【中信医药】金域医学/迪安诊断：常规业务稳步恢复，新冠检测业务增量显著

常规业务稳步恢复，特检占比逐渐提高。2021年，金域医学、迪安诊断剔除新冠业务后的常规ICL收入分别达66.2亿、40.1亿元，同比+27.28%、+31.97%，实现高速增长。一方面，随着疫情逐渐稳定，医院门诊业务量增多，常规医学检验业务恢复良好；另一方面，随着“跑马圈地”时代的结束，ICL行业头部企业步入收获期，转入“精耕细作”模式，高端检测项目和优质客户收入占比不断提升，与中小型ICL盈利能力的差距逐步拉大。2021年金域医学、迪安诊断的特检业务收入分别为33.4亿、14.60亿元，同比+31.65%、+45.85%，增速显著高于普检业务，业务占比持续攀升。随着金域医学、迪安诊断在基因测序、质谱诊断、病理诊断等领域的多项布局成果逐步落地，高毛利率的特检业务有望在未来持续引领业绩增长。
新冠检测需求逐步常态化，有望持续贡献业绩增量。2022Q1，金域医学、迪安诊断的新冠检测业务收入约为18.8亿、24亿元，分别占ICL业务的56%、66%，成为业绩高速增长的主要驱动力。除春节返乡期间的新冠检测需求外，国内局部地区的疫情反复也带来新冠检测需求的激增。受新一轮新冠疫情的影响，上海、杭州、北京、大连等多地近日陆续开始推行常态化核酸检测，大规模核酸筛查已成为疫情防控的重要常规手段。随着新冠核酸检测服务价格的统一下调和检测需求量的大幅上升，拥有规模化优势的ICL头部企业有望发挥关键社会作用，承接大量新冠筛查订单，在未来一段时间带来显著的业绩增量。

不考虑新冠收入贡献目前估值约35-40倍，新冠业务的预期持续性提供较高投资性价比。预计2022年金域医学和迪安诊断常规ICL收入均延续一季度约20%增长，全年收入分别为79.4亿、48.1亿元【不考虑金域医学和迪安诊断的新冠收入（2021年分别为46亿、26亿），以及迪安诊断的产品收入（2021年为73亿元）】。以12%净利率计算，则2022年金域医学，迪安诊断2022年常规ICL利润分别为9.5亿元、5.8亿元，目前估值为约35-40倍，处于历史合理范围。然而考虑到金域医学和迪安诊断新冠收入的持续性（预计2022年新冠收入与去年基本持平或略有增长），以及迪安诊断自产产品收入的高速增长，仍具有较高性价比。

联系人：陈竹/甘坛焕