关注：食品饮料、免税旅游、医美化妆品、消费医疗、家电家居。