■ 磷矿石价格回顾

■ 磷矿石供给端

■ 磷矿石需求端

■ 业绩兑现、获利逻辑

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2021至今磷矿石价格回顾

2021年一季度   1-2月春节前，湖北、四川受传统停采期影响，磷矿石市场产量下滑，市场供应收紧，下游备货充足，受供应量缩减影响不明显。3月中旬开始，由于前期库存消耗殆尽随春耕播种即将到来，下游开始补库，磷矿石价格迎来首次大幅上涨，现货价自 390元/吨涨至 450元/吨，涨幅15.38%。

2021 年二季度   受云南地区限电，下游产品黄磷价格飞涨、一铵价格持续走高，对上游磷矿石市场具有一定支撑。同时，市场供不应求仍旧没有得到缓解的局面，磷矿石市场价格持续走高。

2021 年三季度   供求关系紧张。季度初，受“七一”影响，磷矿石市场供应 紧张，而后下游需求增加，但在磷矿石市场供应量有限、以及船运紧张、 开采量减少、下游产品价格上行反作用于上游等因素推动下，磷矿石市场价格上行。季末，矿山受环保检查影响，开采量降低，企业磷矿石储量有所下降，同时下游磷肥秋季市场在即，冬储市场跃跃欲试，磷矿石市场价格得到有力支撑。磷矿石现货价自 670元/吨涨至 820元/吨，涨幅 21.82%。

2021年四季度   市场供需较为平稳。

2022 年至今   1-2 月为传统淡季，市场平稳运行为主，此后供需关系紧张，引发新一波价格上涨。
供给端：3 月，安全检查导致市场供应不稳，而后由于磷矿石主流企业大多自用为主，对市场流出货源较少，市场需求无法正常供应，同时 22年磷矿石品位较低，产量少，部分有矿山企业仍需外采，市场整体供应无法得到保障，全国磷矿石资源紧缺；

需求端：春耕市场逐步打开以及后期夏季市场承接，支撑力度较强。磷矿石现货价自 550 元/吨涨至 670 元/吨，涨幅 22.39% 。

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磷矿石供给端 国内政策依旧趋严

2021年至今国内磷矿价格持续走高，尤其进入2022年以来下游企业普遍反映磷矿采购困难，主要原因如下：

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安全生产手段继续关闭淘汰磷矿产能

2016~2017 年国家以查环保的手段使得国内磷矿产能及产量大幅下降，国内磷矿石进入供需平衡状态，2021 年起新修订的安全生产法强调坚持人民至上、生命至上，应急管理部以查安全的手段迫使部分中小安全生产不达标的产能进一步出清，进一步导致磷矿供需紧张。

云、贵、川、鄂四省磷矿产量占全国比重大，四省产量及我国磷矿产量持续下行。2016年-2020年，我国磷矿年产量从 1.44 亿吨下降至 0.89 亿吨，减产超过38%。分省来看，云、贵、川、鄂四省占我国磷矿石产量的97.76%。

湖北因长江大保护计划，2016 年-2018 年产量大幅降低 1876 万吨，降幅达 36%，而后随整改完成，产量逐渐回升；云、贵因自然环境脆弱以及运输条件不便，产量呈下降态势，其中贵州减产尤为严重，2016 年-2020 年产量降低 3123 万吨，降幅接近 60%；四川省在 2016 年-2018 年产量大幅下降 883 万吨，降幅接近 63%。

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龙头惜售

2021 年下半年开始主要磷矿龙头公司不再对外销售或者大幅降低了磷矿外卖量，同时还要采购部分中高品位磷矿，导致市场流通的磷矿量更加少。

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国内磷矿贫化加速

国内磷矿资源储量大，但平均品位较低。目前各家磷矿产销量基本都是以磷矿实物量作为统计口径，但是实际上经过多年发展甚至是部分过度开采，高品位矿资源不断消耗，磷矿整体品位下降明显。以部分企业为例，入选原矿 P2O5 品位从 2012 年的 24%以上降低至 2018 年的 18%~20%，预计到 2025 年，入选原矿 P2O5 品位可能将进一步降低至 15%~16%，导致精矿产出率不断下滑。今年以来高品位磷矿及黄磷矿与其他低品位磷矿之间价差扩大明显。

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新能源需求中长期拉动磷矿新增需求，仅够开采30年

假设 2025 年磷酸铁锂需求量达到 250 万吨，对应需要消耗 1000~1250 万吨矿，边际上可能将拉动国内磷矿 10%以上需求，在磷矿供需已经紧平衡的状态下，中长期角度来看磷矿供应更变得更加紧张，并且由于磷酸铁及净化磷酸对矿的品质要求较高，这将拉动“好矿”的需求更加紧张，并且拉高磷矿中长期的中枢价格。

