投资亮点

1公司拥有黄金金属量170.45吨，银7,154.06吨，铅和锌107.64万吨。2021年克金生产成本117.83元/克，公司黄金业务毛利率高达60%；玉龙矿业克银生产成本1.31元/克，成本均处于同行领先水平。
2东安金矿：产能从750吨/日提升至1250吨/日；青海大柴旦：目前金龙沟地区已经开始供矿；玉龙矿业：改扩建的3000吨/日产能已顺利运转；21年收购的芒市金矿预计年底之前复产，有望增加3-5吨矿产金。
3短期内，美元指数持续强势与海外加息预期持续，使得黄金价格有所承压。金价底部或在1700美元/盎司左右，中期黄金价格重心有望抬升，届时量价齐升将推动公司业绩快速增长，高成长标的投资价值凸显。

银泰黄金最新观点：

中泰证券认为，银泰黄金是掌握优质资源的黄金矿业新星，成本处于行业领先水平；预计22-24年公司黄金产量为8.7/13.7/14.2吨，假设黄金价格在380-400元/克，2024年营收将达122.23亿元，归母净利润超25亿元，给予公司“买入”评级。

一、掌握优质矿产资源，成本优势显著

公司目前已形成具备4座金矿矿山与1座铅锌银多金属矿山，拥有金金属量170.45吨，银7,154.06吨，铅和锌107.64万吨。公司旗下金矿均为大型且品位较高的矿山，黄金矿山平均品位3.6克/吨，其中旗下黑河银泰金矿平均品位处于同行主要矿山的最高水平。

2021年合并摊销前克金生产成本117.83元/克，公司黄金业务毛利率高达60%；玉龙矿业合并摊销前克银生产成本1.31元/克，成本均处于同行领先水平。

二、公司在产矿山增储扩产，芒市金矿带来新增长点  

1）东安金矿：去年选厂改造完成，产能从750吨/日提升至1250吨/日，提高了处理量，预计今年能达到大约45万吨处理量。

2）青海大柴旦：目前金龙沟地区已经开始供矿，随着高品位矿石供应的增加，青海地区降本增产潜力较大。

3）玉龙矿业：7月起，公司原1400吨/日选厂改扩建至3000吨/日产能已顺利运转，叠加原有2000吨产能，公司下半年5000吨/日选矿产能正常运行，未来预计每年可处理150万吨矿石，大幅增加矿产银产量。

4）21年收购的芒市金矿已取得采矿许可证，正在申请变更为120万吨/年的证载，预计年底之前办好手续，复产后有望增加3-5吨矿产金，为公司带来成长性，芒市金矿外围潜力较大，远期产能或将达到8吨以上。

总体来看，由于在产矿山的增储扩产，以及2021年收购的芒市金矿带来的3-5吨矿产金增量；公司矿产量将显著增加，未来3年成长性较好。

三、黄金价格接近底部，量价齐升推进业绩增长

虽然短期内，美元指数持续强势与海外加息预期持续，使得黄金价格有所承压，中泰证券认为美国经济回落难以避免，当前3%左右的远端名义利率离经济底部对应的1.5%左右仍有较大回落空间，对金价形成良好支撑。

根据对不同通胀回落速度的测算，金价底部或在1700美元/盎司左右，而当通胀韧性较强时，金价更有冲击历史新高的可能。随着金价预期的由弱转稳，中期黄金价格重心有望抬升，届时量价齐升将推动公司业绩快速增长；板块内成长优势突出标的将会率先被重估，高成长标的投资价值凸显。

研报来源：中泰证券、西南证券、民生证券

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