∎核心观点：公司中报业绩符合预期，实现营业总收入279.09亿元（+22.75% yoy），归母净利润17.74亿元（+31.59% yoy）。综合性电源装备龙头继续发挥多元布局优势，新增订单夯实未来增长预期。结合公司中报数据，我们小幅调整公司2022/23/24年EPS预测至0.94/1.15/1.40元（原预测为0.95/1.18/1.41元），基于2023年22倍PE给予公司A股目标价25元，基于2023年10倍PE 给予H股目标价13港元，维持公司“A+H”股“买入”评级。

∎业绩符合预期，经营回款质量大幅提升。公司公告2022年中报，业绩表现符合预期，实现营业总收入279.09亿元（+22.75% yoy），归母净利润17.74亿元（+31.59% yoy），扣非归母净利润14.38亿元（+17.14% yoy）；其中，22Q2实现营业总收入138.02亿元（+16.32% yoy），归母净利润8.48亿元（+18.56% yoy），扣非归母净利润7.75亿元（+31.31% yoy）。报告期内，公司销售毛利率/净利率分别为16.42%/6.83%，分别同比-1.60pcts/+0.35pct，毛利率有所下降的同时净利率得以继续提升，较大程度上得益于期间费用率下降2.32pcts，销售及管理费用虽有小幅增长但在收入高增速下摊薄费率表现，研发费用受项目结算进度影响同比下降。同时，公司经营性现金流净额在收款情况良好等因素作用下大幅改善，转正至23.99亿元，经营现金流质量提升明显。

∎多元化布局电源装备，新旧能源共振增长。公司作为国内领先的综合性电源装备平台龙头，多元化布局风、火、水、核等发电设备环节，并不断丰富提升电站服务、氢能产业等未来产业发展方向，共实现新增生效订单366.56亿元继续夯实未来增长潜能。上半年，公司各项收入结构进一步均衡，清洁高效发电设备、可再生能源装备、现代制造服务业、工程与贸易、新兴成长产业收入占比分别为30.58%/29.20%/8.34%/16.03%/15.85%（去年同期上述各项收入占比分别为27.22%/34.62%/10.40%/11.33%/16.43%），风电仍然为公司第一大业务贡献来源，实现收入近70亿元，同时火电、工程与贸易收入规模提升迅速，分别达到近62亿/45亿元，其余如水电、核电、电站服务等业务在规划、产业发展的共同加持下，仍有望维持长期增长态势。

∎电源全方位建设进入景气周期，持续关注综合性龙头。“双碳”发展与新型电力系统建设大周期下，“十四五”期间系统建设要点在于解决电能替代背景下系统供给上游电源、电网的富余度问题，支持新能源大比例并网的同时恢复电源、电网的超前建设属性。因此，在经历了2021年用电量激峰式增长后，“十四五”期间电源、电网投资均有望维持在较高景气水平。2022年上半年全社会用电量同比增长2.9%（中电联《2022年上半年全国电力供需形势分析预测报告》预测下半年同比增速为7%左右），而电源投资增长14%至2158亿元，1-7月累计增幅进一步扩大至16.80%，我们预计全年电源投资将继续保持约15%的较快增长。在投资放量的同时，作为系统大基建的重大能源项目继续发挥稳增长与保能源双重属性，核电、抽蓄等项目实施逐渐提速，后续也可继续关注火电灵活性改造和火电建设的预期调整。

∎风险因素：电源基本建设投资完成额增长不及预期；风电产业链价格博弈加剧；核电新增机组核准建设节奏放缓；传统水电机组与抽水蓄能建设进展不及预期；火电灵活性改造进展缓慢；大宗原材料价格波动。

∎盈利预测、估值与评级：结合公司中报公告各项业务上半年收入确认及盈利表现情况，以及上半年风电等业务市场招标份额变化、抽蓄等业务长期发展规划预期提升等影响，我们小幅调整公司2022/23/24年EPS预测至0.94/1.15/1.40元(原预测为0.95/1.18/1.41元)，当前股价对应A股PE 20.5/16.9/13.8倍。公司作为高纯度的综合性电源设备龙头，行业地位领先；同时，“十四五”期间本轮电源投资周期在新型电力系统发展背景下，同样受用电量绝对量级快速增长带动，而倒逼电源、电网建设进入景气周期，其产业发展逻辑可参考“十二五”初期，具体估值体系可在一定程度上参考该时期（2011年3月11日“黑天鹅”事件福岛核电站事故前）的市场表现。因此，参考公司在2009-2011年3月“十二五”开局阶段PE-Band所对应的估值中枢22x PE，给予公司2023年22x PE作为A股合理估值水平，对应2023年A股目标价25元；考虑到H股市场的估值体系差异和历史估值差额，维持给予H股10x PE作为合理估值水平，对应2023年H股目标价13港元；维持公司“A+H”股“买入”评级。