【中信机械团队】德昌股份 观点更新 20220725

ODM主业稳健成长，今年将受益于原材料成本下降和汇率贬值。
德昌深度绑定创科实业。创科实业60%以上的吸尘器和洗地机由德昌ODM代工。创科实业是全球最大的吸尘器和洗地机企业之一，其ODM代工业务给德昌提供稳定的业务基本盘。此外，公司从开拓新客户（HOT等小家电企业）、拓展新业务（承接创科实业的园林工具ODM业务）两个角度来实现ODM主业的进一步成长。今年，在原材料成本下降和汇率贬值的背景下，预计公司净利率将有明显提升。

汽车EPS电机进入收获期，打造第二成长曲线。
EPS电机是汽车转向系统的核心零部件，目前80%份额由外资供应商占据，以德昌为代表的国产供应商正在推进EPS电机的国产替代进程。德昌从2017年开始研发EPS电机，经过5年的投入，该业务进入收获期。目前实现了13个型号项目的定点。若后续该等项目能够在其产品生命周期内（5年左右）顺利实施，预计可实现累计2300万台EPS电机的销量，单个EPS电机的价值量约200元 。另外公司目前仍有涉及 EPS 电机及制动电机的30余个型号的项目在推进中。

目前公司今年PE估值18倍，基本仅体现了ODM主业的估值，未体现EPS电机业务的潜力。我们认为当前股价是非常好的底部布局位置。公司近期又公告获得某国内整车厂EPS电机的定点通知书（预计车型生命周期4年，总订单超过2亿元），预计今年还会陆续有新的定点公告。随着市场对公司EPS电机业务的认知提升，公司估值有明显提升空间。欢迎各位领导与我们交流公司近况