●东富龙(300171)：国产制药装备领军企业，全产业一体化战略打破周期

摘要：

生物制药上游市场空间广阔，作为国产制药装备龙头引领发展。东富龙致力于智能药厂交付者，向设备耗材以及工程领域全方向发展，提供整体解决方案。东富龙厚积薄发，生物工程与耗材进入放量阶段，2022年H1合同负债39亿元，同比增长41%，彰显公司业绩增长势能强劲。

预计2022-2024年归母净利润分别为9.9、12.7、15.8亿元，分别同比增长20.1%、28%、24%，对应PE分别为17、13、11倍，维持“推荐”评级。

正文：

公司简介

国产制药装备领军企业，致力于成为全球一流制药整体解决方案供应商。东富龙成立于1993年，是一家为全球制药企业提供制药工艺、核心装备和系统工程整体解决方案的综合化制药装备服务商。公司成立之初专注于冻干系统的研发，在冻干系统领域拥有国内领先的研发、设计能力，并持续拓展产品线，在工程、设备、耗材领域全面布局，拥有具有全球竞争力的五大装备生产基地，并逐步在海外建立研发和设计中心，致力于成为国际一流的制药整体解决方案供应商。

公司股权结构

疫情扰动增速放缓，多元化布局提供持续增长态势

从板块来看，注射剂单机及系统占比44.75%，实现营收10.86亿元（+64.72%），增长主要来自于复杂制剂，公司产能进一步提高后有望保持稳定增长；生物工程单机及系统实现营收4.88亿元（+21.78%），主要得益于生物药行业发展和公司的前瞻性布局，下半年疫情恢复后有望大幅增长；净化设备与工程实现营收2.23亿元（-17.49%）；医疗装备与耗材受到疫情封闭影响较大，实现营收1.62亿元（+27.93%），增速放缓，但目前大量客户处于试用阶段和研发端，后期客户投产后有望带来迅速上量。

海外占比持续提升，继续深化国际化战略

分地区来看，海外实现营收6.25亿元（+39.46%），占比25.75%，亚洲、欧洲为公司深耕区域，贡献大额营收，其中亚洲贡献营收3.99亿元，同比增长146.64%。非洲、北美洲、南美洲受疫情影响，航道、人员配置等无法跟进完善，公司将持续深化国际化布局，增加区域覆盖，丰富国际产品线，提高海外产能，有望为公司业绩带来新看点。

完备产品线初见雏形，新一轮产能优化释放潜力

公司研发投入1.51亿元（+53.0%），持续开发复杂制剂及新包装，全面布局生物药及耗材，目前已初步形成了能够提供一站式服务的完备产品线。产品收入结构的变化推动公司进行产能优化，其中固定资产6.81亿元，占比增加2.94%，主要来自于东台新基地转固、杭州及成都两处工业厂房购入用于产能扩建，而新一轮定增计划将86.6%的募集资金投入产能项目建设，一系列产能优化措施将进一步释放增长潜力。

数智化加强整体解决方案交付能力，国产化助力药企成本降低

2021年生物制药上游设备耗材全球市场规模超过300亿美元。国内生物制药行业高速发展打开国内生物制药设备市场空间，生物制药装备相较于化药装备品类多，链条长，行业周期属性明显减弱，国产化替代意愿强。成本控制是主要利好国产替代因素之一，对于500L规模反应器，设备价格下降50%则单抗生产成本下降30%；对于15000L规模，下降幅度约24%。制药装备的国产替代将有效促进我国生物医药产业健康发展。数智化系统和设备工艺配套增强整体解决方案交付能力，增强和国际供应商的竞争力。

深度布局生物工程板块，生产链条长、壁垒高、迭代快、周期性弱

东富龙厚积薄发，实施M+E+C战略全品类布局，从单机向系统、工程、总体解决方案逐步过渡，在不锈钢反应器、一次性反应器及耗材等多个品类快速放量。公司布局CGT领域奠定中长期增长，细胞培养基获美国FDA的DMF备案，助力生物药物申报。2021年生物工程和医疗器械板块收入合计约14亿元，同比提高200%。公司有望通过产品管线持续丰富打开成长天花板，保持业绩稳定增长。