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本周 A 股震荡上行，上证指数涨 1.55%。市场结构方面，中小盘再度占优，黄金价格上涨，黄金股明显上涨，符合我们此前周报《8月有为胜无为：中小盘未止+黄金正起》的判断。

对于当前内部因素的最新评估，在经历了 6 月社融数据大幅回升之后，7 月社融单月新增 7561 亿元确实偏低，除去季节性因素，也比市场此前预期得要低，尤其是结构上关于居民中长期需求和企业端资产负债表扩张意愿低迷反映宏观基本面修复依然偏弱的事实。在这种环境中， 如何理解预期的反复对于 A 股市场的影响，我们认为可以从两个方面进行思考评估，整体来看当前市场流动性逻辑获得进一步巩固。

一方面是看分子端是否再次出现明显向下的力量击穿对于分母端的支撑。目前 7 月社融增量数据偏低不足以否定下半年经济“弱复苏”的市场预期。7 月社融存量增速是 10.7%，6 月是 10.8%，环比回落的幅度并不明显(7 月属于社融数据小月)，反映经济基本面虽然偏弱但是不至于再次出现明显向下的预期。同时，7 月票据利率和 6 月单月社融增量暴增已经有所暗示，7 月社融存量增速环比回落事实上大部分已经反映在当前市场预期里。

另一方面是看当前基本面状态下，市场此前一直基于流动性逻辑支撑怎么评估。7 月 M2-社融剪刀差进一步走阔至 1.3pct，达到近六年来最高点，宏观剩余流动性处于较为宽松的状态。一个值得重视的可能是当宏观剩余流动性保持充裕时，在资产荒的环境中会逐步向股市流动性传导。即便在宏观流动性不进一步放松的状态下，股市流动性的修复也具备持续性。

总结来说，7 月社融增量不及预期，尚不足以击穿分母端支撑;央行二季度货币政策执行报告警惕结构性通胀压力，但不足以对当前货币政策形成约束。对于经济增速目标、防疫防控政策与房地产这三大国内关键问题来看，显然市场关注的核心是房地产，房地产稳则市场稳， 8 月公布的一手房相关数据显然至关重要。我们认为短期流动性逻辑的支撑进一步巩固，当前 A 股维持震荡市思维，但是不改在震荡中实现中枢上移的后市大方向判断，超配行业: 汽车(汽车零部件)、黄金、军工、自主可控、医药、光伏、电力电网(新能源相关配套建设)、 农化、食饮。