根据百川盈孚数据，2021年中国71%的磷矿石用于制作化肥，磷资源对中国粮食安全至关重要。磷属于不可再生资源，根据美国地质调查局的统计，2021年中国磷矿石基础储量为32亿吨，按照目前平均每年开采1亿吨左右的速度，仅够开采30年。

那么，新能源车带来的磷资源消耗，是否会导致中国磷矿紧缺呢？

近期新能源车消耗的磷资源有限，但随着新能源车销量不断提升，将逐步打破磷资源的供需平衡。

到2030年，新能源车消耗的磷矿资源将占全国总消费量9.5%左右。

随着基础储量下降和磷矿石品位下降，靠国内磷资源满足市场需求难度越来越大，对外依存度将逐步上升。

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磷矿产能释放周期长  供给受限

从未来新增产能来看，即使已经获得探矿权想要完成探转采的过程可能也需要 5年以上时间，而从获得采矿证到完全形成产能可能还需要 2~4 年以上时间。

从主要磷化工上市公司资本开支来看，2017 年供给侧改革以来，行业在建工程/总资产的比例大多在 10%以内，显著低于其他化工龙头公司，反映出过去几年无论是在磷矿端还是化工产品端新增投入有限，仍处于行业整合过程，仅川恒股份及川金诺新增广西基地扩产净化磷酸产品有一定新增投入。2021 年下半年以来各公司均公告了进军磷酸铁及磷酸铁锂的规划，是未来几年磷化工行业新一轮的增长引擎，但目前大多还处于首批产能的建设或规划过程中。

我国磷化工主要公司的磷矿扩产规划达1770万吨/年，但预计年内能投产的产能仅 290 万吨/年。目前七家已披露磷矿扩产计划的磷化工公司中，仅芭田股份与兴发集团共计 290 万吨/年产能预计 22年投产，金诚信的80万 吨/年产能预计 2024 年投产。此外，云图控股与湖北宜化工 350 万吨/年产能正在推进探转采；川恒股份与司尔特另有1050 万吨/年的产能规划。

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综上，我们认为磷矿石作为不可再生的战略性资源，经过过去几年的持续去产能国内已经进入寡头竞争格局，国内磷矿价格未来有望与国际价格逐步接轨，磷矿的资源属性有望得到重估，中长期新能源新增需求也将抬升磷矿价格中枢。

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国内成本优势 出口加速

我国磷矿中重金属镉的含量低，因此生产成本低于国际成本。由于中国磷矿中重金属镉的含量低，在磷矿处理过程中避免了常用的煅烧法除镉这一环节(每吨大约 15～20 美元)，大大降低了磷矿的生产处理成本，再加上中国磷矿生产过程中人工费用、环保费用、能源和其他开支与国外相比也处于较低水平，这就使得中国的磷矿整体平均生产成本低于国外平均水平。

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磷矿石需求端 磷肥稳增长 新能源带增量

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农业大周期叠加新能源需求旺盛

磷矿石下游主要包括磷肥、饲料级磷酸 盐、黄磷、湿法磷酸等。磷肥为其最重要的下游需求，占比超过 65%，磷肥需求是磷矿石需求的压舱石。当前全球农业进入景气周期，预期磷肥需求会转跌为稳。当前全球进入农业景气周期，增产动力将驱动化肥需求。2020年以来，由于疫情冲击、全球灾害天气以及货币超发等因素，主粮产品价格持续上涨，由此带来了农产品的增产收益，并且各国更加重视粮食安全，因此将驱动磷肥需求上行。

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我国是磷肥出口大国，出口价格的大幅上涨与俄乌冲突导致的白、俄化肥出口限制将有利于国内磷肥的生产与出口。2021 年我国 20%磷酸一铵、46%磷酸二铵用于出口，出口需求将是影响我国磷肥产量的一大重要因素。当前，海外的农业高景气带动磷肥需求量上涨，从而带动当前国际磷肥出口大幅上涨。

