核心结论:
①7月初市场调整以来，地产链和消费类行业跌幅较大，源于对基本面的担忧，关键仍在地产。②地产及相关产业在我国经济中占比接近1/3，短期关注政策如何落地，解决保交楼、稳信心。③倒春寒的休整仍需要时间，短期保持耐心，4月底是反转底，中期坚定信心，中期主线仍是高景气方向，如新能源和数字经济等。

1、房地产的基本面是市场的主要担忧

7月5日以来上证综指最大跌幅-5.8%、沪深300为-8.2%创业板指为-7.7%，我们回顾本轮市场调整以来行业的涨跌情况，探究市场担忧的症结所在。

地产、疫情相关的行业回调较大。回调源于对基本面的担忧，关键仍在地产。地产“停贷”事件和各地疫情的扰动。使得市场开始担忧经济复苏或被打断。

疫情方面，7月国内疫情多点散发，上海、深圳、兰州、成都等地疫情相继抬头。目前来看疫情对基本面的影响可能只是阶段性的。

地产“停贷”事件是市场担忧的主要来源。引发投资者对于地产产业链风险蔓延的忧虑。此外，地产下行也将间接影响消费和投资加剧了投资者对于基本面的担忧。

2、地产链占比大，短期需保交楼稳信心

当前地产及相关产业在我国经济中占比接近三分之一。房产在我国居民资产中占比近六成，房地产在国民经济链中处于中间环节，能带动包括钢铁、煤炭、工程机械、水泥、有色等，，包括建筑、家电、金融等。地产及相关产业在我国经济中的重要性仍然非常突出。

短期关注政策如何解决地产稳信心、保交付。7月28日中央政治局会议要求“因城施策用足用好政策工具箱”、“压实地方政府责任22保交楼、稳民生”。后续需要关注是否有政策措施出台。

3、保持耐心

倒春寒可能未完，保持耐心。几个因素仍需要消化。一是，地产“停贷”事件需要得到妥善解决，实现保交楼。二是，8月即将公布的7月CPI或更高，届时需要验证货币政策基调不变。三是，中报数据需要消化，我们预计22Q2 A股剔除金融单季度归母净利润增速约为-10%，考虑金融后的全部A股增速为0%左右。四是，关注外部风险方面，高通胀背景下美联储正快速收紧货币政策。

4月底是反转底，战略上乐观。7月28日的政治局会议继续明确了稳增长，强调宏观经济“力争实现最好结果”，并提出“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标” “宏观政策要在扩大需求上积极作为”对于市场关注的地产、平台经济等领域会议也作出了积极回应。

行业上，以高景气成长为主，兼顾必需消费品。今年4月底以来我们一直看好以新能源为代表的高景气成长。4月底以来新能源车和光伏板块超额收益明显，但随着市场整体进入倒春寒的休整阶段，高景气成长相关领域和光伏的景气度逐渐得到数据验证，行业有望再度迎来表现机会。新能源车方面，全年新能源车销量有望达600万辆以上，将支撑行业进一步表现。光伏方面，若22年下半年上游硅料产能大量投放、硅料价格回落，那光伏景气度也将进一步上行。

除了光伏和新能源车，成长中还可关注数字经济相关领域。7月25日国务院复函同意发改委建立数字经济发展部际联席会议制度研究制定促进数字经济发展的政策措施，促进数字经济发展。7月28日中央政治局会议对于平台经济的表态说明未来政策的可预期性和稳定性或有所提高。数字经济中首先关注数字新基建，数据中心、云计算、5G等领域基建建设正提速。我们测算我国数据中心领域投资将达5278亿元，22-25年期间云计算市场规模年复合增速将达36.8%。

此外，兼顾必需消费。生猪养殖方面，截至07/28，猪肉平均批发价较6月同期上行26.9%猪价上行将推动生猪养殖链盈利回升。医药方面，疫后需求修复叠加长期行业高壁垒，22Q2公募基金对医药行业的超配比例已降至13年新低，医药的性价比已经凸显。