能源不稳定性，破坏供需平衡。海外欧洲减产，拉动我国铝材出口需求。国内云南518万吨产能减产18%和30%不等，仅做压减产能至年底无法回归的最保守预估，今年国内电解铝市场已经出现25万吨缺口。供需失衡会推动铝价重心上移，行业盈利触底回升，建议配置铝板块。

电解铝通向达峰路的能源束缚。云南，甘肃、广西、内蒙古、贵州等地均是电解铝达峰路上新增产能的落脚地，西南地区存在电力成本高以及水电供应冗余度不足劣势，将对电解铝供应构成季节性的间歇式扰动。

消费快速扩展，新动能驱动弱化地产消费占比。与新能源相关的光伏、新能源汽车、电池箔等用铝新领域正在高速发展，2021-2025年三个板块分别提供60万吨、30万吨、10-20万吨新增用铝增量。新消费扩展有望弱化房地产在消费和定价的占比。

低碳低能耗再生铝优势突出，行业有望持续高景气。再生铝的生产能耗不足电解铝的5%，碳排放仅占电解铝的2%;再生铝受能源扰动极低。但充分受益于电解铝供给不足导致铝价回升，碳中和将促进再生铝行业快速发展，未来再生铝供给有望成为弥补原铝供需缺口的重要途径。
国内上市电解铝标的成本优势显著。国内电解铝在全球的电解铝累计成本曲线中处于25%-80%的区间处，国内上市的几家铝标的在国内电解铝行业的成本优势明显，位于新疆产地成本优势最为突出，其次是云南水电区域、再者就是山东自备电厂家，基本都位于50%分位线以内。

投资建议:建议重点关注新疆低成本铝企(120万吨电解铝产能，全国成本最低梯队，22万吨电池箔加速上线):神火股份(80万吨新疆，90万吨云南绿电，成本优势明显，煤炭板块稳定盈利，铝箔业务扩容)、怡球资源(27万吨再生铝盈利稳定，后期130万吨新产能放量)、中国宏桥(646万吨电解铝最大单体，矿、氧化铝一体化)和南山铝业(81.6万吨电解铝，190万吨铝板带，印尼矿氧化铝)等。