大佬去哪之《鼎阳科技688112》

【调研】

5月以来，机构调研马不停蹄，仪器仪表产业链成为机构投资者关注的热门赛道。数据显示，截至8月17日，鼎阳科技(688112)公司共获得385家（次）机构调研总量，其中包括31家证券公司机构，81家基金公司，73家私募机构。

【研报】

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 1家；

最高目标价位：96.60  平均目标价位：86.66

券商研报数据如下：

【纪要】

鼎阳科技(688112)22H1业绩说明会纪要20220815

主持人:IR王俊颖嘉宾:董事长秦轲、CFO兼董秘刘厚军

联系人:袁泽强17805656976

Part.1董事长秦轲总汇报

业绩超预期，在缺芯的环境下，拿到如此多的订单，相当不容易，为啥能这么好，我来给大家做一个详细汇报。

鼎阳比较稀缺的东西:A股本行业首家上市公司，实际上我们在轨道的位置，我们这几年营收/利润较高速增长离不开这几个唯一，我们是行业唯一四大主力产品全高端化和全球化销售的公司(行业内其他公司没有我们的产品矩阵，有技术的公司没有我们的渠道，我们在主要竞争对手有优势的射频微波企业有，但是他们没有我们的渠道，包括欧洲、美国、国内市场，普遍性的各行各业的客户群，国内能冲突的公司屈指可数了)。行业的竞争门槛不仅仅是研发，因为产品主要用于研发，每家公司用的不多，因为品牌和渠道是比较关键的，也是行业较高护城河所在。

我们产品的研发轨迹，没细说。我们的客户遍布国内的各大行业龙头，也包括国际上的龙头。我们的理念是把员工培养成公司的合伙人，让同事不做自己的事情，也做公司的事情。

业绩:22H1，毛利率同比略有下滑，是芯片涨价导致的，营收和利润增长已经和过去五年一致了，Q1的事情的确是个概率比较小的事情。

影响及风险:22H1，接单金额yoy30%+，我们也在跟各行各业的人在聊，今年经济确实不太行，但增长仍然快。

在当前环境瞎，17-22年趋势比较温和，我们上半年的营收仍然没有赶上接单的增长率，国内外都在增长，但国内更为明显。

盈利能力行业领先，利润来源并不是控制费用，毛利率相对过去有一点点下滑，假如扣除芯片影响，其实毛利率也是稳步提升的，鼎阳的盈利能力在行业是处于领先地位，这一点是在同行难以追赶的。我们一直是投入核心研发，好钢用在刀刃上，有简入深易，我个人办公室仍是10几年前的，所以这些东西我们可以不去投入，我们围绕最核心的业务，核心研发投入是不太可能被同行模仿的。讲个故事，8-9年前，我们公司要买个商务车，同时要开个模具，我们买了便宜的别克，开了贵的70w的双色模，然后示波器产品大获成功。Q2相对于Q1，毛利率我们不会详细解释，毛利率H1为56.28%，如果按21年的原材料成本，毛利率是59%，因为产品结构优化所以毛利率和过去一致，影响不大。

22H1，高端产品继续翻番的增长，销售单价越高的产品增长越快，第一季度逻辑，鼎阳营收相对于过去增长没那么快，不是由于芯片卡脖子，是供应链的问题，有可能在不远3w+产品会成为鼎阳最主要产品。

净利率大幅度提升，利息费用对冲掉研发、销售费用。避谣:鼎阳二季度增长是由于向经销商压货造成?过去5-6年都是快速增长，只是Q1不行，Q2恢复增长，过去5-6年都是压货压出来的吗?这个逻辑大家去思考一下，我们的好钢要

用在刀刃上的理念，这种优势是难以被复制的。

未来3-5年，我们境内市场都将高速增长，达到4-5成。行业:射频微波产品总盘子是远远大于数字示波器，最近几年看到增长是呈现加速趋势，我们射频微波产品相较于同行有优势，而且有渠道，未来将高速增长。高分辨率数字示波器已经成为潮流，我一直跟大家去阐述这个趋势，截止目前为止，我们在12bit数字示波器仍然是领先的，2G的产品只有我们有。高分辨率的数字示波器增长超过200%，射频微波类增长超过90%，我们还是处于初级阶段，成长的时间还会比较长，数字示波器我们积累了2年，已经积累了品牌、客户群，之后是巩固优势。

上半年研发成果:新产品不断推出，发明专利持续攀升22年新产品研发情况:4G12bit示波器、26.5G四端口矢网、40G低相噪微波信号源、7.5G手持网分、1.5kw 1U宽范围直流电源。