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动力/储能电池需求拉动

动力电池与储能电池是拉动磷元素需求的主要动力。双碳”目标下，国内新能源产业呈爆炸式增长，其中电池端对磷酸铁锂的需求将是磷矿石需求的重要弹性变量。

锂电池按应用领域主要分为：3C 类锂电池，动力类锂电池、以及储能类锂电池等。新能源车市场高景气，动力锂电池需求将持续爆发。自 2012 年以来，我国新能源车销量持续快速上涨，中汽协数据显示，2021年，全国新能源汽车产销分别完成 354.5 万辆和 352.1 万辆，同比分别增长 159.5%和 157.5%。动力电池作为新能源汽车的核心组成部分，随着新能源汽车市场规模扩张，动力锂电池需求将持续爆发。

磷酸铁锂是重要的储能电池正极材料。储能不同于动力电池，对于电池的能量密度要求不高，但对于安全性、循环次数和成本的要求更高。安全性上，磷酸铁锂热稳定性强，在温升过程中不易失效，反应、放热和产气相 对较弱；即使在失效情况下，磷酸铁锂也不会释氧，避免着火和爆炸。循环次数上，储能电池要求大于3500次，即使用寿命大于 10 年，而磷酸铁锂电池循环次数可达 7000 次以上，远远高于铅酸蓄电池和三元锂电池。在应用成本上，磷酸铁锂也明显低于其他电池。磷酸铁锂在储能领域表现出的突出优势，未来锂电池储能有望继续以磷酸铁锂为主导。

预计 2025 年锂电池对磷矿石的需求将达到 470 万吨/年。当前，我国磷矿石开采端承压且弹性有限；作为核心需求端，化肥对磷矿石需求将保持稳定。在此情况下，动力电池带来的百万吨级磷矿石需求将是重要扰动变量，利好磷化工产业。

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业绩兑现，磷化工企业获利的四个来源

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自有磷矿的企业，赚涨价利差

自有磷矿的企业，赚磷矿涨价的钱，磷矿价格自 2021 年下半年以来快速上涨，并一路创下新高，因此对于具有磷矿的企业来说，磷矿端的利润扩张明显。

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出口赚取价差

磷肥国内价格基本不赚钱，赚国内外价差的钱，取决于各家出口能力：春耕后国内磷肥出口有望加速，因此在测算化肥涨价弹性的时候并不能简单用全部产能去进行计算而应该考虑各家出口能力，从这一点上更看好头部国企在二季度法检通过效率可能将会更高，有望赚到海内外价差。

国内外磷肥价差大幅扩大：另一方面俄罗斯今年以来对磷肥方面出口的限制也进一步加剧来了国际市场磷肥供应的紧张，推动了国际市场磷肥价格大涨。目前磷酸二铵、磷酸一铵及重钙国际价格分别为 1245、1165 及 1000 美元/吨，而国内价格分别为 4004、3833及 3200 元/吨，价差扩张明显。

按国内价格计算磷肥企业赚的基本是矿的钱：如果按原材料磷矿、合成氨及硫酸全部外购来计算，当下磷肥国内价格基本也就是盈亏平衡甚至微亏，利润大部分被成本端的上涨侵蚀了，因此按国内市场价格来测算磷肥一体化企业目前其实赚的还是磷矿的钱，化肥加工端盈利并没有扩张，而按照海外磷肥价格来测算目前盈利非常丰厚。

疫情之下，各国将粮食安全放在了重要位臵。过去2年全球化肥进口量基本维持在单季度5700万吨左右，同比 2019 年增长 3.6%，但 2022 年以来受到俄罗斯、白俄罗斯、中国等全球主要化肥出口国出口限制影响，全球化肥贸易量显著降低，一季度全球化肥进口量同比下降 28%，库存来看也处于较低水平。在磷矿及硫酸成本支撑，同时下游粮食大涨的背景下，全球化肥价格仍将高位维持。

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不需要法检磷酸盐，赚国内外涨价的钱

看好供需格局较好的磷酸二氢钙，国内主要用于水产饲料，二季度开始逐步进入传统旺季，国内及国际报价大幅上涨，且价差扩张明显。

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赚硫酸成本差异的钱

除磷矿外，硫酸也是磷化工重要的原材料之一。目前来看，硫磺制酸和铜冶炼酸成本最高，而外购硫铁矿生产硫酸相比较于以上两种路径来看还有一定价差（考虑副产铁红收益），因此具备硫铁矿制酸产能的企业在硫酸成本上具有一定优势，具体包括司尔特（80 万吨硫铁矿制酸产能）、川金诺（20 万吨）、川恒股份（30 万吨）。

磷化工景气上行，产业链一体化的行业龙头最受益 。当前，磷矿石为磷化 工行业的紧俏资源，价格不断上行，产能较大且规划产能较多的行业龙头有望受益。