事件：天齐预计Q3归母净利50-65亿元，对应中值57.5亿元，扣非归母49.8-64.8亿元，对应中值57.3亿元，扣非净利中值环比Q2下滑11.12%。

量价拆分 — 销量环比持平，精矿成本超预期

天齐扣非57.3亿元=泰利森39万吨精矿出货 17.81亿元   SQM投资收益 15.52亿元   锂盐净利 24.01亿元（有详细模型欢迎私信）

【量 - 1.65万吨LCE】：受制于限电，影响四川总部 两家代工厂半个月产量，预计Q3产销量1.65万吨，与Q2持平。

【价 –49-50万】天齐目前国内/海外客户占比为84%/16%，综合考虑我们预计锂盐综合均价在49-50万元间。(天齐电碳一直是国内定价的矛)

【成本- 1.5个月低价库存！2600 美金】虽泰利森自7月1号起上调精矿售价4187美元/吨，但考虑天齐Q3仍持有1.5月低价库存，故倒退Q3精矿平均成本为2600美金，超市场预期。

真的低于预期了么？

市场对天齐Q3一致预期在60-70亿之间，认为业绩预告低于预期，但我们认为：

1、【Q3限电显著影响产量，5大工厂3家在四川】天齐Q3共计五大生产基地（考虑3家代工），其中天齐射洪、SX、DS三大基地均受限电影响半月产量，Q3出货量仍环比Q2持平表现并不糟糕，且我们Q3从江西代工企业处得知，天齐一直在push代工进程，公司已经努力在缓解限电带来的生产影响，产量并不低于预期。

2、【SQM一致预期过于保守，后续业绩追溯潜力大】SQM Q2有1.9万吨LCE已经确认成本，但出货滞后至Q3确认收入（SQM确认收入需要客户先完成签收，但因Q2上海疫情导致签收延期）。而彭博端SQM Q3EPS一致预期仅为3.34（Q2 3.04），明显未考虑上述因素。根据我们SQM的模型推导（可私信，MS改良版），我们预计SQM Q3盈利14.3亿美元，对应天齐投资收益22.5亿元，与目前彭博一致预期可再增7亿元人民币。

后续怎么看？-富足的精矿库存，无人跟踪的SQM超预期扩产

1、【Q4产量大概率环比高增，保守2.3万吨LCE 】：公司年中全年出货目标为7-7.5万吨LCE，受限电影响Q3改为7万吨LCE。在考虑公司前三季度总产量后，我们保守估计公司Q4出货2.3万吨LCE（Q4增加两家代工厂），乐观出货在2.5-2.7万吨LCE，环比增长约50% ，Q4扣非归母有望环比增加15% 。

2、【22年没用完的精矿，都是23年的增长】泰利森全年指引产量148万吨对应天齐22年可获得约8.4万吨LCE精矿，对应22年可留存约1.4万吨LCE精矿。考虑23年TRP爬产 SQM四川硫化锂/氢氧化锂项目投产，天齐23年权益出货量有望达9.64万吨，环比增长40%，短期限电的出货扰动，反而带来的是长期成长性。

3、【SQM超预期扩产，但无人跟踪】我们从智利环保局获悉，SQM Atacama盐湖 27万吨扩产环评已经批复（使用新技术，包含氢氧化锂），这与市场过去认知SQM 盐湖扩产至21万吨产能有6万吨LCE差异，对应天齐25年权益产量再增1.33万吨LCE。

4、【被忽视的成长性，与极低的估值】综合考虑，我们预计天齐25年权益出货量高达19.39万吨LCE，环比22年3年自给矿增长2.8倍，对应当下天齐6.9X估值，未被显著低估么？

------------------------

天风金属新材料