Part.1 Q&AQ1:毛利率的变化，芯片涨价、人民币贬值的影响?A:没有芯片的影响，毛利率还将提高3%，现在芯片短缺情况已经没有了。

Q2:工业市场增长很快，产品主要是什么?A:高分辨率示波器、射频微波产品这样贵的东西，仪器也不止是龙头在买，通用产品，大家都在买。

Q3:ADC芯片占比多少?A:没有具体去了解，占整体的成本是比较少的，高端示波器用的芯片料号是众多的，超过100种，ADC只是一种通用芯片，占比很低，没有充分去调研，我们现在向TI/ADI采购的成本是低于同行自研的成本，所以我们毫不犹豫是购买通用ADC。IR补充:2021年6月采购。

Q4:芯片问题?未来我们也是要做8G以上的示波器，那么看到国内也有很多ADC厂商，水平咋样，啥时候能商业化批量应用，能去替代?A:已经量产用到数字示波器的ADC，是10个G，目前我们已经充分测试，10G的我们随时可以用，为啥现在我们不用，因为国外不贵且性能更好，但是我们下游非常欣喜，现在我们观察的有60G的ADC出来了，是能够大幅度超出我们的需求，数字示波器的研发能力还没有跑赢adc的研发能力，ADC厂家展示出ADC能力是比较强悍的，专业的事情要交给专业的事情去做，我们毕竟是通用电测仪器厂家，不是贴片，也不是地产。

Q5:销售、研发投到了哪些方面?A:北京办事处，去年是一个人，现在好几个人，在海外博士带领下，现在渠道建设的非常好，渠道、研发我们都大力投入，上市不缺钱，投出去的钱能够反响。

Q6:二季度业绩里面有多少是Q1留存的订单?A:没具体测过，Q2接单也超过30%，Q1发货才20%出头，发货还是没有赶上接单

Q7:应收账款大幅增加，是因为海外的货在海上漂的原因嘛?

A:应收账款是有明显的增加，确实缺芯环境下，不同客户的交期有明显的增加，但是0-90天都是合理的(有一部分Q2海外的货没确认收入，要到Q3，默认)。

Q8:Q2海外没确认收入的货占比多少?A:可以去看一下我们的存货(1.22亿，正常是5kw左右)，发货增长20%，订单增长30%+，也可以反应问题。

Q9:H1订单增长30%+，7-8月份订单增长情况?A:暂时还没有数据，增长很好。(乐观)

Q10:未来几年，高端产品占比预期?A:增长会很快，可以看我们高端产品同比增长情况，yoy119%(信心足，没说具体数据)。

Q11:产品放量节奏?A:300M-1G推出来，然后有竞争力，后面又推出来12bit，推2个G，过两年才会有几何式的增长，射频微波产品也是一样。

Q12:3-5月份发货情况还是不太好，后面追回来了，是不是交付改善?A:之前主要是芯片的问题，坏事是大环境不是特别好，手机汽车卖不动了，好事是芯片供应链恢复，缺芯片部分比预期要好，当增长更多来源于境内高端产品增长。

Q13:公司工业增长很快，有没有细拆过每个细分行业数据?

A:没有拆过，通用电测仪器行业的特点是这样，哪个国家、地区研发费用高，买产品就会越多一点，第二个特点就是我们是基础研发工具，只要是做研发公司基本上都会买我们的产品，但每个企业金额都不会特别多，但是客户面特别广，只要产品密集起来，客户覆盖就多了。东边不亮西边亮，深圳疫情发不出货、再上海北京，俄乌冲突，但由于行业覆盖面很广，覆盖的国家、客户很广，只要你的位置好，你性价比优势跟国外比非常明显，跟国内同行比产品优势，你能做别人做不出来，那就会越来越好。

Q14:核心器件的国产替代，风险控制?A:国产ADC厂家不止4G，目前还是备胎，备胎也很关键，万一TI/ADI买不到了，备胎也有很大作用，有两家干到了60G，还有冲100G，都是国内数字示波器厂家没有的能力，以后是数字示波器是发高端发展，ADC能力超过数字示波器的研发能力，不会是瓶颈，但从供应链安全角度出发，有备无患，我们是国内商用ADC最大客户之一，我们有很强的溢价能力，只要我们愿意去买，国内价格肯定是更便宜，现在进口更便宜，没必要去做这个事情，国产ADC研发能力强悍，我们可以投钱，他们定制化帮我们研发，再后面我们也可以自建团队去研发，优先级的问题，我们也是在逐步准备了，毕竟我们是国内领导者之一，我们不是卖芯片的公司，还是要本着专业事情交给专业人去做。

Q15:公司竞争力来自于电路还是软件?A:来自于综合的优势，都是由低到高，逐步积累的。

Q16:竞争对手推出性价比更高的产品，公司未来战略?A:我们在12bit是国内领先的，领先产品定价权是取决于我们自己的，我们会求适中。

【牛键提示】

源自《四方牛键---高端全自动程序化股票决策系统》