华创证券：磷酸铁锂动力电池重回“王座”，驱动磷化工价值重估-韭研公社

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华创证券：磷酸铁锂动力电池重回“王座”，驱动磷化工价值重估

tony2001

中线波段

2021-07-13 15:23:57

中国汽车动力电池产业创新联盟政策信息研究部数据显示，2021年6月，我国动力电池销量共计12.0GWh，同比增长131.0%。其中三元电池销售5.2GWh，同比增长102.8%，占总销量43.1%；

磷酸铁锂电池销售6.7GWh，同比增长158.6%，占总销量56.4%。1-6月，我国动力电池累计销量达58.2GWh，同比累计增长173.6%。

其中三元电池累计销售27.2GWh，同比累计增长115.6%；磷酸铁锂电池累计销售30.8GWh，同比累计增长260.0%。

磷酸铁锂动力电池重回“王座”，供需年度级别偏紧
因为三元动力电池补贴退坡，使得市场对“能量密度”的追逐回到“成本优先”的策略上来，在成本优势和安全性能的优势下，磷酸铁锂动力电池出货量2021年5月首次超越三元电池重回“王座”。

受益于汽车产业的“电动化”的变革，产业链享受超高景气度和5年尺度市场预期的40%+的复合增速，磷酸铁锂出货量可达百万吨量级。

而在供应端，磷矿石/磷酸一铵连续5年负增长，磷酸供应整体稳定，磷源供应受制于政策缺乏弹性，产能利用率提升需要通过僵尸产能出清来完成，供需缺口或者低库存的状态可以维持年度以上级别。

磷酸铁锂降成本重在磷矿配套，项目需依托磷矿主产地。

磷化工产业链为磷矿石à磷酸/磷酸一铵à磷酸铁，在原料端，磷矿石/磷酸一铵自2015年“三磷整治”以来连续负增长，磷酸供应整体保持平稳。

从动态利润分配的角度来看，当前磷矿石动态毛利率可达50%+，热法磷酸基本没有利润，湿法85%磷酸毛利率10%左右，55%农铵毛利率20%+，若磷酸铁成本按照7000元/吨计算毛利率接近50%，这意味着产业链内降成本的关键是需要自己配套磷矿石。

从磷酸铁锂产能的投放进度上，湿法磷酸带来的磷石膏问题无法绕过去，磷石膏因为单位价值量低严重依赖运输半径，使得磷酸铁锂项目必须位于磷矿石主产地，且有合适区位的土地资源。

磷酸铁产品的王者有望来自于一体化磷化工企业

就磷酸铁锂这个产品而言，碳酸锂与磷酸铁分属不同的产业链，碳酸锂属于锂资源提取产业，精矿路线的碳酸锂毛利率在20%附近，产品端的磷酸铁锂毛利率同样也只有20%左右的水平。

作为磷酸铁锂的另一个核心原料磷酸铁则拥有更高的盈利能力，当前含税14500元/吨的价格下可实现近50%的毛利率，而生产磷酸铁最核心的原料是净化磷酸、工业级磷酸一铵等依赖区位资源禀赋的磷源，皆属于一体化磷化工企业的强项，单就产品物流费用占比的优化便能与电池厂拉开明显的差距，。

因此华创证券认为磷酸铁产品的王者大概率会出现在云南、贵州、湖北和四川，本质优势是依托磷矿的区位和磷化工生产成本控制能力。

投资建议
磷酸铁锂以其成本优势和安全性重回动力电池主流，下游电池装车容量的高速增长使得需求端高速扩容，磷化工因为属于限制类的产业链+5年的三磷整治形成尾部僵尸产能，供应提升需要年度以上的时间，供需错配可以持续年度级别以上。

从产业配套的角度看，优势企业需要有磷矿石配套、磷化工成本控制能力、磷化工产能增加的“路条”和与大民营电池厂匹配的信誉，复合肥与磷酸铁围绕磷酸和磷酸一铵对磷源的竞争会明显提高该两个产品的盈利能力，有望驱动磷化工个股价值重估。

因此，华创证券认为具备磷矿优势的磷化工企业有望成为磷酸铁产品中的王者。

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